Национальное благосостояние вспоминает правила

Фото: Михаил Гребенщиков / РБК

Центробанк с января 2024 года «возобновляет проведение операций на внутреннем валютном рынке, связанных с пополнением и использованием средств Фонда национального благосостояния», говорится в сообщении регулятора.

Будут возобновлены регулярные операции «по покупке/продаже иностранной валюты в размере дополнительных/выпадающих нефтегазовых доходов в рамках бюджетного правила», отмечает регулятор. «Ежедневный объем указанных операций определяется и ежемесячно публикуется Минфином России в установленном порядке», — сообщил ЦБ.

То есть регулятор будет и продавать, и покупать валюту на внутреннем рынке в рамках зеркалирования регулярных операций Минфина России, связанных с реализацией бюджетного правила. С 10 августа и до конца 2023 года Банк России приостановил покупки валюты на рынке в рамках бюджетного правила на фоне резкого ослабления рубля, хотя Минфин из-за появления дополнительных нефтегазовых доходов бюджета возобновил после долгой паузы покупки валюты в ФНБ. «Решение было принято в целях снижения волатильности финансовых рынков», — объяснял тогда регулятор.

Финансы

ЦБ отменил покупки валюты на фоне ослабления рубля

Объем покупок валюты в 2024 году будет определяться с учетом операций, приостановленных в 2023 году, следует из сообщения Банка России. «Разницы объема отложенных с 10 августа по 31 декабря 2023 года регулярных операций в рамках бюджетного правила и объема расходования средств ФНБ в целях финансирования дефицита федерального бюджета вне бюджетного правила за 2023 год. Ежедневный сальдированный объем покупки/продажи в рамках указанных операций рассчитывается исходя из равномерного распределения общей суммы на 12 календарных месяцев (с учетом количества торговых дней)», — указывает регулятор.

Действующая в 2023 году версия бюджетного правила предполагает, что все доходы, полученные сверх базовой величины нефтегазовых доходов на уровне 8 трлн руб. в год, должны идти в Фонд национального благосостояния через покупки китайских юаней. Операции осуществляет ЦБ как агент Минфина. При обратной ситуации (недостаточных нефтегазовых доходах) Минфин и ЦБ, наоборот, продают юани.

В следующем году бюджетное правило будет снова трансформировано, Минфин вернется к его старой версии, привязанной к цене отсечения для нефти, но сам уровень этой цены будет установлен теперь на уровне $60 за баррель российского сорта Urals. Поступления от превышения фактической ценой нефти этого базового уровня будут записываться в дополнительные нефтегазовые доходы и направляться на покупку валюты на внутреннем рынке, при обратной ситуации предусмотрена продажа валюты.

Сколько валюты может купить или продать Банк России

Сумма покупки или продажи валюты будет рассчитываться исходя из трех составляющих:

• объема дополнительных или выпадающих нефтегазовых доходов в рамках бюджетного правила;
• разницы между объемом отложенных в 2023 году операций и объемом расходов средств ФНБ на покрытие дефицита бюджета на 2023 год;
• объема чистого инвестирования средств ФНБ в рублевые активы во втором полугодии 2023-го — первом полугодии 2024 года.

Совокупный объем нефтегазовых доходов федерального бюджета на 2024 год прогнозируется на уровне 11,5 трлн руб., следует из пояснительной записки к проекту бюджета. Из них 1,8 трлн руб., как ожидает Минфин, составят дополнительные нефтегазовые поступления.

Объем отложенных с 2023 года покупок может составить порядка 1,6 трлн руб., полагает главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. Близкую оценку — 1,7–1,8 трлн руб. — приводит экономист Дмитрий Полевой. Сумму 1,7 трлн руб. называет и экономист Bloomberg Economics по России и Центральной и Восточной Европе Александр Исаков.

Объем денежных средств, направленных на повышенные бюджетные расходы, которые также предстоит зеркалировать ЦБ, составит порядка 3 трлн руб., продолжает Полевой. По оценке старшего экономиста инвестбанка «Синара» Сергея Коныгина, до конца года Минфин может потратить максимум 2,9 трлн руб. из ФНБ для финансирования дефицита бюджета. Если из суммы 2,9 трлн руб. вычесть объем отложенных покупок на уровне почти 1,6 трлн и разделить на 12 месяцев, то среднемесячный объем продаж Банка России только по второму пункту может составить 110 млрд руб., приводит расчеты аналитик «Финама» Александр Потавин.

«Однако этот результат относится только к влиянию отложенных покупок — и то в рамках предположения, что весь лимит в 2,9 трлн будет израсходован в этом году, из ФНБ по факту могут взять меньше. На общий результат будут влиять еще и регулярные операции по покупке/продаже иностранной валюты в размере дополнительных/выпадающих нефтегазовых доходов в рамках бюджетного правила, которые мы пока не знаем», — добавляет эксперт.

По статье об инвестировании средств ФНБ в рублевые активы объемы операций могут составить порядка 1–1,1 трлн руб. за год, полагает Полевой. Но у ЦБ установлен лимит на такие операции — не более 300 млрд руб. за полугодие. «В комментарии регулятора, посвященном возобновлению операций, этот лимит не упоминается, но полагаю, что он продолжит действовать», — считает Исаков. По его оценке, за год в рамках зеркалирования инвестиций ФНБ объем операций Банка России может составить порядка 500 млрд руб.

С учетом всех трех составляющих в 2024 году ЦБ продолжит продавать валюту в рамках бюджетных операций примерно на 4 млрд руб. в день и за год продаст валюты на 1 трлн руб., полагает Васильев. Полевой также считает, что за год Банк России может продать валюты на 0,8–1 трлн руб. По мнению Исакова, вместе с зеркалированием инвестиций ФНБ в неликвидные внутренние активы объем продаж в среднем за месяц 2024 года может составить порядка $800 млн — около 70,4 млрд руб. по текущему курсу (примерно 3,5 млрд руб. в день).

Как решение ЦБ повлияет на рубль

По общему правилу чистые продажи валюты, которые прогнозируют эксперты на 2024 год, должны оказать поддержку рублю. Но в рамках одного дня сумма 4 млрд руб. является незначительной для валютного рынка и в моменте вряд ли будет оказывать влияние на курс рубля, говорит Васильев. «Однако эта мера обладает накопительным эффектом и поэтому окажет умеренную поддержку рублю», — добавляет он.

Кроме того, операции по бюджетному правилу всегда были второстепенным фактором для курса рубля, и объем интервенций всегда выбирался таким образом, чтобы сглаживать курс колебания нефтяных цен, а не значимо влиять на курс рубля, продолжает Васильев. «Основное влияние на рубль продолжат оказывать динамика текущего счета платежного баланса России, динамика оттока капитала, а также объем продаваемой экспортерами валюты на рынке», — указывает эксперт. По прогнозу Васильева, в декабре доллар будет стоить в среднем 85 руб., евро — 93 руб., юань — 11,9 руб. Такие же цифры эксперт дает на первое полугодие 2024 года.

Полевой тоже оценивает объем продаж валюты Банком России как недостаточный для того, чтобы «обеспечить рублю какое-то чрезмерное укрепление». «Но, безусловно, способный обеспечить ему большую стабильность в течение года», — добавляет он. Согласно базовому прогнозу экономиста, в первом полугодии 2024-го доллар будет стоить 80–83 руб., к середине года — 90–93 руб., а к концу года — 93–95 руб.

Коныгин тоже считает, что скорее стоит ожидать стабилизации рубля. Вероятно, что ЦБ создаст траекторию продажи валюты, которая в теории могла бы заменить указ президента, который завершит свое действие в начале второго квартала 2024 года, считает он. Речь идет об указе об обязательной продаже валютной выручки рядом экспортеров.

Исаков оценивает новость о возобновлении операций Банка России как позитивную для рубля: «Думаю, что с учетом зеркалирования покупок рубль продолжит укрепляться в четвертом квартале 2023-го — начале 2024 года. Наша оценка равновесного курса находится около 85 руб. за доллар».