Почему рано бороться с укреплением рубля

На очередной встрече президент Владимир Путин и премьер-министр Дмитрий Медведев обсуждали курс рубля. Повод по нашим временам выглядит несколько нестандартным — укрепление нашей валюты за последнее время.

Многие чиновники оказались озабоченными изменением курса. Андрей Белоусов, помощник президента, высказал опасение, что рубль стал слишком сильным, что создает проблемы и так дефицитному бюджету, плюс мешает экспортерам, плюс усиливает позиции дешевеющего импорта. Да и российские компании, как в любой другой стране, также получают меньше прибыли, а значит, снижаются в стоимости. С другой стороны, есть возможность закупить иностранное оборудование и перевооружить производство.

Нефтяной рубль

Если посмотреть на курс в контексте цен на нефть, то окажется, что стоимость барреля Brent, недавно поднявшаяся до «обычных» для 2014 года 3,2 тыс. руб., опять снизилась ниже 3 тыс. руб. Такая динамика напоминает начало года — и значит, можно ожидать похожей реакции властей. Минфин будет продавать резервы напрямую ЦБ, и укрепление рубля замедлится.

Но остаются вопросы:

1) Что происходит в России и в других странах при изменении курса валюты? Верно ли, что укрепление сильно отрицательно влияет на экспорт (например, несырьевых товаров)?

2) Не нужно ли ЦБ вмешаться и начать покупать валюту — с учетом цели в $500 млрд резервов, когда-то анонсированную Эльвирой Набиуллиной?

3) Имеет ли смысл наконец уменьшить ставку хотя бы до 10% уже на заседании совета директоров ЦБ 29 июля?

Влияние курса на экспорт

После мирового финансового кризиса 2007–2009 годов появились многочисленные статьи про так называемые валютные войны. Считалось, что страны могут применять «экспортный канал» — падение курса местной валюты позволяет сделать товары более дешевыми на мировом рынке, а значит, люди будут предпочитать китайские телефоны корейским или немецкие станки — швейцарским. В результате экономика может разгоняться.

Но, как ни удивительно, при ближайшем рассмотрении ситуация оказывается несколько иной. Еще в 2000 году была написана статья известных американских ученых Кальво и Рейнхарт. Они показали, что для развивающихся рынков сильное падение местной валюты является разрушительным: происходят банкротства фирм, снижается или полностью исчезает внешнее финансирование, а эффект для внешней торговли не настолько велик, чтобы сбалансировать потери ВВП. В результате часто случается, что резкое снижение курса опасно для развивающихся рынков — как для финансовой стабильности, так и для ВВП и не несет большой пользы для экспорта.

Изменилось ли что-то после 2000 года (или финансового кризиса в 2007–2009 годах)? Появились статьи, изучающие конкурентоспособность и изменения курса, например, в период 2000–2014 годов. Представьте, что вам предлагают выбор: купить швейцарский станок за высокую цену или китайский — за низкую. Поскольку производство будет использовать станок долгое время, в дело вступят другие факторы, кроме цены. «Качество» или «вкусовые предпочтения» играют огромную роль в выборе товаров. И оказывается, что изменения курса объясняют только небольшую часть колебаний доли страны на мировом рынке — все остальные связаны с изменениями качества товаров или вкусов потребителей.

Необязательно снижать курс валюты. Делайте что-то лучше, чем конкуренты, и иностранцы к вам потянутся (как доказывают многие наши IT-компании).

Российские особенности

Россия 2016 года, после существенного падения ВВП на душу населения — до $9 тыс. — занимает по этому показателю лишь 65-е место в мире, а значит, выводы обоих исследований могут иметь к нам прямое отношение.

Существуют и работы, посвященные исключительно России. Например, только что вышедший отчет МВФ. В нем со скрытым удивлением отмечается, что падение курса в 2014–2015 годах не повлияло на большинство секторов российской экономики, а рост экспорта отмечается лишь в сельском хозяйстве и химической промышленности.

Кроме того, как показывает дискуссия замминистра экономического развития Алексея Ведева и Евсея Гурвича, руководителя Экономической экспертной группы, вопрос влияния на Россию особенно сложен — и похоже, что ослабление рубля ведет скорее к снижению потребления российских товаров внутри страны! Изменение структуры производства, зависимость от импорта, сборочные производства — все это влияет на возможность экономики хоть как-то отреагировать на падение курса рубля. И на его рост, вероятно.

Ситуация довольно сильно отличается от нулевых годов по использованию импортных комплектующих. Но вот выводы почти те же — в статье, написанной Бланк, Гурвичем и Улюкаевым в 2006 году, отмечалось, что начало нулевых годов принесло нам рост экспорта почти по всем категориям товаров, несмотря на укрепление рубля. Существенной связи курса и экспорта не получалось и тогда.

Скорее всего, нет явной связи между курсом рубля и экспортом. Выводы для других развивающихся рынков выполняются для России.

Что делать ЦБ?

Как мы видим, скорее всего, курс рубля довольно слабо влияет на экспорт российских товаров. Поэтому занижение курса едва ли позволит расширить присутствие российских фирм на других рынках. Значит, ЦБ может прийти на рынок и начать покупать доллары для пополнения золотовалютных резервов, раз уж это не влияет на экономику?

Едва ли. Проблема в том, что ЦБ уже ставил такой опыт — в мае—июне 2015 года. Эти покупки, возможно, несколько разбалансировали биржу ($200 млн в день на покупку — немаленький лот) и способствовали повышению волатильности. Решение выходить на рынок может быть принято только в случае стабильного курса — то есть при устойчивых ценах на нефть, которая еще в феврале 2016 года оказывалась на уровне $28 за баррель. Если нефть будет долгое время находиться в районе $45–50, может быть, тогда выход на рынок и будет возможен.

Хорошо, а если помочь экономике путем снижения ставки? Удешевление кредитов точно не помешает производству, инвестициям, потреблению — да вообще всему. Аналитики Sberbank CIB предсказывают, что это произойдет уже на следующей неделе.

Вот только ЦБ руководствуется не ростом экономики и не безработицей — в своих решениях он больше ориентируется на инфляцию. Она в июле несколько выросла (из-за услуг ЖКХ), но остается умеренной, менее 4% с начала года. Инфляционные ожидания тоже стабилизировались. Да, это может стать фактором снижения ставки — и, вероятно, ни на что не повлияет: ставки коммерческих банков и так начали снижаться до решения ЦБ, а снижение на полпроцента не сделает долгосрочные инвестиции более доступными.

Что можно было бы сделать для экспортеров — так это вспомнить историю про таможню. Рейтинг Doing Business напоминает, что по работе трансграничных операций, их скорости и качеству Россия находится довольно низко по отношению к другим странам. 170-е место в мире из 189 рассмотренных стран — это печально; улучшения в этом узком месте могли бы помочь нашим экспортерам.

Итак, ЦБ не выйдет на рынок с интервенциями в ближайшее время. Ключевая ставка ЦБ может снизиться, но это не окажет существенного влияния на экономику.

Курс неважен?

Конечно очень важен, особенно для бюджета — по оценкам ВЭБа, потери достигают 160 млрд руб. при ослаблении курса доллара на рубль. Важен и для вероятного снижения торгового баланса — укрепление рубля будет стимулировать турпоездки, покупки иностранных товаров и даже расходы на Pokemon Go. Но едва ли он будет столь уж важен для экспортеров в целом: какие-то отрасли проиграют, а какие-то выиграют, да и цена — не основной фактор преимущества на современных рынках. Пусть курс определяется рыночными факторами, без участия ЦБ, и пусть российские фирмы становятся все более привлекательными для иностранного потребителя за счет качества своих продуктов.

Точка зрения авторов, статьи которых публикуются в разделе «Мнения», может не совпадать с мнением редакции.