Риски меньше, доходность ниже

Фото: Никита Попов / РБК

Доходность российских облигаций федерального займа (ОФЗ), которая на фоне обострения конфликта на Украине и падения цен на нефть подскочила к январю 2015 года почти до 14%, с уменьшением геополитических и макроэкономических рисков вернулась к докризисному уровню. К 2017 году в зависимости от политики российских финансовых властей доходность госбумаг может упасть ниже 8% годовых, ожидают аналитики Citi Research.

Все зависит от Минфина

Как поясняют эксперты, снижение доходности ОФЗ обусловлено действующей денежно-кредитной политикой. На фоне стабилизации инфляции и ослабления инфляционных ожиданий и рисков в 2015 году Центробанк понизил ключевую ставку с 11,5 до 11%, а в июне 2016-го — до 10,5%. Несмотря на то что в июле ставка осталась на прежнем уровне, аналитики Citi ожидают ее значительного снижения к концу 2017 года. «Мы по-прежнему считаем, что макроэкономическая обстановка способствует продолжению политики низких ставок к концу 2016 года и в последующий период. В частности, к концу 2016 года ставка сократится до 9%, а в конце 2017-го — до 7%», — ожидают они.

Второй фактор снижения доходности — намерение Минфина увеличить объем заимствований на внутреннем рынке в 2017 году, чтобы получить средства на покрытие дефицита бюджета. «Несмотря на успешную адаптацию российской экономики к низким ценам на нефть, финансовые риски остаются наиболее серьезными в текущих условиях», — отмечается в исследовании Citi. В 2015–2016 годах основным источником обслуживания бюджета был Резервный фонд, но к концу года он может истощиться, и для снижения дефицита бюджета в 2017 году Минфин планирует увеличить заимствования более чем в четыре раза — до 1,3 трлн руб. с 300 млрд руб. в 2016 году. «Столь широкое увеличение может оказать чрезмерное давление на ОФЗ в следующем году», — прогнозируют аналитики Citi.

Они отмечают, что Минфин все еще может прибегнуть и к другим методам покрытия дефицита бюджета. Если он сочтет, что объем заимствований нанесет слишком сильный удар по доходности долгосрочных облигаций, Минфин может попытаться использовать Фонд национального благосостояния (ФНБ). Кроме того, «приятным сюрпризом» для ведомства могут оказаться также доходы от сделок по приватизации, добавляют эксперты Citi.

«Борьба между ожидаемым масштабным снижением ключевой ставки и серьезным увеличением объема внутренних заимствований создает неопределенность касательно уровня ставок в долгосрочной перспективе. Даже если Минфин сможет найти альтернативные источники покрытия дефицита бюджета в 2017 году, чтобы не увеличивать объем заимствований на внутреннем рынке, мы считаем, что в связи с почти полным истощением Федерального резервного фонда и ростом дефицита в 2017 году Минфину в любом случае придется увеличить объем размещения. Это нужно принять к сведению при оценке вероятности снижения доходности ОФЗ в 2017 году», — заключают аналитики Citi.

Базовый сценарий​

В случае поэтапного снижения ключевой ставки до 7% к концу 2017 года, увеличения объема заимствований на внутреннем рынке в 2017 году в четыре раза (до 1,3 трлн руб.) и незначительного повышения доходности гособлигаций США (до 1,65% к концу 2017 года) доходность ОФЗ сократится с 8,42% на данный момент до 8,13% к концу 2016 года и до 7,98% к концу 2017-го, подсчитали аналитики.

Наименьшее падение​

Этот сценарий предусматривает «менее настойчивое» смягчение денежно-кредитной политики, чем в базовом. «Если ЦБ не достигнет целевого ориентира по инфляции в 4% к концу 2017 года, мы ожидаем, что он понизит ключевую ставку лишь до 10% к концу 2016 года и до 9% к концу 2017-го», — поясняют аналитики. Этот сценарий возможен при очередном росте цен на нефть и, как следствие, ослаблении курса доллара и дефляционных процессов. Он также возможен, если смягчение монетарной политики будет предусматривать увеличение бюджетных расходов на предстоящих парламентских и президентских выборах в 2016 и 2018 годах.

В этом случае цены на ОФЗ не изменятся, а их доходность останется на прежних уровнях: к концу 2016 года она сократится лишь до 8,23% (8,13% — при базовом сценарии), а к концу 2017-го вернется на уровень 8,42% (7,98% — при базовом сценарии).

Наибольшее падение

Аналитики Citi рассматривают этот сценарий при условии, что объем чистых заимствований на внутреннем рынке в 2017 году сохранится на уровне 2016-го года — 300 млрд руб. В таком случае доходность ОФЗ сократится до 8,06% к концу 2016 года и до 7,21% к концу 2017-го.

Указанные сценарии излишне консервативны, считает главный аналитик долговых рынков БК «Регион» Александр Ермак. По его мнению, при благоприятной внешней конъюнктуре на дальнем конце кривой доходность ОФЗ может снизиться ниже 8% уже в этом году, а к концу 2017 года составить 6,5–7%.

В УК Сбербанка ожидают продажи на рынке ОФЗ до конца года. Руководитель отдела управления бумагами с фиксированной доходностью «Сбербанк Управление активами» Евгений Коровин отметил, что сохраняет опасения по поводу нефти, рубля, долларовых ставок и глобального аппетита к риску. «Большинство иногда ошибается», — отметил он Bloomberg, комментируя действия ставящих на продолжение ралли на развивающихся рынках инвесторов.