Президент «Астра Управление активами» — о трансформации долгового рынка
Как управлять капиталом в перманентной неопределенности
— Неопределенность — это наша новая определенность, если можно так сказать. Как управлять капиталом в таких условиях и можно ли гарантировать доходность?
— Ключевой постулат — не делать это самому, даже если вы профессионал, просто потому что каждый должен заниматься своим делом. Даже я, будучи экспертом в этой области, не занимаюсь управлением собственными деньгами. Я доверяю это команде. Такие условия — это не рынок для самостоятельного управления. Только активное управление сейчас единственно правильное решение.
В идеале нужно определиться с управляющим. Ключевой совет здесь — обязательно смотреть, как он показал себя в прошлые периоды. Конечно же, надо смотреть презентации, которые вам показывают и обещают что-то, но очень важен предыдущий трек-рекорд, биография, особенно — в кризисные периоды. Если в эти кризисные периоды есть прибыль, и понятно, как она была получена (управляющий может объяснить, как он действовал), это — активный управляющий, который может обыгрывать рынок в таких фазах, и это отлично.
Подозреваю, что при таких критериях отбора финалистов будет немного — скорее всего, придется выбирать из пары вариантов, а может быть, и ни одного в фокусе не будет. Не так много управляющих, которые могут достаточно устойчиво показывать альфу на рынке.
В контексте инвестиций, «показать альфу на рынке» означает превзойти доходность рыночного индекса, который служит ориентиром (бенчмарком). Для российского рынка это индекс Мосбиржи и индекс РТС.
— А если человек управляет своими активами сам, как ему лучше действовать?
— Я считаю, что консервативные инвестиции (более сбалансированные) можно делать самому, а агрессивные — делегировать профессионалам. И в соответствии со своим риск-профилем менять эту долю. Я убежден, что агрессивного инвестирования обычному долгосрочному инвестору лучше избегать.
При активном управлении важна не только точка входа, но и момент выхода из идеи
— Что такое активное управление на реальных примерах? Например, актив, с которого вы начинали и благодаря которому известны на рынке — это ОФЗ. У вас крайне агрессивная модель. Как это работает?
— Динамика длинных ОФЗ в этом году отражает необходимость видеть картину целиком. Так, ОФЗ 26238 с начала года прибавила около 8% (без учета купона). В январе и апреле были сильные коррекции в длинном конце кривой, что было вызвано в основном неопределенностью по геополитике и движению ЦБ по ключевой ставке.
Облигации федерального займа (ОФЗ) — государственные облигации , выпускаемые министерством финансов Российской Федерации.
Облигация — это долговая ценная бумага ; покупая ее, владелец имеет право получить обратно ее номинальную стоимость в установленный срок, а также по некоторым облигациям выплачиваются проценты. В отличие от процентов по вкладам, доход по облигациям не гарантирован, но зачастую превышает тот, который можно получить по вкладу в банке.
От текущих уровней еще остается существенный потенциал роста по длинным бумагам в случае продолжения цикла снижения ключевой ставки. Но стоит отметить, что важна не только точка входа в длинные ОФЗ, но и момент выхода из идеи.
В наших фондах мы используем стратегию активного управления: стремимся зафиксировать положительный результат и выйти из позиции, если идея уже отыграна. И зайти в нее снова, когда будет более интересный момент. Так может повторяться много раз. В отличие от стратегии просто удержания бумаг, как например ОФЗ 26238: спустя 3,5 года бумага вернулась к цене, которая была в начале марта 2022 года. При этом мы можем использовать заемные средства, что усиливает результат.
Павел Вознесенский выступит 10 сентября в пленарной сессии форума Capital Markets РБК. Зарегистрируйтесь по ссылке, чтобы попасть на мероприятие.
— В прошлом году вы запустили фонд на российские акции. Какие результаты он показывает сейчас? И как именно устроено управление?
— У фонда «Хедж-фонд А+» (доступен только квалифицированным инвесторам), который был запущен 20 мая 2024 года, что практически совпадает с локальными максимумами рынка акций, альфа над индексом с момента основания на начало августа составляет около +28%. Такие цифры достигнуты благодаря активному управлению и четкому следованию стратегии фонда: упор на качественные компании с ростом выручки в среднем +20% год к году, недооценкой к историческим значениям и, желательно, высокими дивидендами.
Учитывая, что доля частных инвесторов в объеме торгов акциями в среднем 60-70%, волатильность на этом рынке высокая и эмоционально окрашенная. При этом российский рынок акций фундаментально недооценен, а среди компаний достаточно качественных историй, которые позволяют инвесторам генерировать повышенную альфу над индексом даже в непростые времена.
Фонд инвестирует в акции публичных российских компаний, торгующихся на Московской бирже. Широкий мандат управляющего предусматривает активное управление портфелем фонда, возможность «выходить в кэш» и использовать короткие позиции для сокращения рыночного риска. При включении акций в портфель управляющий предпочитает:
- частные компании с сильным корпоративным управлением;
- растущий и устойчивый профиль бизнеса;
- катализатор переоценки акций на горизонте недель/месяцев (дивиденды, финансовые результаты, корпоративные действия).
Интересный актив на ближайший год — длинные рублевые ОФЗ
— Какой актив будет самым интересным на ближайший год?
— На мой взгляд, главный кандидат на лидерство в ближайшие 12 месяцев — длинные рублевые ОФЗ. Начавшийся цикл снижения ключевой ставки создает условия для достижения двузначной доходности. Если предположить, что ОФЗ 26238 на горизонте ближайших 12 месяцев придет к доходности 10% годовых, то финансовый результат от этой операции составит около +30% в абсолюте.
После цикла снижения доходностей по длинным ОФЗ инвесторы могут достаточно быстро обратить внимание на недооцененный рынок акций, который сейчас торгуется на уровне 4х P/E на следующие 12 месяцев.
На рынке акций уже сейчас есть дивидендные истории, которые могут дать доходность на горизонте следующего года существенно выше, чем купонная доходность ОФЗ и депозитов. Мы ожидаем, что в позитивном сценарии индекс Московской биржи может вернуться и даже обогнать максимумы 2021 года, а это 4200 по индексу или около +40% от текущих значений.
Тренды на пять лет вперед
— Как вы видите развитие российского финансового рынка в перспективе трех-пяти лет? Инструменты, тренды?
— В случае геополитической разрядки возможна перезагрузка и обратная интеграция в мировую экономику. Но я убежден, что эта интеграция будет на новых условиях — у нас уже есть привычка быть независимыми, и это может стать новым вектором развития российского финансового рынка. Те мосты, которые были, сожжены. Будут создаваться такие мосты, которые сжечь будет очень тяжело.
Убежден, что перспективы перед российским финансовым рынком открываются масштабные. Только-только стартовавший разворот денежно-кредитной политики, появление на рынке новых эмитентов и финансовых инструментов — все это говорит нам о том, что инвесторы скорее будут нести деньги на рынок, чем забирать их. Текущая точка на рынке — это возможность купить то, что возможно в ближайшем будущем будет стоить в разы больше.
Смотрим вперед — на новые продукты. Крипторынок набирает обороты, Московская биржа уже ввела фьючерсы на биткоин, и мы всерьез изучаем возможность запуска нового продукта с фокусом на криптоактивы.
Плюс есть важный потенциальный драйвер. Возможная разблокировка активов и приход внешних инвестиций при положительном геополитическом фоне могут дать нашему рынку дополнительный импульс в ближайшие годы. Главное, определить «правила игры» для внешних инвесторов, используя уже имеющийся рыночный опыт.
АО «Астра Управление активами» (до 3 декабря 2023 года — АО «Локо-Инвест Управление активами») было основано в 2009 году. Главный класс активов, с которым работает компания, — облигации федерального займа. Стратегию управления ими УК обычно избирает агрессивную, что дает возможность высоких доходов, но также делает вложения более рискованными. С недавнего времени компания запустила фонды на акции российских компаний и более традиционные фонды на облигации.
Фонды под управлением АО «Астра УА» доступны только квалифицированным инвесторам. Стоимость инвестиционных паев может увеличиваться и уменьшаться, результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в паевые инвестиционные фонды. Правилами доверительного управления фондов предусмотрены надбавки и скидки к расчетной стоимости инвестиционных паев при их приобретении и погашении, взимание данных надбавок и скидок уменьшает доходность инвестиций в инвестиционные паи паевых фондов. Прежде чем приобрести инвестиционный пай, следует внимательно ознакомиться с правилами доверительного управления фондов.
— А какие инструменты начнут развиваться? Например, сейчас идет обсуждение круглосуточных торгов и торгов выходного дня.
— Мы рады за коллег на Московской бирже, что они думают об инвесторах. Но мы, как профессионалы, особенно менеджеры, управляющие, рады этому не всегда. Для нас это создает порой дополнительные издержки. Пока это не настолько развито, но в случае, если мы перейдем к бурному рынку выходного дня... Вы представляете, нам придется работать семь дней в неделю! Кажется, наши дети и жены будут не в восторге.
Что касается трендов, я бы выделил определенную цифровизацию рынка. А именно — вывод российских цифровых активов на российский рынок. Мы всерьез размышляем о том, чтобы делать фонды, которые будут иметь exposure на подобный класс активов. Очень интересно, что мы в эту сторону двигаемся. И, возможно, здесь мы увидим и большую политику. Мы, управляя очень большим объемом активов — больше $1 млрд клиентских денег — всерьез думаем о создании продуктов на базе таких инструментов. Наши клиенты предварительно очень благосклонно отнеслись бы к такому классу продуктов под нашим управлением.
Диджеинг, наследство и собственный взгляд на инвестиции
— В какие активы вы сами постоянно инвестируете?
— Поскольку я одновременно и руководитель, и акционер компании, которая занимается инвестированием, я в первую очередь объясню, что те продукты, которые мы делаем, отражают мою потребность в инвестировании. К примеру — рынок бондов, который сейчас очень интересен в России, так как начался цикл снижения ставок.
Отработать эту тему можно по-разному. Я для себя и для клиентов отрабатываю ее в фондах, которые инвестируют на рынке облигаций. Для клиента это всегда болезненно: как же курс доллара, как же рубль, а вдруг он будет слабеть? Но у нас есть фонды, которые хеджируют валютную составляющую — они долларовые, но при этом агрессивно инвестируют в валюту страны. Это, я считаю, самый лучший продукт.
Следующее: рынок акций. Я это делаю точно так же, через наши хедж-фонды. Российский рынок пока еще абсолютно не вырос. Сейчас он начал дорожать в свете текущих новостей, но подобная эйфория совсем недавно была в мае, и все потом быстро развернулось. Поэтому если предполагать, что рынок будет вести себя подобным образом, то простому инвестору это, скорее всего, разонравится: в долгосрочной перспективе ты остаешься в нуле.
У нашего хедж-фонда альфа сейчас составляет 28%. Мне нравится продукт, где искусство управляющего добавляет даже на флэт-рынке (боковой тренд) существенную альфу — в таких случаях это интересно. Если рынок станет агрессивно растущим, подобные управляющие могут показать еще большую динамику. Вот такие объекты инвестирования у меня в портфеле. По сути, я ставлю в первую очередь на команду. Да, я вижу торговую идею, но я хочу гораздо больше модифицировать ее для себя с помощью правильных управляющих.
Хедж-фонд — инвестиционный фонд, ориентированный на максимизацию доходности при заданном риске или минимизацию рисков для заданной доходности. Главная его задача — защита средств инвесторов.
— Как вы пришли к идее создания собственной управляющей компании?
— Будучи наемным менеджером, в начале карьеры я страдал от того, что команда несправедливо оценивается. Это системная проблема, которая есть в большинстве организаций в России, занимающихся управлением состояниями. Не везде и не всегда системы KPI настроены справедливо по отношению к сотруднику. Может случиться, что ты не улыбнулся, не поздоровался, и твой годовой бонус слетел. И тогда люди начинают работать не так эффективно, как могли бы.
На текущем месте работы мне удалось эту систему поменять — команда стала вознаграждаться хорошо. Это часть «бизнесового» подхода, который мне удалось внедрить в «Астра Управление активами». Его суть в том, чтобы команда относилась к работе, как к своему бизнесу. Это достигается еще и тем, что в процессе работы, например в общих чатах в мессенджерах, идеи открыто и свободно обсуждаются независимо от должности сотрудника в компании — каждый может поделиться мыслями, новостью, аналитикой, которая ему показалась интересной для бизнеса. Это сближает команду.
Но тогда встал другой вопрос — как эти заработанные деньги правильно сохранить? Когда ты построил на балансе банка сложную и эффективную инвестиционную стратегию, казалось бы, можно использовать накопленный аналитический опыт. Но мог ли я со своим капиталом просто повторять это? Нет, не мог, потому что инфраструктура типового брокера не позволяет реализовывать сложные стратегии. Что же делать? Создать управляющую компанию, которая будет работать для клиентов, одним из которых мог бы быть я, где реализовывались бы подобные стратегии. Эти стратегии на западе реализуются на базе международных хедж-фондов, в России мы их реализуем на инфраструктуре интервальных фондов для квалифицированных инвесторов.
Интервальный паевой инвестиционный фонд — это фонд, паи которого можно купить или погасить с определенной регулярностью, например, раз в месяц.
— Поменялось ли поведение инвесторов, ваших клиентов, с учетом геополитики?
— До 2022 года нашими клиентами были состоятельные россияне, которые, преимущественно, находились в периоде накопления своего капитала. Своей целью они ставили, в первую очередь, зарабатывать, были толерантны к риску.
Но с 2022 года с учетом изменения инфраструктуры, мы увидели принципиально иной запрос от клиентов. К нам пришли клиенты, которые раньше держали свои активы преимущественно за рубежом, для них принципиально важно сбережение. У них задача — правильно диверсифицировать свой портфель. И там появляется как раз подзадача по поиску уникальных инвестиционных решений, таких, которые, в том числе, производим мы, — хедж-фонды.
— А каково работать с таким сегментом клиентов в период волатильности? Как поддерживать с ними правильную коммуникацию особенно в кризисные моменты?
— Сейчас я в меньшей степени сфокусирован на работе напрямую с клиентами и в большей — на внутреннем процессе. Я помогаю обрабатывать сложные клиентские вопросы, но в основном не личным участием.
Но были разные периоды. Например, в 2011 году у США отозвали первый инвестиционный рейтинг. Сейчас кажется, что ничего страшного, но тогда это был сильнейший стресс. Я был на передовой общения с инвесторами, проводил много встреч и старался снизить накал эмоций. После этого я попал в больницу с гипертоническим кризом, и как результат — стал следить за здоровьем и серьезно заниматься плаванием. И понял, что моя работа — это все таки принятие решений и выстраивание инвестиционного процесса. С учетом, насколько близко я воспринимаю клиентские эмоциональные взрывы... Тот случай научил меня, что эти сферы нужно разделять. Но когда мы обсуждаем клиентские кейсы, я очень вовлечен и помогаю принять правильное сбалансированное решение.
В 2011 году агентство Standard&Poor’s впервые в истории снизило кредитный рейтинг США с высшего — ААА до АА+. Спрос на казначейские облигации США, которые раньше считались самым надежным капиталовложением в мире, снизился по сравнению со спросом на облигации Германии, Франции, Великобритании и Канады. В настоящее время кредитный рейтинг США остается на уровне АА+.
— Вы сразу нашли свое призвание в финансах?
— Я вообще из семьи финансистов. Но каждый ребенок переживает свой пубертат по-своему. Мой был очень творческий, связанный с музыкой, с технодвижением: я работал в танцевальной школе, учил молодежь танцевать хип-хоп и техно, мечтал о карьере диджея. Однако быстро понял, что это не мое, и что я хочу получить профессию финансиста и продолжить семейную династию. Мне наняли преподавателя, я начал усиленно готовиться к поступлению в финансовую академию и торжественно вернулся обратно к корням на радость семье.
Павел Андреевич Вознесенский родился в 1977 году в Ленинграде в профессорской семье. Прадед Павла Вознесенского, Александр Вознесенский, был министром просвещения РСФСР (1948-1949), его младший брат Николай возглавлял Генплан (1938-1949). Дед Павла Вознесенского, Эрнест, заведовал кафедрой финансов Санкт-Петербургского государственного университета экономики и финансов.
В юности Павел занимался музыкой, но затем решил связать свою жизнь с финансами.
В 1999 году окончил Финансовую академию при Правительстве РФ по специальности «Финансы и кредит». В 2010 году получил степень MBA в Стокгольмской школе экономики в России.
В 2000-е годы работал на руководящих должностях в «Славинвестбанке» и «Локо-банке». В 2009 году встал у истоков АО «Астра Управление Активами».
Подробно о своем бизнесе Павел Вознесенский рассказывал ранее в интервью РБК.
— Вы все-таки стали диджеем? Сколько этому уделяете времени, сколько нужно специализированного оборудования?
— В школе и в институте я вел дискотеки, но профессионально начал этим заниматься только сейчас. Раз в месяц я выпускаю релиз-микс. Но я не монетизирую всю свою работу. Иногда делаю вечеринки, но для друзей, на день рождения или на Новый год.
Оборудование стоит у меня в кабинете — условно, оно выглядит как музыкальная студия: пульты, колонки. Плотно я этим занимаюсь по два часа в неделю: пишу, подбираю материал. В среднем, на часовой микс у меня уходит месяц — четыре раза по два часа. Но и в течение недели я слушаю много материала: чтобы быть в тренде, надо быть очень наслушанным. Но я не хочу этим заниматься как профессией, потому что это абсолютно не сочетается с моим образом жизни — все эти ночные выступления... Я так жил в школе и в институте — ночами в клубах и утром на метро домой. Сейчас, конечно, это невозможно. Я почти не хожу в ночные клубы, но я знаю, что там играет, и могу быть актуальным даже для своих детей. Старшей дочери 12 лет, она очень хорошо порой оценивает подбор моих треков. Иногда она в социальной сети слышит что-то такое и говорит: «Это очень модно, папа, молодец».
Материал носит исключительно ознакомительный характер и не содержит индивидуальных инвестиционных рекомендаций.
Читайте «РБК Инвестиции» в Telegram.
