Минфин оценил зависимость курса рубля от бюджетного правила
Может ли оно работать без продаж и покупок валюты на рынке
В Минфине оценили чувствительность курса рубля к ценам на нефть при применении бюджетного правила и без него. Операции Центробанка от имени Минфина по покупке валюты при дополнительных нефтегазовых доходах и ее продаже при недополученных доходах «стерилизуют влияние нефтяной волатильности на счет текущих операций платежного баланса» (позволяют изъять в резервы излишки конъюнктурных валютных поступлений в страну или, наоборот, усилить предложение валюты, когда сырьевые поступления невелики). Подтверждающие расчеты представил директор департамента бюджетной политики и стратегического планирования Минфина Владимир Цибанов на воркшопе Банка России и Российской экономической школы (РЭШ) по экономическим исследованиям (РБК следил за трансляцией).
Центробанк проводит валютные интервенции в рамках бюджетного правила, являясь агентом Минфина по таким операциям с 2017 года. «Эти операции позволяют стабилизировать курс и минимизировать влияние нефтяной волатильности на курс», — отметил Цибанов. До применения бюджетных правил зависимость курса от нефти была выше по сравнению с текущей динамикой, когда бюджетное правило применяется, добавил он.
РБК направил запрос в Минфин.
Бюджетное правило действует в России с 2004 года, однако с тех пор было модифицировано четыре раза, его версия с продажей или покупкой валюты на открытом рынке начала работать с 2017 года. В марте 2022 года правительство приостанавливало действие механизма (нефтегазовые сверхдоходы направлялись на финансирование бюджетных расходов), но с 2023 года оно было возобновлено по новой схеме. Если раньше бюджетные правила предполагали пополнение Фонда национального благосостояния сверхдоходами от продажи нефти при достижении цены отсечения за баррель в долларах ($40 в ценах 2017 года), то теперь кубышка пополняется, если базовые нефтегазовые доходы бюджета превысили определенный уровень. На 2023–2025 годы это 8 трлн руб. в год с ежегодной индексацией этой суммы на 4% с 2026 года, при этом валютные операции ЦБ проводит в юанях, а не в долларах и евро, как раньше.
Как бюджетное правило стабилизирует курс
По расчетам Минфина, без бюджетного правила траектория колебаний курса доллара к рублю в зависимости от изменений цены на нефть была очень резкой, а при его применении кривая более ровная. В презентованных Цибановым графиках представлены две траектории для каждого случая, обозначающие диапазон колебаний. Без бюджетного правила при стоимости Urals от $30 до $100 за баррель равновесный курс доллара снижался бы от примерно от 90–100 руб. до 40–60 руб. С бюджетным правилом изменение курса при аналогичных ценах на нефть гораздо более «компактное»: от 80–84 руб. до 60–72 руб.
Средняя цена Urals в январе—феврале составила $49,5 за баррель, сообщил 1 марта Минфин, а доллар стоит сейчас более 75 руб. на Мосбирже, и это сходится с равновесными оценками Минфина (75–80 руб. при такой цене нефти). Представленные Минфином расчеты, в частности, подразумевают, что уровни выше 80–90 руб. за доллар, которые предрекают отдельные эксперты, «не просматриваются», прокомментировал у себя в телеграм-канале директор по инвестициям «Локо-Инвеста» Дмитрий Полевой.
Альтернативная модель расчетов чувствительности курса рубля от нефтяных цен, представленная на семинаре исследователем научно-учебной лаборатории макроструктурного моделирования экономики России НИУ ВШЭ Григорием Жирновым, также показала, что до начала действия бюджетного правила курс рубля сильно зависел от цен на нефть. «Примерно 10% роста цен на нефть транслировалось в укрепление курса на 4,5% в течение трех месяцев. После начала действия бюджетного правила эта зависимость снизилась где-то в 2,5 раза», — отметил экономист.
Бюджетное правило может стабилизировать динамику реального курса, даже если ЦБ не будет проводить валютные интервенции, указал Жирнов. В своем докладе он предложил вариант модификации бюджетного правила, в котором ФНБ пополняется в рублях, а не в валюте.
Природа бюджетного правила компенсирующая, а не сберегательная, заметил экономист. «Если бюджетного правила нет, а экономика находится на потенциале, то рост цен на нефть и рост нефтегазовых доходов приводят к росту расходов, а это по определению приводит к инфляции. Это укрепляет курс рубля и возникает та самая «голландская болезнь». Если действует бюджетное правило, то расходы не растут в ответ на рост нефтяных цен, а это само по себе будет обеспечивать стабильность реального курса», — отметил он, аргументируя работоспособность бюджетного правила с пополнением ФНБ в рублях. При такой модели нефтегазовые доходы сверх определенного уровня идут в ФНБ в рублях, а расходы ограничиваются правилом.
При этом Жирнов признал, что валютные интервенции ЦБ позволяют быстрее сгладить краткосрочные дисбалансы зависимости курса от нефти.
Новая версия правила
При временном отсутствии бюджетного правила в 2022 году корреляция нефти и рубля по логике должна была бы вырасти, но этого не произошло, говорил РБК в феврале эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Валерий Емельянов. Это связано с тем, считает он, что на курс рубля гораздо сильнее, чем цена нефти, стала влиять «новая рыночная реальность», включая ограничения ЦБ на вывод капитала и санкционные ограничения на импорт. «Теперь у нас еще и потолок цен на нефть, поэтому на курс влияет не цена, а объемы экспорта», — сказал Емельянов.
Новая версия бюджетного правила с продажей юаней с начала года пока не позволила рублю укрепиться, что аналитики, опрошенные РБК, связывают со слишком незначительным объемом продаж на фоне общего тренда на ослабление рубля, который формируется сокращением экспорта из-за нефтяных санкций.
Попробуйте новую функцию «ГигаЧат» — общаться голосом
Какое вино подать к ужину, если не знаешь предпочтения гостей
Как приготовить говядину в вине по-бургундски
Чем занять детей, пока взрослые общаются за столом
Как легко завести разговор в компании, где все только что познакомились
О чём надо позаботиться, если собираешься позвать много гостей
Из каких сыров и ветчин собрать тарелку закусок к вину
Что делать, если пролил красное вино на белую скатерть
Какие есть правила классической сервировки стола
Какие игры можно предложить для взрослой компании дома
Как легко запомнить имена людей, которых тебе представили
