Первичный рынок облигаций: сколько можно на нем заработать
Первичный рынок облигаций: зачем участвовать
Первичный рынок предлагает инвесторам принять участие в покупке облигаций в момент их предложения эмитентом. Роль эмитента в этой сделке ясна — привлечь денежные средства в максимальном объеме под минимально возможную процентную ставку.
А почему на первичный рынок приходит инвестор? В первую очередь если хочет приобрести облигации компании в достаточно большом объеме. На вторичном рынке покупка займа на несколько десятков, сотен миллионов рублей или более ввиду ограниченной ликвидности рынка может стать настоящим испытанием терпения, при этом крупный спрос будет толкать цену вверх, ухудшая условия приобретения для покупателя. А на первичном рынке инвестор может одним лотом приобрести выпуск долговых бумаг интересующего его эмитента объемом вплоть до нескольких миллиардов рублей — сразу и по устраивающим его котировкам.
Вторая причина участия в аукционах — возможность приобрести облигации на более привлекательных условиях, чем на вторичном рынке. Участвующие в размещениях инвесторы рассчитывают, что при выходе облигации на торги ставка по ним будет стремиться к рыночным уровням, что позволит им получить быстрый спекулятивный доход за счет быстрого роста котировок. Такая стратегия актуальна скорее для розничных инвесторов, тогда как институционалам мешает ограниченная ликвидность бумаг на вторичных торгах, которая не позволит им вовремя «скинуть» большой объем бондов. Поэтому большие игроки могут позволить себе спекулятивно участвовать в размещениях только наиболее крупных и потенциально ликвидных займов.
Первичный рынок облигаций в 2025 году
В 2025 году, согласно данным агентства Cbonds, общий объем размещения рыночных корпоративных займов превысил ₽ 6,1 трлн, увеличившись на 32% год к году. Количество выпусков также выросло по отношению к 2024 году — на 24%, до 582 штук.
Среди размещенных займов на облигации, номинированные в рублях, пришлось 76,4%, в долларах США — 14,2%, в китайских юанях — 8,7%.
Среди рублевых займов доли облигаций с фиксированным купоном и переменной ставкой оказались практически равны, составив 52 и 48% соответственно. Больше всего флоатеров в стоимостном выражении размещали эмитенты с рейтингами ААА объемом ₽1,6 трлн из совокупных ₽2,1 трлн.
С позиции кредитного качества на компании с наивысшим рейтингом ААА пришлось 70% всех размещений, с рейтингом от АА- до АА+ (категория АА) — 18%, с оценкой от А- до А+ (категория А) — 9,6%, на облигации с более низким рейтингом — 2,4%.
Средний размер рублевого облигационного займа для эмитентов с рейтингом ААА составил ₽29 млрд, категории АА — ₽9,7 млрд, категории А — ₽3,2 млрд, с более низкими рейтингами — ₽1,5 млрд.
Ориентиры перед размещением — «липкая лента» для инвестора
Как правило, компании для привлечения внимания инвесторов к размещению своих облигаций публикуют ориентиры по доходности займа, предполагающие премию к рыночным уровням. Впрочем, зачастую в ходе аукциона эмитент при наличии спроса снижает итоговую ставку вплоть до рыночного уровня. Давайте разберемся, на сколько.
Мы рассмотрели 468 размещений за 2025 год, по большинству выпусков — 317 (68%) — ставки были снижены в ходе размещения по сравнению с первоначально заявленными ориентирами, по 146 займам были оставлены без изменений и лишь по пяти выпускам компаниям пришлось увеличить предлагаемую доходность для размещения облигаций.
В среднем среди размещений, в ходе которых были улучшены условия доходности для эмитента, средний размер такой «корректировки» составил 73 б.п., а максимальный — 450 б.п. При этом больше чем на 100 б.п. были снижены ставки по 82 выпускам, из которых на категорию ААА пришлось десять займов, АА — 11 выпусков, А — 34 бумаги, с рейтингами ниже — 27 облигаций.
Таким образом, что и логично, наиболее привлекательные ориентиры предлагают инвесторам эмитенты с более низким кредитным качеством, но и у многих таких выпусков итоговые ставки оказываются существенно ниже изначального предложения.
Можно ли заработать на первичке
Главным остается вопрос — а можно ли все-таки заработать на первичных размещениях облигаций?
Чтобы ответить на этот вопрос, рассмотрим результаты аукционов корпоративных займов в 2025 году и сравним цену облигаций на закрытие торгов в первый день начала обращения на вторичке с ценой их размещения.
Из рассматриваемых 454 размещенных выпусков облигаций (без учета доразмещений) в первый день торгов:
- ниже номинала закрылись и принесли своим держателям убыток 132 займа (29%);
- 61 займ торговался по цене от 100 до 100,20% от номинала (13%), инвесторы остались «при своих»;
- по 215 облигациям (47%) котировки выросли более чем на 0,2%, то есть инвесторы смогли заработать. Из них по 94 бумагам (21%) котировки выросли более чем на 1%, что может говорить уже о существенном доходе. Из успешных аукционов к рейтинговой категории:
— ААА относилось 20 бумаг (в том числе девять номинированы в рублях) из 134 (6,7%),
— АА — 12 займов (из них восемь в рублях) из 98 (8,2%),
— А — 30 выпусков (27 в рублях) из 128 (21,1%),
— ВВВ и ниже — 32 облигации (30 в рублях) из 94 (31,9%); - по 46 выпускам не было сделок.
Таким образом, шанс спекулятивно заработать в размещении голубых фишек достаточно мал. А наиболее эффективными с точки зрения именно спекулятивного заработка показали себя облигации с более низким кредитным качеством — около трети аукционов в категории ВВВ+ и ниже, а также 21% в категории А принесли держателям доход более 1%, ради которых, наверное, имеет смысл пробовать реализовать эту стратегию.
При этом отметим, что количество облигаций, которые после выхода на вторичные торги «ушли в минус», все же оставалось достаточно высоким — 29%, чтобы ограничить привлекательность такой стратегии для инвесторов.
А что в ОФЗ
По итогам 2025 года состоялись размещения/доразмещения 89 выпусков федеральных облигаций (без учета доразмещений на вторичных торгах). На закрытие следующего торгового дня:
- ниже средневзвешенной цены размещения торговалось 24 займа (27%),
- прибавили в пределах 0,2% 13 выпусков (15%),
- выросли более 0,2% 52 бумаги (58%),
- из них более чем на 1% увеличилась цена 17 выпусков ОФЗ (19%).
В целом статистика демонстрирует похожие цифры как в сегменте корпоративных облигаций, так и в ОФЗ. Но не стоит, во-первых, забывать о разнице в кредитном качестве эмитентов, а во-вторых, о том, что результаты сегмента госбумаг оказались гораздо лучше, чем у наиболее качественных корпоративных займов категории ААА и АА.
Кроме того, высокая ликвидность ОФЗ на вторичных торгах делает привлекательной такую идею заработка для инвесторов не только при доходе от 1%, но и менее этой цифры, что увеличивает долю позитивных «сценариев». Фактор ликвидности также позволяет реализовывать спекулятивную стратегию в ОФЗ не только розничным, но и крупным институциональным инвесторам.
Резюме
- Таким образом, по нашему мнению, участие в первичных размещениях, без сомнения, имеет смыл для инвесторов, которые планируют приобрести облигации эмитента в большом объеме.
- Эмитенты, в свою очередь, привлекают инвесторов к новым займам «вкусными» ставками доходности, однако в значительном количестве случаев эта премия «съедается» уже на этапе размещения.
- По результатам 2025 года примерно 30% размещений корпоративных облигаций при выходе на вторичный рынок торговались ниже номинала, а заработать инвестор мог примерно в 50–60% случаев, при этом получить более 1% спекулятивного дохода — только в 20%. Чаще всего хороший спекулятивный результат показывали облигации в «мусорной» рейтинговой категории ВВВ+ и ниже, а также в категории А.
- Сопоставимую, а в ряде случае и более высокую по сравнению с корпоративным сектором, результативность продемонстрировала стратегия участия в аукционах ОФЗ.
- По нашим оценкам, для спекулянта на первичных торгах наиболее привлекательным в настоящее время выглядит именно сегмент федеральных облигаций, учитывая существенно более низкие кредитные риски и на порядки большую ликвидность, а значит, возможность успешно продать купленный при размещении объем и реализовать свою стратегию.
Материал носит исключительно ознакомительный характер и не содержит индивидуальных инвестиционных рекомендаций.
