Про НДС, инфляцию и несбывшиеся прогнозы. Главное из интервью Заботкина
Заместитель председателя Банка России Алексей Заботкин в интервью Радио РБК:
- рассказал, что новый бюджет хоть и дезинфляционный, все равно внесет вклад в рост цен;
- предупредил скептиков, что пока рано говорить об устойчивом ослаблении рубля;
- объяснил, чем руководствуется ЦБ, принимая решения по ключевой ставке;
- связал ошибки в прогнозировании аналитиками решений по ДКП со сложной экономической ситуацией;
- отметил излишний оптимизм инвесторов в госдолг перед сентябрьским заседанием ЦБ по ставке;
- раскрыл, во что инвестирует сам и что будет с его сбережениями, если он будет хорошо работать.
Главное из интервью зампреда ЦБ — в материале РБК.
Про влияние НДС на инфляцию
Проект бюджета на трехлетку 2026–2028 годов, ранее предложенный Минфином, предполагает повышение НДС с 20 до 22%. Ранее глава Банка России Эльвира Набиуллина называла его дезинфляционным. Заботкин повторил этот тезис.
С мнением экспертов о том, что необходимость переносить НДС в цены у бизнеса сейчас значительно выше, чем это было в 2018–2019 годах — в предыдущий период повышения НДС с 18 до 20%, — Заботкин «бы, скорее, не согласился». В то же время «какой-то объем будет перенесен», добавил зампред ЦБ, оценив влияние на инфляцию в 0,6–0,7 п.п. Он подчеркнул, что это его «личное текущее ожидание», а дальше надо смотреть по данным.
Отвечая на вопрос, будет ли этот вклад в инфляцию в конце 2025-го — начале 2026 года, он ответил: «Видимо, да».
Внесенный бюджетный пакет соответствует ожиданиям большинства совета директоров Банка России, которые были сформированы относительно бюджетной политики к 12 сентября, когда было принято решение снизить ключевую ставку на 100 б.п., до 17%, сообщил Заботкин. На этом заседании ЦБ снизил ставку меньше, чем предсказывал консенсус-прогноз, а в релизе по итогам был сделан акцент на бюджетных рисках.
«Что для нас важно при принятии решение по ДКП (денежно-кредитной политике) в части бюджета — в первую очередь, чтобы вклад бюджета в спрос был предсказуемым. Или, перефразируя это, чтобы бюджет соответствовал параметрам бюджетного правила», — сказал Заботкин, подчеркнув, что в проекте бюджета предполагается возвращение структурного первичного дефицита к нулевому значению в 2026 году. Сейчас влияние бюджета на спрос будет «более сдержанным», чем в предыдущие годы, полагает он.
Заботкин уверен, что «сбалансированный бюджет гораздо лучше, чем увеличение дефицита».
Про курс рубля
C начала года официальный курс доллара от ЦБ снизился на 19,9%. Летом курс продержался в диапазоне ₽78–80, но в сентябре доллар локально укрепился выше отметки ₽85. Однако этот импульс не продлился долго. Курс доллара США на ближайшие выходные установлен на уровне ₽81,8969. Заботкин, комментируя ситуацию на валютном рынке, отметил, что не видит тенденции к устойчивому ослаблению курса рубля.
«Колебания в том числе сегодняшнего дня происходят в том диапазоне, который наблюдается примерно с середины мая. Этот диапазон — условно говоря, от чуть ниже ₽80 до ₽84, если говорить про рубль-доллар. Это находится в нижней части того диапазона, где курс находится последние два года. Поэтому говорить о каком-то изменении тренда, о каком-то устойчивом ослаблении курса я бы, честно говоря, сейчас точно не спешил», — сказал он.
Заботкин также подчеркнул, что курс будет следовать «такой траектории, которая согласуется со снижением инфляции к 4%». Если инфляция будет низкой и предсказуемой, то устойчивого самоподдерживающегося ослабления рубля, которого боятся россияне и бизнес, быть не может.
«А зачем вы его ждете?» — удивился Заботкин вопросу ведущей, которая сказала, что рынок так долго ждет разворота рубля в сторону падения.
Про ключевую ставку
Прогнозы ЦБ формируются в терминах средней годовой ставки, отметил Заботкин. Он напомнил, что в актуальной версии макропрогноза на 2026 год заложена средняя ставка 12–13%. Даже в дезинфляционном сценарии ставка следующего года остается двузначной — выше 10%.
Отвечая на вопрос о вероятности сохранения ключевой ставки до марта-апреля на текущем уровне, зампред ЦБ вновь апеллировал к среднесрочному прогнозу. «Это точно не соответствует средней части траектории того прогноза, который был опубликован в июле. И конечно, при каких-то обстоятельствах это может быть, но потребует значимого пересмотра прогноза на ближайших заседаниях», — подчеркнул Заботкин.
Регулятор не расценивает «экспертные мнения, которые от случая к случаю отличаются от наших», как атаку, сказал он в ответ на вопрос о давлении на ЦБ, которое оказывают различные представители власти и бизнеса с целью снижения ключевой ставки. Заботкин сказал, что ЦБ принимает решения по ДКП, исходя из собственного понимания текущей ситуации и того, как будущая траектория ставки согласуется с ценовой стабильностью. Но чему такие высказывания действительно мешают, так это снижению инфляционных ожиданий населения, посетовал Заботкин.
Про несбывшиеся прогнозы
Консенсус-прогноз РБК, опубликованный перед решением ЦБ по ставке 12 сентября, предполагал снижение ключевой ставки на 200 б.п., до 16%. Мнение не было единодушным, но его придерживалось большинство опрошенных. За последний год в пяти из девяти заседаний ЦБ по ставке консенсус-прогнозы аналитиков были ошибочными.
По словам Заботкина, то, что консенсус-прогнозы аналитиков в последнее время перестали правильно предсказывать решение по ключевой ставке, для ЦБ не повод для сомнений в своих решениях, но повод задуматься, почему это произошло. В частности, почему аналитики не учитывают коммуникацию регулятора.
«Мнение экспертного сообщество для нас важно. Мы сами проводим макроэкономический опрос среди аналитиков накануне заседания, собирая информацию об их среднесрочном прогнозе (экономики, а не ставки. — РБК), и смотрим на него как на некоторое второе мнение. Если есть значимое расхождение между консенсусом и тем, что думают наши внутренние эксперты, то это повод разбираться, с чем связаны эти расхождения», — пояснил представитель ЦБ.
По мнению Заботкина, на несбывшиеся прогнозы аналитиков может влиять то, что в периоды сложной и неоднозначной экономической динамики разные показатели дают разнонаправленные сигналы.
Так, регулятор оценил степень замедления инфляции летом «менее радужно, чем это интерпретировали аналитики и рынок». «Мы сказали, что текущие темпы роста цен совет директоров оценивает как 4–6%, а не 4,0% или ниже, как говорил рынок», — подчеркнул Заботкин. Кроме этого, инфляционные ожидания находились примерно на одном уровне. Также произошло ускорение кредитования, которое тоже публично раскрыто.
«Здесь важно сказать, что, наверное, треть аналитиков выступали за то, что более оправданным является решение о снижении ставки до 17%, которое и было принято», — резюмировал зампред ЦБ.
Про фондовый рынок
Текущие ожидания рынком облигаций федерального займа (ОФЗ) ключевой ставки на уровне 14–15% не предполагают ее реальный уровень в будущем, отметил Заботкин, отвечая на вопросы слушателей, принимает ли ЦБ во внимание индекс гособлигаций RGBI и индекс Мосбиржи.
«Рынок госдолга задает оценку рынком траектории ключевой ставки. Напрямую приравнивать форму кривой к траектории ключевой ставки на самом деле неверно, потому что в кривой на самом деле, помимо траектории ключевой ставки, зашита еще и премия за срочность, и она довольна значительная и возрастает по мере движения направо, поэтому я не соглашусь, что кривая предполагает траекторию ставки 14–15%. Для нас, конечно, важно видеть, как наши решения и наша коммуникация преломляются рынком, потому что на самом деле на денежно-кредитные условия влияет не только и не столько текущее значение ключевой ставки, сколько структура процентных ставок на все сроки. И бизнес, и граждане кредитуются не под ключевую ставку, они кредитуются под те ставки, которые формируются на разных финансовых рынках», — сказал Заботкин.
Он отметил, что уровень индекса RGBI (который последовательно снижается с 10 сентября. — РБК) вернулся к уровням начала июля. «Рынок заложился на очень быстрое снижение ставки к началу сентября [в преддверии решения по ставки] и дальше отыграл все обратно в состояние начала июля, что по-прежнему является гораздо более низким уровнем кривой, чем то, что было в декабре 2024 года. То есть с начала года на самом деле имеет место значительное смягчение денежно-кредитных условий и с этим спорить невозможно», — уверен спикер мегарегулятора.
Про индекс Мосбиржи, который также снижается, Заботкин ответил, что «денежно-кредитная политика проводится, исходя из понимания того, что при более низкой инфляции будет более умеренный уровень процентных ставок, и поэтому при прочих равных это приведет к более высокому мультипликатору для рынка [акций]».
Про свой портфель
Работники ЦБ не могут активно инвестировать в инструменты фондового рынка, поэтому Заботкин может приумножать свои сбережения с помощью депозитов.
«Пока я являюсь сотрудником ЦБ, по понятным причинам я не могу выступать в роли активного инвестора, а потому в моем портфеле сейчас находятся рублевые депозиты. Но то, что я точно знаю, что если в результате моей работы инфляция будет низкая, то сохранность моих сбережений в виде рублевых депозитов будет обеспечена», — заметил зампред ЦБ.
Расчетный показатель. Позволяет оценить уровень недооцененности или переоцененности активов рынком. Считается как отношение показателя, содержащего рыночную стоимость актива (капитализация, цена акции, стоимость бизнеса) с отчетным финансовым показателем (выручка, прибыль, EBITDA и др.). Недооцененность или переоцененность актива оценивается при сравнении значения мультипликатора с мультипликаторами конкурентов.
