Российские компании на бирже оценили в 4 раза дешевле зарубежных аналогов
Где зафиксирован самый высокий дисконт и может ли он сократиться
К 2025 году дисконт в стоимости российских активов, торгующихся на бирже, по отношению к активам на рынках других развивающихся стран достиг 75% против 40% в 2021 году. Об этом сообщила старший управляющий директор по взаимодействию с эмитентами и органами власти Московской биржи Елена Курицына на финансовом форуме, организованном АКРА.
«Если обсуждать, смотреть в будущее, то какие условия [нужны] для долгосрочного устойчивого роста и развития? Понятно, что это инвестклимат. Понятно, что это работа над всей той совокупностью факторов, которые обеспечивают снижение русского дисконта хотя бы к уровням 2021 года, когда мы говорили, что это 40% дисконта. Сейчас уже [дисконт составляет] 75% — цифры довольно значимые и значащие», — сказала Курицына.
Это означает, что торгуемые компании стоят дешевле аналогичных компаний, торгующихся на биржах других развивающихся стран. То есть в 2021 году, когда дисконт составлял 40%, российские компании стоили почти вдвое дешевле их конкурентов, например, из Китая, Бразилии, ЮАР и других развивающихся стран. Дисконт в 75%, который наблюдается сейчас, означает, что российские компании стоят в четыре раза дешевле своих зарубежных конкурентов с развивающихся рынков.
Кроме дисконта, который определяет стоимость российских компаний относительно их конкурентов из других стран, эксперты в оценках также используют такой параметр, как премия за риск инвестирования в акции относительно безрисковых локальных активов (например, ОФЗ). Этот параметр, напротив, в последнее время показывал положительную динамику, снизившись до уровней 2021 года, — 6,8%, ранее писал РБК. Наибольшей премия за риск инвестирования в акции была в феврале 2022 года — более 20%, наименьшей — 2% — в начале марта 2015-го.
Почему меняется дисконт на российские активы
«Русский» дисконт в основном связан с геополитическими факторами, которые включают и санкции, отмечает руководитель отдела анализа акций «Финама» Наталья Малых. Также на размер дисконта влияет макроэкономический фон, продолжает эксперт: «Повышенная инфляция и процентные ставки обычно снижают мультипликаторы». Ключевая ставка Банка России сейчас находится на историческом максимуме — 21%, и аналитики предсказывают ее сохранение на этом уровне до второй половины 2025 года.
Кроме того, для России характерен валютный риск — рубль сильно обесценился, если смотреть на горизонте нескольких лет, «и даже если рублевая стоимость актива выросла, ее пересчет в валюту инвестора может оказаться намного меньше после девальвации», констатирует Малых. Имеет значение и ликвидность активов — чем она ниже, тем выше спред и сложнее купить или продать бумаги без существенного движения цены, добавляет эксперт. Ликвидность российского рынка существенно снизилась после блокировки в 2022 году активов иностранных инвесторов. По оценке Мосбиржи, нерезидентам принадлежало порядка 60% free-float (акции в свободном обращении) российского рынка акций.
Дисконт вызван не только отсутствием или выходом иностранцев, но также тем, что многие компании ведут деятельность в непростых условиях, добавляет управляющий директор по работе с клиентами «Ренессанс Капитала» Андрей Смирнов. Это дисконты в ценах, сложности в расчетах, растущие издержки и зарплаты, а также высокие ставки, регуляторные «лебеди» и прочее, перечисляет эксперт.
Текущий дисконт в 75% не является историческим максимумом. В 2022 году, сразу после начала военных действий на Украине, нерезиденты готовы были расставаться с российскими бумагами по любым ценам, и дисконт мог доходить до уровней, близких к 100%, напоминает директор по работе с клиентами «БКС Мир инвестиций» Андрей Петров.
Кроме того, дисконт не одинаков для всех активов: отдельные имена могут стоить дороже или дешевле общего показателя по рынку. «Дисконт выше рынка, по моим наблюдениям, был в электросетевом комплексе из-за преимущественно регулируемого бизнеса (выше 90% выручки), объемных инвестиционных программ, которые «спускаются сверху», и преобладающей доли государства в капитале. Небольшой дисконт был у «Магнита» (со значительным присутствием иностранных фондов в капитале) в его лучшие времена», — отмечает Малых.
Если сравнивать российский рынок с рынками развитых стран, то российские компании выглядят еще дешевле. «Наиболее простой для расчета и понятный для участников рынка показатель — коэффициент P/E (рыночная цена/прибыль компаний). Если для рынка США (акций в составе S&P 500) после недавней коррекции коэффициент спустился в район 20–22х (вблизи средних за последние десять лет значений), то для российского рынка он находится вблизи 4х (при средних за десять лет 5–6х). По этому показателю дисконт российского рынка кратный: американский рынок более чем в пять раз переоценен относительно российского», — приводит расчеты инвестиционный стратег «Гарда Капитала» Александр Бахтин. По данным эксперта, наибольший дисконт на российском рынке (наименьший P/E) — в транспортном, энергетическом (электросетевые компании) и металлургическом секторах.
Подорожает ли российский рынок при улучшении геополитической ситуации
Сейчас дисконт, вероятно, снижается на фоне ожиданий относительно потепления в геополитическом направлении, допускает Петров. После начала переговоров об урегулировании конфликта на Украине иностранные инвесторы стали проявлять интерес к рублевым активам, писал Bloomberg. Ряд российских профучастников тоже видят интерес к российским активам со стороны нерезидентов, в том числе из недружественных стран.
О притоке зарубежного капитала в Россию заявил и вице-премьер Александр Новак. «Мы наблюдаем также приток капитала зарубежного на внутренний рынок с учетом геополитической ситуации», — сказал он. По словам Новака, этот фактор в том числе способствовал укреплению рубля, которое наблюдается в последние месяцы.
Многие активы, связанные с Россией, существенно дорожают за рубежом, обращает внимание Петров: «Русал» на Гонконгской бирже и еврооблигации российских компаний. Также растет интерес к иностранным компаниям, которые до сих пор ведут свою деятельность в России (например, австрийской Raiffeisenbank International, владеющей Райффайзенбанком, и венгерского OTP Bank с российской «дочкой» ОТП Банком), добавляет эксперт.
При хотя бы частичном снятии санкций, особенно если западные фонды получат возможность покупать российские акции, и снижении ставки ЦБ ниже 10% дисконт на российские активы должен стать ниже, говорит Малых. Но достижение паритета в оценке хотя бы с развивающимися странами маловероятно, убеждена она.
«Заключение мирной сделки подтолкнет рынок еще вверх и уменьшит дисконт, так как вселит в инвесторов уверенность в том, что, во-первых, узкие места будут постепенно «расшиваться», а во-вторых, возможное возвращение иностранного капитала станет заметно ближе», — полагает Смирнов. Но вернуться к уровням 2021 года (то есть к дисконту 40%) «будет достаточно проблематично», полагает Петров.
«Российский рынок акций — самый дешевый рынок за десять лет. С одной стороны, это одна из лучших возможностей купить акции, с другой — сохраняющийся дисконт (к среднему) говорит о том, что геополитические риски пока никуда не ушли, а перспективы темпов будущего снижения ставки до сих пор туманны», — пессимистичен Бахтин.
Попробуйте новую функцию «ГигаЧат» — общаться голосом
Какое вино подать к ужину, если не знаешь предпочтения гостей
Как приготовить говядину в вине по-бургундски
Чем занять детей, пока взрослые общаются за столом
Как легко завести разговор в компании, где все только что познакомились
О чём надо позаботиться, если собираешься позвать много гостей
Из каких сыров и ветчин собрать тарелку закусок к вину
Что делать, если пролил красное вино на белую скатерть
Какие есть правила классической сервировки стола
Какие игры можно предложить для взрослой компании дома
Как легко запомнить имена людей, которых тебе представили
