Как управлять портфелем на падающем рынке: полезные убытки
Как когнитивные искажения влияют на поведение инвестора
Негативные эмоции из-за потерь всегда перевешивают радость от достижений. Даниэль Канеман получил Нобелевскую премию за исследование в том числе этого феномена. Он со своим коллегой Тверски доказали то, с чем люди сталкиваются каждый день: от потери ₽100 грусти в два раза больше, чем радости от приобретения ₽100. Эта когнитивная особенность наиболее сильно проявляется в периоды неопределенности или коррекции на фондовом рынке. Стремясь избежать страданий (а это именно страдания) от даже небольшого убытка, многие продолжают держать активы, от которых пора избавляться. В результате позднее закрытие позиции на, вероятно, более низких уровнях вызывает еще больше негативных эмоций. И все повторяется по кругу.
Это называется эффект диспозиции. Ученые Херш Шефрин и Меир Статман, которые впервые описали его, сформулировали это так: допустим, в вашем портфеле акции А и Б. Вам нужно что-то продать, чтобы отправиться в путешествие. Сумма от продажи любой из бумаг будет одинаковой. Но! Акция А неплохо выросла, и ее можно продать с прибылью. А вот акция Б, напротив, упала. С очень высокой вероятностью человек продаст акцию А, оставив портфель с убыточными акциями Б. Но почему? Потому что принимать убытки болезненно. Пока акция не продана в минус, всегда остается надежда, что что-то изменится и она вырастет (хотя бы до цены покупки!). Результат — накапливание в портфеле убыточных активов: вместо того чтобы выпалывать сорняки, которые тянут доходность портфеля вниз, инвесторы избавляются от цветущих бизнесов, которые зарабатывают прибыль. И если вам кажется, что это проблема только частных инвесторов, то совсем нет. С этим сталкиваются профессионалы и даже целые фонды и компании.
Как не переживать из-за минуса в инвестиционном портфеле
Поиск аргументов за сохранение убыточной позиции и концентрация на позитивных новостях в надежде, что актив вернется к уровням покупки (так называемый confirmation bias), — не что иное, как нежелание фиксировать убыток. Хотя умение периодически это делать — один из важнейших навыков успешного инвестора.
И здесь напрашивается первый рецепт эмоциональной силы инвестора в период падающих рынков: нельзя фокусироваться на конкретной бумаге. Отсутствие привязанности позволяет инвестору эмоционально легче перераспределить средства в другой актив, который, возможно, вырастет сильнее.
Диверсификация также может помочь справиться с когнитивными искажениями. Если в портфеле есть существенная доля одного эмитента, проблемы этой бумаги будут ощущаться острее. Когда же компаний и в принципе активов слишком много, то даже психологически уже невозможно будет сконцентрироваться на чем-то одном. Наконец, многие бумаги имеют отрицательную корреляцию, и смотреть следует на результаты всего портфеля в целом, а не каждой отдельной позиции. У склонности фокусироваться на динамике каждой отдельной акции, кстати, тоже есть свое определение — «ментальный учет».
Когнитивное искажение, названное ментальным учетом, впервые описал Ричард Талер. Это избыточный фокус на конкретных деталях без учета общей картины. Приобретая некий актив, человек мысленно открывает для него отдельный счет и концентрируется на его динамике без учета общего состояния портфеля и собственных финансов.
Еще один простой способ справиться с желанием держать все, что упало, — это долгосрочное планирование. Хотя бы на полгода. Какие прогнозируемые события могут поддержать тех или иных эмитентов в этом периоде? Закончится стройка и высвободятся ресурсы? Пройдет пик капитальных затрат? Правда ли, что в мире вдруг вырастет спрос на эти товары? Выбирая между перспективными, но дорого оцененными акциями и пусть не растущими, но стабильными бизнесами, иногда лучше сделать ставку на дешевую, но обладающую так называемой маржой безопасности синицу в руке. Упражнение «а что будет с этой бумагой через полгода или год» очень полезно, потому что часто при таком анализе от акции захочется избавиться немедленно.
В конце концов попробуйте озадачить своим портфелем роботов или алгоритмы. У них нет эмоций, а значит, их взгляд на бумаги может быть лишен любых когнитивных искажений.
И последнее: устраивайте перерывы. Замедлитесь. В негативной ситуации концентрация на негативных вбросах и комментариях блогеров может быть настолько сильной, что любые позитивные новости игнорируются. Такая концентрация ведет к дальнейшему падению. СМИ, блогеры и телеграм-каналы пестрят заголовками, что акции могут упасть с текущих уровней еще на 50% или даже на 100%. Если в реальности это и не произойдет, заголовок уже заставил ваш мозг смоделировать такую ситуацию и почувствовать тревогу от потерь, которых еще не было. В этот момент разумный инвестор, который несколько месяцев назад был не жадным, а осторожным (а значит, оставил в портфеле пространство для наращивания позиций), покупает у других акции по чрезвычайно низким ценам, буквально за пару-тройку годовых прибылей. И ждет, когда они опять станут стоить шесть.
Относиться к своим активам стоит фактически как к работникам: у каждого из них своя роль и своя функция. Если акция выполнила условный KPI по прибыли, стоит понять, оставлять ее в портфеле или расстаться. А вот если системно недорабатывает, то, возможно, пора перестать давать ей второй шанс.
Читайте «РБК Инвестиции» в Telegram.
