Как развивается инвестиционный бизнес в эпоху высоких ставок

Фото: Ксения Колесникова для РБК

— В конце апреля Банк России принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 21% годовых. Как, на ваш взгляд, текущая денежно-кредитная политика влияет на развитие экономики?

— Обсуждение финансовой повестки сегодня традиционно начинается с оценки монетарной политики Банка России. Вряд ли можно привнести что-то новое в эти рассуждения: регулятор последовательно придерживается жесткой антиинфляционной линии, удерживая ключевую ставку на беспрецедентно высоком уровне. Одно из последствий такой политики — высушивание инвестиционного спроса: на банковских депозитах физических лиц, по данным ЦБ РФ, к началу февраля 2025 года хранилась рекордная сумма — около 60 трлн руб. Нехитрая математика показывает, что при текущих ставках депозитов — условно 20% годовых — общий объем депозитных средств к концу этого года превысит 70 трлн руб.

Для рынка инвестиций, в свою очередь, хорошим маркером является динамика увеличения фондов денежного рынка. Если на начало 2023 года, до радикального повышения ключевой ставки Банком России, совокупный размер таких фондов едва ли составлял более 10–15 млрд руб., то по состоянию на конец апреля 2025 года суммарная стоимость чистых активов крупнейших фондов превысила 1 трлн руб. По-моему, это яркий пример того, как рынок реагирует и адаптируется к текущим условиям: инвесторы выбирают близкий по доходности к депозиту, консервативный и ликвидный инструмент, который позволяет быстро вывести деньги, если появляется удачная инвестиционная идея.

— Некоторые эксперты ожидают снижения ключевой ставки уже в начале лета. Можно ли рассчитывать, что хотя бы часть этих денег трансформируется в инвестиционный капитал?

— Сохранение ключевой ставки на прежнем уровне в апреле было достаточно ожидаемым: денежно-кредитная политика является одним из немногих инструментов ЦБ РФ борьбы с инфляцией, которая постепенно замедляется, но все еще остается высокой. Тем не менее некоторые игроки инвестиционного рынка ожидают смягчения денежно-кредитной политики. Я бы воздержался от каких-либо прогнозов в части сроков, однако отмечу, что заметное снижение ключевой ставки приведет к перетеканию части скопившейся на банковских депозитах ликвидности в фондовый рынок и различные инвестиционные продукты.

Интересно наблюдать за тем, как изменился российский частный инвестор. Во-первых, у него стала выше толерантность к риску. Турбулентность на финансовом рынке в последние годы закалила его и сделала более открытым к разного рода идеям, которые в прежнее время он даже не стал бы обсуждать. Во-вторых, повысилась его осведомленность о финансовом рынке. Например, раньше никто особо не задавался вопросом о том, что такое НРД (Национальный расчетный депозитарий. — РБК) и в каком депозитарии хранятся ценные бумаги. В-третьих, изменились потребительские привычки российского инвестора — он привык к высокой доходности. Это обусловлено и высокими ставками, и рядом оппортунистических возможностей, которые предлагал отечественный рынок за последние два-три года. Поэтому после снижения ставок такой инвестор будет искать сопоставимую альтернативу.

— Что российский инвестиционный рынок сможет предложить такому инвестору?

— Здесь важно понимать, как высвобождаемые из депозитов денежные средства будут распределяться между различными группами активов. Грубо говоря, все розничные инвестиционные продукты можно разделить на три категории по уровню сложности. Отмечу, что эта классификация весьма условная и некоторые инвестиционные продукты могут мигрировать между обозначенными группами в зависимости от своих параметров.

Первая группа — это базовые финансовые продукты: акции первого эшелона, длинные облигации — корпоративные и федерального займа (ОФЗ), а также ETF (англ. exchange traded fund — индексные фонды, паи которых обращаются на бирже. — РБК) и фонды недвижимости. Предположу, что туда мигрирует более 80% высвобождающейся ликвидности. Эти продукты понятны массовому инвестору и обеспечивают базовую диверсификацию инвестиционного портфеля.

Ко второй группе я бы отнес готовые инвестиционные стратегии, которые сочетают баланс риска и доходности. Сюда входят, во-первых, активно управляемые стратегии (паевые инвестиционные фонды, доверительное управление, некоторые инвестиционные и накопительные страховые продукты), во-вторых, «пассивные» продукты — с заранее заданными параметрами и сроком: структурные ноты и варранты (англ. warrant — «полномочие», ценная бумага, предоставляющая ее владельцу право приобрести акции по фиксированной цене, зачастую ниже рыночной, в течение определенного срока. — РБК). Предположу, что в эти продукты может мигрировать 10–15% денежных средств.

Третью категорию составляют «экзотические» продукты, сочетающие высокую доходность и повышенный уровень риска. К ним я отношу венчурные проекты, pre-IPO, альтернативные инвестиции, например в предметы искусства и вино. Последний интересный проект, который нам попадался, это инвестиции в бочки, в которых выдерживается текила в Мексике. Доля таких инвестиций останется минимальной и составит не более 5% ликвидности. Как правило, здесь большой входной чек, сложная оценка риска (который может быть отнюдь не только финансовым), а также отсутствие ликвидности у таких продуктов. Подобные инструменты интересны как дополнение к портфелю, но не как его основа.

— С точки зрения инвестиционного бизнеса
какая группа представляет наибольший интерес?

— Российская финансовая индустрия достаточно развита, но не настолько, чтобы иметь много узкоспециализированных игроков. У крупных домов в том или ином виде представлены все описанные продуктовые сегменты. Однако в розничном бизнесе нашей компании изначально был фокус на второй группе — готовых инвестиционных решениях. Здесь мы видим большой потенциал и считаем, что можем создать реальную ценность для своего инвестора, которую легко описать. Во-первых, это экономия времени: не нужно следить за рынком, самостоятельно ребалансировать свой портфель ценных бумаг. Инвестор получает готовое решение с понятными рисками и сроком. Во-вторых, это доступ к интересным инвестиционным идеям, которые не каждый сможет реализовать самостоятельно. Например, полгода назад на межбанковском рынке стихийно сложилась ситуация дефицита юаневой ликвидности. Заметив такую тенденцию и имея доступ к соответствующему рынку, мы предложили нашим розничным квалифицированным инвесторам кредитные юаневые ноты.

— Насколько сложно инвесткомпаниям создавать конкурентоспособные инвестиционные продукты на фоне высоких процентных ставок?

— Конечно, это вызов. Зачем инвестору принимать какой-либо риск, если и по банковскому депозиту выплачиваются условные 20%? Приходится находить нестандартные решения, интересные инвестиционные идеи в текущих реалиях рынка. Например, один из таких продуктов — варрант на индекс широкого рынка. За два с половиной месяца доходность по продукту в девять раз превысила ставку по банковским депозитам, при этом продукт предполагал высокий уровень риска и был предназначен для квалифицированных инвесторов. Недавно мы совместно с УК «Альфа-Капитал» по согласованию с Банком России начали выпуск структурных нот с экспозицией на биткоин — это очень интересное решение, которое уже вызывало определенный резонанс на российском рынке.

Да, это сложные и высокорисковые продукты. Поэтому в таких случаях инвестиционной компании необходим высокий уровень экспертизы, а также соответствующая инфраструктурная проработка, улучшение базовых характеристик продуктов. Мы, в частности, заручились кредитной поддержкой крупного финансового института с кредитным рейтингом ААА по российской шкале, благодаря чему наши продукты по параметру надежности эмитента стали близки к крупнейшим отечественным банкам. Также проводится большая работа над повышением доступности наших продуктов. Запущен специальный информационный портал со всей необходимой инвесторам информацией о размещенных ценных бумагах.

Таким образом, мы активно развиваем розничный бизнес. Вместе с тем весьма интересный трек складывается и с корпоративным сектором.

— В чем заключается взаимодействие с корпоративными клиентами?

— Периодически мы общаемся с финансовыми директорами крупных компаний, представляющих реальный сектор, и слышим похожий тезис: учитывая кредитный спред (разница между безрисковой ставкой, например доходностью облигаций федерального займа, и той ставкой, по которой занимают остальные участники рынка, показывает, какую дополнительную доходность требуют инвесторы за принятие кредитного риска по сравнению с госдолгом. — Прим. РБК), привлекать заемное финансирование в текущих условиях — это безумие. Иными словами, бизнес находится в поисках альтернатив классическим кредитным инструментам при текущем уровне ставок.

Решением тут, на наш взгляд, могут стать гибридные финансовые продукты типа конвертируемых облигаций. На иностранном финансовом рынке давно существует такой инвестиционный продукт. Это ценные бумаги, которые являются промежуточным звеном между акциями и облигациями. Обычно они предусматривают купонные выплаты и право инвестора получить акции эмитента при определенных условиях. Они позволяют инвестору балансировать между доходностью и риском. А заемщик получает альтернативный источник финансирования, так как, предоставляя инвестору дополнительные права по ценной бумаге, он получает более дешевые деньги.

Конвертируемые инструменты в России используются преимущественно в корпоративных сделках и почти не предлагаются широкому кругу инвесторов. По регуляторным причинам выпуск конвертируемых облигаций был и остается затруднительным, а потому крайне редко встречается на российском рынке. Но мы стараемся быть новаторами в финансовой инженерии и структурировании и создали аналогичный конвертируемым облигациям гибридный инструмент.

— В чем его принцип?

— Поясню на примерах, которых у нас на сегодня два. Первый проект — с непубличной компанией, которая первоначально планировала привлечь банковское финансирование, но сейчас рассматривает такой гибридный инструмент, с помощью которого она получает необходимые деньги условно не под 28% годовых, а под 21%. Но при этом компания возьмет на себя обязательство в случае своего IPO дать инвестору заметный дисконт к цене первичного публичного размещения. Таким образом, инвестор получит ставку банковского депозита, одновременно имея возможность поучаствовать в капитализации компании. Мы уже закрыли первую часть этого проекта, подготовив инфраструктуру для размещения ценных бумаг.

Еще один пример — в конце апреля мы совместно с инвестиционным банком «Синара» запустили размещение ценных бумаг, привязанных к динамике акций известной компании из сферы информационных технологий, которые одновременно дают инвестору фиксированную доходность. Новаторство здесь в том, что при погашении инвестор может получить как денежные средства, так и акции эмитента.