Эксперты предсказали завершение кризиса на долговом рынке в 2016 году

Фото: Lori

​Рынок рублевых облигаций в 2016 году может вернуться к докризисному уровню, полагают опрошенные РБК участники облигационного конгресса CBonds, прошедшего в Санкт-Петербурге 3–4 декабря. «По сравнению с 2015 годом первичный рынок может вырасти на 40% при условии выхода российской экономики из рецессии», — считает руководитель дирекции анализа долговых инструментов «Уралсиб Кэпитал» Дмитрий Дудкин.

В 2016 году объем рынка рублевых облигаций может превысить 2 трлн руб., считает Дудкин. В восстановлении облигационного рынка не сомневается и начальник управления исследований и аналитики дирекции рынков капитала и инвестиционно-банковских услуг Росбанка Юрий Тулинов. Объемы первичных размещений корпоративных облигаций на локальном рынке в 2016 точно не будут ниже, чем в этом году, отмечает он.

За январь—ноябрь 2015 года компании и банки разместили рублевые облигации более чем на 1,54 трлн руб. Это выше результата 2014 года, но еще значительно ниже объемов 2013 года. После введения санкций в отношении России и девальвации рубля объем размещений облигаций российскими эмитентами начал стремительно падать: первичный рынок рублевых облигаций сократился в 2014 году более чем на 50%, до 1,28 трлн руб., против 1,9 трлн руб. в 2013 году.

К новым условиям участники рынка смогли приспособиться только в третьем квартале 2015 года: объем выпусков рублевых бондов за этот период превысил 1 трлн руб., тогда как за все первое полугодие он составил около 592 млрд руб. (за вычетом облигаций »Роснефти« — 400 млрд руб.). Сейчас облигационный рынок снова замер из-за конфликта России с Турцией. В ноябре заемщики привлекли меньше, чем в октябре, — 216 млрд руб. против 283 млрд руб. По словам аналитика Райффайзенбанка Дениса Порывая, инвесторы пока занимают выжидательные позиции.

Причины роста

Рынок облигаций будет расти за счет погашения ранее выпущенных бондов. По оценке главного аналитика долговых рынков БК «Регион» Александра Ермака, объем долга, который в 2016 году предстоит рефинансировать корпоративным заемщикам, составляет около 2 трлн руб. Эти деньги полностью или частично могут быть инвестированы в новые выпуски облигаций.

Другим источником роста могут стать пенсионные деньги. «В этом году рынок дополнительно разогрело то, что в мае—июне в негосударственные пенсионные фонды пришло 400 млрд руб.», — напоминает Ермак, считая, что пенсионные фонды продолжат вкладывать средства в облигации, в том числе и из-за ужесточения требований регулятора, который хочет, чтобы пенсионные фонды сокращали долю вложений в банковские инструменты и увеличивали в реальный сектор экономики.

По оценке гендиректора НПФ Сбербанка Галины Морозовой, в 2016 году фонды могут получить из Пенсионного фонда России около 300–500 млрд руб. по итогам переходной кампании 2015 года. По ее мнению, эти деньги фонды могут вложить в облигации.

Снижение Банком России ключевой ставки может стать дополнительным стимулом для роста первичного рынка рублевых бондов в 2016 году. В декабре 2014 года ЦБ резко повысил ставку до 17% годовых, чтобы ограничить возросшие «девальвационные и инфляционные риски». За 2015 год регулятор постепенно снизил ставку на 6 п.п., до 11% годовых. «Все зависит от того, как ЦБ дальше будет снижать ставку», — считает заместитель руководителя управления рынков долгового капитала «ВТБ Капитал» Алексей Коночкин. Управляющий директор департамента инструментов долгового рынка Газпромбанка Игорь Ешков отметил, что рынку облигаций необходимо снижение волатильности. «Не должно быть таких скачков доходности, как в этом году, нужны понятные и предсказуемые ставки, хотя бы в перспективе от полугода», — отмечает он.

Коночкин не исключил, что в условиях снижения ставок инвесторы будут искать более доходные инструменты и это может стимулировать появление на рынке компаний третьего эшелона. Пока инвесторы стремятся покупать бумаги только крупных и надежных эмитентов, чтобы максимально снизить свои риски, говорит директор департамента рынков долгового капитала банка «ФК Открытие» Андрей Пашкевич. Также спрос на облигации может вырасти со стороны граждан. «Инициатива президента отменить налог на купоны по облигациям для частных инвесторов может стимулировать их больше вкладывать не в банковские вклады, а в долговой рынок», — говорит управляющий директор УК «Сбербанк Управление активами» Евгений Коровин.

Главная угроза​​​

Одним из главных рисков для рынка облигаций в следующем году станет фактор геополитики, говорит Порывай. «Если во внешней политике страны начинаются проблемы, то рынок просто встает, потому что инвесторы в таких условиях не наращивают позиции, предпочитая оставаться в кэше», — говорит он.

Другим риском для первичного рынка облигаций, по словам Порывая, является возможное снижение нефтяных цен ниже $40. «Это означает для страны рост инфляции и девальвацию рубля», — напоминает он. Если произойдет падение цен на нефть, то, как отмечает Порывай, рынок облигаций окажется закрытым для эмитентов.

Возможны дефолты

Даже если в экономике не будет шоков, дефолты эмитентов не исключены, полагают участники конгресса в Санкт-Петербурге. «Но это будут единичные случаи», — уверен Тулинов из Росбанка. По его словам, в зоне риска прежде всего банковский сектор. «С учетом той скорости, с которой регулятор отзывает лицензии, я бы не исключил дефолтов по бумагам банков», — сказал он.

Дудкин из «Уралсиб Кэпитал» также считает маловероятным массовые дефолты и реструктуризации в 2016 году. По словам аналитика, наиболее вероятны дефолты по бумагам компаний финансового сектора. «В реальной экономике риск не столь высок. Если брать сектор телекоммуникаций, добывающих компаний, то для них этот риск минимален», — считает он. За время последних кризисов рынок очистился от проблемных заемщиков, добавляет руководитель департамента операций с долговыми инструментами БКС Наталья Пекшева. «Конечно, будут еще и реструктуризации, и какие-то мелкие компании умрут, но я не думаю, что будут банкротства таких крупных компаний, как «Мечел» или «Трансаэро», — говорит она.​​​​​​