Статистика или драма: станут ли дефолты нормой в 2026 году
В 2025 году число случаев, когда компании не исполнили обязательства перед кредиторами, стало максимальным за четыре года и составило 48 (против 25 в 2024 году, 27 — в 2023-м и 32 — в 2022 году), свидетельствует статистика Cbonds (с корректировкой на старые дефолты по облигациям «Открытия Холдинга» и «О1 Пропертиз» данные УК «Первая» и Cbonds совпадают). Количество кредитных событий (дефолтов, технических дефолтов и реструктуризаций), увеличилось по сравнению с прошлым годом с 234 до 325.
Между тем если в 2024 году совокупный объем неисполненных обязательств по всем кредитным событиям составил ₽42,6 млрд, то в 2025 году — ₽17 млрд. Уменьшение объема неисполненных обязательств в 2025 году по сравнению с 2024 годом объективно связано с работой регулятора, то есть мерами, который он принимал и принимает для поддержки российской экономики.
Среди таких мер необходимо выделить стратегический подход к оценке рисков, который Банк России демонстрировал и внедрял в банковскую систему в течение последних десяти лет (имеется в виду прежде всего Базельский стандарт, разработанный после кризиса 2008 года).
В 2025 году к стратегическому регулированию добавились тактические меры смягчения требований к заемщикам при реструктуризации кредитов, которые позволяют компаниям пережить период ужесточения денежно-кредитной политики.
Объем обращающихся выпусков, по которым произошел полноценный дефолт в 2025 году, составляет менее 0,1% от всего объема рыночных корпоративных выпусков в обращении. То есть можно говорить о статистической погрешности. Тем не менее каждое кредитное событие имеет громкий информационный эффект, в том числе благодаря структуре держателей — в основном розничных инвесторов. Поэтому с учетом ожидавшегося ухудшения финансового состояния российских компаний возникает ощущение резкого скачка дефолтов .
Будут ли дефолты в России в 2026 году
Основным фактором ухудшения состояния российских компаний является замедление российской экономики, вызванное в том числе вынужденными мерами, принятыми Банком России. В течение 2022–2024 годов мы стали свидетелями ускорения экономического роста, основанного, по сути, на принципах так называемого военного кейнсианства. В этот период экономика России получила мощнейшие импульсы из бюджета и банковской системы. Но побочным эффектом, как мы уже понимаем, стал фронтальный рост инфляции. Меры регулятора, главным из которых стало повышение ключевой ставки, охладили спрос, как потребительский, так и инвестиционный, и спасают экономику от инфляционного разрушения. Лекарство от повышенной температуры (перегрева экономики) работает: всем тяжело, но скоро станет легче.
2026 год не будет кардинально отличаться от прошедшего 2025 года. Количество дефолтов вырастет, но по-прежнему будет находиться в пределах статистической погрешности. Этому будут способствовать три фактора:
- неизбежное смягчение монетарной политики: по нашему прогнозу, ключевая ставка будет снижена с текущих 16% до 12–13% годовых к концу 2026 года;
- меры поддержки со стороны банковской системы, озвученные ранее: продление действия положения Банка России № 590-П при реструктуризации кредитов;
- неизбежная волна слияний и поглощений компаний на российском рынке.
Как определить слабое звено на рынке облигаций
Как отмечалось, дефолты в 2026 году останутся частью нашего рынка, но за пределами рейтинговой группы АА по классификации рейтинговых агентств АКРА и «Эксперт РА». Это самый простой критерий для ограничения рисков. Раньше мы рекомендовали при формировании портфелей не выходить за пределы рейтинговой группы А, однако рейтинговые агентства не всегда оперативно реагируют на ухудшение состояния эмитентов , именно поэтому надо иметь определенный запас.
При внимательном исследовании положения Банка России № 590-П становится очевидным, что критерии поддержки очень комфортные для заемщиков: leverage (соотношение чистого долга и EBITDA) не более 6, а коэффициент покрытия процентов (ICR, Interest Coverage Ratio) не менее 0,8.
Внутренняя система рисков УК «Первая» гораздо более требовательна к эмитентам — например, по коэффициенту ICR мы не рассматриваем уровень ниже 2,0. Очевидно, Банк России подготовил банковскую систему к масштабной поддержке экономики. Это не значит, что спасут всех, иначе можно получить зомби-экономику, но массовых дефолтов ожидать не стоит.
Последствиями дальнейшего ухудшения финансового положения компаний будут рост кредитных спредов и падение ликвидности корпоративного рынка. Часть ключевых игроков сократит или же закроет лимиты на эмитентов. Очевидно, занять станет сложнее, спреды расширятся. Это неизбежно. Сократятся объемы торгов. Основная ликвидность сосредоточится в сегменте гособлигаций. Но этот период продлится недолго, ведь уже во втором квартале, как мы ожидаем, возобновится цикл снижения ключевой ставки.
Читать в подписке РБК: «Пламя дефолтов поднимается»: почему обвалился рынок долга и что делать
