Снижение ключевой ставки: какие финансовые акции покупать уже сейчас
Фондовый рынок России переживает непростые времена. Бизнес находится под давлением дорогих денег, что отражается на фондовом рынке: с начала года индекс Мосбиржи потерял около 5%. Растущая геополитическая турбулентность, риск нового витка санкционного давления и крепкий рубль усилили снижение рынка. При этом стоит отметить, что, согласно данным ЦБ, розничные инвесторы в марте, апреле и мае оставались крупнейшими нетто-покупателями акций. Банк России на последнем заседании принял решение снизить ключевую ставку на 100 базисных пунктов, до 20%, сохранив прежний сигнал.
Прогнозы по ключевой ставке к концу года существенно зависят от сценария развития внешней среды, а регулятор напрямую не говорит о начале цикла смягчения денежно-кредитной политики. В базовом сценарии УК «Первая»: ключевая ставка может снизиться до 17% к концу 2025 года и Банк России будет сохранять жесткую денежно-кредитную политику в ближайшие три года.
На этом фоне стоит задаться вопросом — кому выгодно снижение ставки? Мы считаем, что одним из главных бенефициаров разворота денежно-кредитной политики может оказаться финансовый сектор.
Чей бизнес выиграет от снижения ключевой ставки
Экономика бизнеса финансового сектора традиционно характеризуется высокой чувствительностью к изменениям ключевой ставки в силу подверженности процентному риску.
Снижение ключевой ставки приводит к:
- снижению стоимости фондирования, в том числе депозитов, и одновременно способствует росту объема новых выдач кредитов. Это транслируется в увеличение общей доходности кредитного портфеля. В совокупности это ведет к росту чистой процентной маржи (ЧПМ). Однако величина данного эффекта определяется структурой баланса отдельного банка: при существенной доле долгосрочных пассивов с фиксированной ставкой потенциал роста ЧПМ остается ограниченным до момента их рефинансирования;
- дополнительно в условиях благоприятной макроэкономической конъюнктуры происходит снижение вероятности дефолтов заемщиков, что в свою очередь позволяет финансовым организациям корректировать оценку ожидаемых кредитных потерь в сторону ее уменьшения и восстанавливать ранее созданные резервы;
- кроме того, дополнительным драйвером повышения прибыли может выступать положительная переоценка портфеля ценных бумаг, учитываемого по справедливой стоимости через отчет о прибылях и убытках — в частности, речь идет о ценных бумагах с фиксированным купонным доходом.
В настоящее время ситуация в секторе характеризуется значительной неоднородностью.
Так, несмотря на сохранение высокой процентной ставки на уровне 21%, в первом квартале 2025 года у Московской биржи наблюдалось существенное снижение чистых процентных доходов (-42,2% год к году), что связано с продолжающимся оттоком средств с клиентских счетов.
В то же время Сбербанк является одним из немногих игроков, который сохраняет устойчивость в условиях текущего экономического цикла. Чистая процентная маржа банка не подвержена значительным колебаниям процентной ставки благодаря особенностям структуры его фондирования. В данных условиях банк способен поддерживать рентабельность собственного капитала на уровне выше 20%, несмотря на рост стоимости риска, благодаря высокой операционной эффективности. Мы положительно смотрим на акции «Сбера» с точки зрения дивидендной истории.
Компания «Т-Технологии» проходит через процесс трансформации после присоединения Росбанка. В первом квартале 2025 года наблюдается снижение чистых процентных доходов на 8,2% квартал к кварталу, что обусловлено возросшими затратами на привлечение средств клиентов. Однако в то же время банку удалось снизить операционные расходы, в частности затраты на привлечение клиентов. Планы компании амбициозны: целевой показатель ROE превышает 30%, а прогнозируемый рост чистой прибыли в 2025 году составляет 40%. Текущая оценка компании составляет 1,4x по P/B, однако более значительный потенциал роста может быть реализован в случае снижения ключевой ставки на фоне роста как процентных, так и комиссионного доходов.
В то же время не все игроки демонстрируют одинаковую устойчивость. Совкомбанк и МТС-банк не являются бенефициарами высокой ключевой ставки. Например, чистая прибыль Совкомбанка в первом квартале 2025 года снизилась почти в два раза по сравнению с первым кварталом 2024 года. Для таких банков, как Совкомбанк, разворот ДКП может существенно изменить ситуацию в положительную сторону благодаря переоценке портфеля ценных бумаг и росту чистой процентной маржи. В свою очередь у МТС-банка с началом цикла смягчения ДКП начнется медленное восстановление бизнеса.
Снижение ключевой ставки способствует восстановлению инвестиционного интереса к банковскому сектору. Наибольшие выгоды от этих изменений получат компании с диверсифицированными бизнес-моделями, которые смогут эффективно восстановить чистый процентный доход и оптимизировать издержки. При этом в секторе сохранится дифференциация, поскольку не все участники будут в равной степени способны адаптироваться к изменяющимся условиям. Мы ожидаем, что финансовый сектор может стать одним из ключевых бенефициаров смягчения ДКП и выделяем «Сбер» и «Т-Технологии». Для инвесторов, ориентированных на среднесрочные и долгосрочные вложения, данный сектор может быть интересен.
Материал носит исключительно ознакомительный характер и не содержит индивидуальных инвестиционных рекомендаций.
