Минфин сократил дюрацию и объем предложения ОФЗ в ответ на конъюнктуру

«Сегодня предлагаются относительно свежий 4-летний выпуск ОФЗ 25083 (в обращении находится всего 30 млрд руб.) и ОФЗ-29012 с плавающим купоном (6М RUONIA + 40 б.п.) по 10 млрд руб. каждый. Такой объем предложения – самый низкий с начала года. По-видимому, выбор в пользу бумаг с относительно низкой дюрацией и сокращение предложения обусловлены заметным ухудшением конъюнктуры не только на локальном рынке, но и на других GEM. За неделю с предыдущего аукциона давление продавцов ОФЗ усилилось, что транслировалось в сдвиг кривой ОФЗ вверх на 5–10 б.п., доходность самого длинного выпуска 26221 превысила доходность к погашению 7,9%, а 10-летнего 26207 – доходность к погашению 7,7% (для сравнения – минимум в этом году составлял доходность к погашению 7,46%).

Локальные долги GEM также дешевели в ответ на параллельное повышение доходностей UST (+8 б.п.), хуже рынка выглядели бумаги ЮАР и Турции. В настоящий момент помимо возможного введения санкций на госдолг РФ (некоторые участники уже рассматривают эту возможность как базовый сценарий) и снижения аппетита иностранцев в целом к долгам GEM (приближающаяся перспектива повышения долларовой ставки способствует сокращению позиций carry trade  ) для держателей ОФЗ риск представляет ослабление рубля в условиях начавшейся коррекции  нефти.

Мы не видим спекулятивного интереса для участия в размещении ОФЗ-25083 (доходность к погашению 7,57%), который, скорее всего, не вызовет интерес и у крупных госбанков, принимая во внимание произошедший в сентябре рост задолженности перед Минфином (под 8%+ год.). Плавающие выпуски остаются под давлением продавцов, но ОФЗ-29012 по-прежнему выглядит дорого, котируясь (103,5% от номинала) с дисконтом примерно 30 б.п. к 6M OIS. Мы считаем, что выпуск должен стоить на 1,5 п.п. дешевле (но именно плавающие бумаги являются наиболее защищенными от риска санкций, так как в них почти нет нерезидентов)», – отмечают аналитики Райффайзенбанка.