Агентство НКР спрогнозировало рост рынка ЦФА в различных сценариях
Рейтинговое агентство НКР спрогнозировало рост рынка ЦФА
Российский рынок цифровых финансовых активов (ЦФА) стремительно растет. Рейтинговое агентство НКР спрогнозировало дальнейшую динамику этого рынка в различных сценариях
Фото: Chris McGrath / Getty Images
В 2028 году объем новых размещений цифровых финансовых активов (ЦФА) может вырасти до ₽1,8–2,5 трлн, если организованные торги, брокерский доступ и цифровые депозитарии перейдут от правовой возможности к работающей инфраструктуре. Таков базовый сценарий, который дает рейтинговое агентство НКР в своем исследовании «Рынок ЦФА: в поисках путей развития» (есть у «РБК Инвестиций»). При реализации же оптимистического сценария объем новых размещений может составить ₽2,5–3,5 трлн.
За 2025 год, по данным ЦБ, совокупный объем новых размещений ЦФА составил ₽1,65 трлн, при этом крупнейшие объемы ЦФА были размещены в третьем-четвертом кварталах. В августе 2026 года были подписаны законы № 282‐ФЗ и № 283‐ФЗ, которые перестраивают регулирование цифровых валют и цифровых прав. Базовые положения новой архитектуры начали действовать с 1 сентября 2026 года. В частности, теперь появится возможность перемещать ЦФА между платформами, что расширяет варианты использования и делает активы более доступными для инвесторов.
«Ценность реформы — не в появлении нового ярлыка, а в соединении выпуска цифровых прав с привычной инфраструктурой финансового рынка. При этом появление возможности организованных торгов или «фондовой упаковки» не означает наличие ликвидного продукта в день вступления закона в силу», — подчеркивают аналитики агентства.
В связи с началом формирования новой архитектуры в НКР рассмотрели три возможных сценария роста рынка ЦФА.
Базовый сценарий
Согласно базовому сценарию НКР, 2026 год не будет характеризоваться взрывным ростом новых размещений, учитывая прогнозы ЦБ, новую ожидаемую архитектуру рынка, опыт дефолтов и доверие инвесторов, а также конкуренцию с другими инструментами.
При этом в 2027 году рынок адаптируется к новым правилам, и, как следствие, появится больше «качественных» выпусков с рейтингами и обеспечением. В 2028 году ожидается развитие вторичного рынка и выход на него новых эмитентов.
Объем новых размещений, по оценкам НКР, может составить:
- в 2026 году — ₽1–1,2 трлн;
- в 2027 году — ₽1,3–1,7 трлн;
- в 2028 году — ₽1,8–2,5 трлн.
Ускоренный сценарий
Данный сценарий предполагает быструю адаптацию к новому законодательству, отсутствие системных дефолтов и плановое снижение ключевой ставки. Объем новых размещений в таком случае может составить:
- в 2026 году — ₽1,3–1,5 трлн;
- в 2027 году — ₽1,8–2,3 трлн;
- в 2028 году — ₽2,5–3,5 трлн.
Консервативный сценарий
Реализация такого сценария возможна при условии ужесточения надзора, задержки развития инфраструктуры и медленного восстановление доверия в случае новой волны дефолтов. Прогнозируемый объем новых размещений:
- в 2026 году — ₽0,9–1,0 трлн;
- в 2027 году — ₽1,0–1,3 трлн;
- в 2028 году — ₽1,3–1,7 трлн.
По данным НКР, в июне 2026 года совокупный объем дефолтов по корпоративным облигациям и ЦФА составил ₽1,09 млрд, 69% (около ₽750 млн) из которых пришлось на ЦФА. Как отмечается, в основном это были инструменты ранее проблемных эмитентов.
В июле общий объем дефолтов вырос до ₽3,7 млрд, но практически вся сумма относилась уже к облигациям. «Дефолтный риск ЦФА реализован и заметно меняется от месяца к месяцу», — подчеркивают в НКР.
Факторы, которые могут повлиять на базовый сценарий
В НКР приводят шесть факторов, которые могут повлиять на реализацию базового сценария:
- дистрибуция. Подключение брокеров снижает стоимость доступа и позволяет включать ЦФА в привычный портфельный контур;
- ликвидность. Регулярные двусторонние котировки и публичная лента сделок важнее самого факта допуска к торгам;
- кредитный цикл. Рост дефолтов быстро расширит премии и переведет спрос к банкам, квазисуверенным и обеспеченным выпускам;
- ставка. Снижение ключевой ставки поддержит рефинансирование и более длинные сроки, но уменьшит номинальную привлекательность коротких инструментов;
- налоги. Приближение режима к облигациям улучшает экономику выпуска, однако неполный зачет убытков сохраняет недостаток для инвестора;
- интероперабельность. Единые идентификаторы, перенос прав и расчеты между контурами уменьшают фрагментацию и операционный риск.
Сопоставление российского рынка ЦФА с зарубежными
По оценкам НКР, Россия опережает многие пилотные режимы по частоте и абсолютному объему первичных выпусков, но уступает зрелым моделям по биржевому обороту, интеграции в систему центрального депозитария и расчетам цифровыми деньгами.
- Евросоюз демонстрирует, что единые правовые рамки не гарантируют спроса, если регуляторные и иные пороги, исключения и доступ к расчетным деньгам затрудняют ведение бизнеса.
- Швейцария олицетворяет ценность связи нового и традиционного финансовых контуров, включая единый идентификатор и регулируемый комплекс услуг после завершения сделки с инновационными активами (посттрейд).
- Сингапур и Гонконг делают ставку на институциональные якоря, общие стандарты, государственные/банковские деньги и трансграничные сценарии, а не на розничную спекулятивную торговлю.
«Таким образом, текущую стадию развития рынка ЦФА в России уже нельзя охарактеризовать как ранний экспериментальный этап. Первичный рынок уже масштабирован. Но до зрелого рынка капитала не хватает трех элементов: межплатформенной переносимости, надежного организованного оборота и расчетного актива или механизма «поставка против платежа» (DvP), встроенного в общую финансовую инфраструктуру», — резюмировали эксперты НКР.
Читайте «РБК Инвестиции» в «Максе».
