Перейти к основному контенту
Мнение ,  
0 
Дмитрий Дудкин

Рейтинговые санкции: пострадали ли российские эмитенты от решения Moody's

Рынку еврооблигаций из-за снижения рейтингов России ничего не грозит. А с выплатами по внешним кредитам российские компании, как показывают расчеты, вполне справятся – при некоторой помощи ЦБ

В декабре прошлого года министр экономического развития Алексей Улюкаев говорил о рисках снижения рейтингов России до «мусорного» уровня. Это, в свою очередь, должно было привести к снижению рейтингов отечественных компаний. А их кредиторы могли бы потребовать вернуть долг досрочно, поскольку такие условия были прописаны в некоторых договорах займов или проспектах облигаций. Улюкаев тогда называл наибольшую общую сумму, которую пришлось бы платить, – около $20 млрд.

2015 год крупнейшие рейтинговые агентства начали со снижения рейтингов России. 26 января Standard & Poor’s снизило рейтинг до спекулятивного уровня BB+. 21 февраля Moody’s сделало то же самое, присвоив нашей стране рейтинг Ba1. Сегодня только одно агентство – Fitch – сохранило рейтинг России на инвестиционном уровне BBB-, да и то с возможностью его скорого пересмотра.

Такое развитие событий заставило нас просмотреть проспекты эмиссий еврооблигаций российских компаний на наличие условий досрочного погашения, о которых говорил Улюкаев. К нашему удивлению, мы не смогли найти ни одного документа, где были бы прописаны такие условия.

Мы обнаружили только три выпуска евробондов, в которых речь шла о незначительных ограничениях. Они накладываются на эмитентов из-за возможного снижения рейтингов ниже инвестиционного уровня. Во всех трех случаях эмитент признается имеющим инвестиционный рейтинг, если хотя бы два из трех основных агентств (Standard & Poor’s, Moody’s и Fitch) сохраняют его на этом уровне. Когда компания теряет инвестиционный статус, к ней предъявляются дополнительные требования. А вот нарушение этих требований уже влечет возможное досрочное погашение облигаций.

Эти эмитенты – «Полюс Золото», «ФосАгро» и Альфа-банк. Кстати, в результате последовательного понижения странового рейтинга все они потеряли в соответствии со своими проспектами инвестиционный статус. Например, в среду агентство Moody’s понизило рейтинг «ФосАгро» с Baa3 до Ba1.

Какие ограничения накладываются на компании? Одним из важных условий является то, что отношение долга компании к ее прибыли до налогов («долг/EBITDA») для «Полюс Золото» и «ФосАгро» теперь не должно превышать 3,5. Если уровень долга окажется выше, держатели облигаций могут потребовать их досрочного погашения. По данным отчетности «ФосАгро» за девять месяцев 2014 года, этот показатель составлял 2,3. Согласно отчетности за первое полугодие, у компании «Полюс Золото» отношение «долг/EBITDA» было на уровне 1,7. Таким образом, обе компании выполняют указанные в проспекте облигаций условия.

Кроме того, у этих компаний есть ограничения на продажу активов дешевле их рыночной стоимости, ограничения на изменения характера бизнеса. На них накладываются дополнительные юридические требования по отчетности перед держателями облигаций (так называемые юридические требования неэкономического характера). В случае с Альфа-банком дополнительное требование – сохранение профиля бизнеса – вовсе вызывает вопрос о том, зачем оно указано.

А вот в случае «ФосАгро» объем дивидендов теперь не должен превышать 50% чистой прибыли (по данным веб-сайта компании, дивидендная политика предполагает выплату 20–40% чистой прибыли).

Получается, что рынку еврооблигаций из-за снижения рейтингов России ничего не грозит. Можно предположить, что Улюкаев говорил о выданных кредитах. Поскольку такая информация обычно публично не раскрывается, то гадать вслепую, кто из компаний в итоге должен будет досрочно погасить долги, не имеет смысла. При этом важно отметить, что среди крупных государственных компаний в результате недавних действий рейтинговых агентств не осталось заемщиков, имеющих два рейтинга инвестиционного уровня.

Нам, правда, кажется, что даже если условия о досрочном возврате долга и есть в кредитных договорах, это совершенно не означает, что кредиты действительно необходимо гасить. Часто встречаются случаи, когда путем переговоров необходимые требования изменяются за отдельное вознаграждение. Поэтому в 2015 году понижение рейтингов не сильно изменит картину выплат долгов. Если округлять, то стране надо погасить $100 млрд за этот период. При этом мы полагаем, что помощь ЦБ за счет валютного РЕПО, интервенций и других возможных инструментов составит около $50 млрд. С оставшейся частью выплат компании справятся самостоятельно.

Об авторе
Дмитрий Дудкин Дмитрий Дудкин Руководитель дирекции анализа долговых рынков «Уралсиб Кэпитал»
Точка зрения авторов, статьи которых публикуются в разделе «Мнения», может не совпадать с мнением редакции.
Теги
Прямой эфир
Ошибка воспроизведения видео. Пожалуйста, обновите ваш браузер.



 

Лента новостей
Курс евро на 14 декабря
EUR ЦБ: 109,01 (-1,47)
Инвестиции, 13 дек, 18:37
Курс доллара на 14 декабря
USD ЦБ: 103,43 (-0,52)
Инвестиции, 13 дек, 18:37
Мэр Одессы сообщил о взрыве после объявления воздушной тревогиПолитика, 00:39
Yeni Şafak узнала о готовности Турции атаковать ВВС Израиля из-за курдовПолитика, 00:22
Reuters узнал о скорой встрече Зеленского с Шольцем, Макроном и РюттеПолитика, 00:06
В Грузии пройдут выборы президента с единственным кандидатомПолитика, 00:00
Почему роскошь любит тишинуРБК и Сбер Первый, 13 дек, 23:40
Президент Хорватии заявил, что не будет отправлять военных на УкраинуПолитика, 13 дек, 23:40
Зурабишвили назвала предстоящие выборы президента Грузии пародиейПолитика, 13 дек, 23:23
Онлайн-курс Digital MBA от РБК Pro
Объединили экспертизу профессоров MBA из Гарварда, MIT, INSEAD и опыт передовых ИТ-компаний
Оставить заявку
«Страна» узнала, что Макрон предложит ЕС отправку войск на УкраинуПолитика, 13 дек, 23:17
Аргентинский президент получил итальянское гражданствоПолитика, 13 дек, 23:02
Левый берег Астаны остался без света из-за кражи кабелейОбщество, 13 дек, 23:01
Какой счет лучше открыть инвесторуРБК и ПСБ, 13 дек, 22:59
WP рассказала о «тихой роскоши» семьи АсадаПолитика, 13 дек, 22:49
Эксперты оценили блокировку Viber в РоссииПолитика, 13 дек, 22:37
Как раскрыть потенциал своих детейРБК и ГК «Родина», 13 дек, 22:30