Лента новостей
Минфин не передал налоговые данные Трампа в предложенный демократами срок Политика, 05:00 В Госдепе отреагировали на встречу Путина и Ким Чен Ына Политика, 04:45 Депутат сообщила об остановке поезда Ким Чен Ына на юге Приморья Политика, 04:11 Маск заявил о двойных стандартах в освещении возгорания автомобиля Tesla Технологии и медиа, 03:48 Гройсман посоветовал «Нафтогазу» искать дешевый газ «по всему миру» Бизнес, 03:43 Время на все: успешные женщины — о своем деле и уходе за собой Совместный проект РБК PINK, 03:20 Умер создатель клипов Киркорова и Ветлицкой Сергей Дубровский Общество, 03:01 В команде Зеленского посоветовали не встречаться с Путиным один на один Политика, 02:44 В Тибете произошло сильное землетрясение Общество, 02:40 Посольство России раскритиковало поздравление Зеленскому от МИД Британии Политика, 02:05 WSJ узнала об использовании Китаем американских спутников Политика, 02:03 Бронепоезд Ким Чен Ына отправился из Пхеньяна во Владивосток Политика, 01:30 Бастрыкин объяснил использование лупы при просмотре фото с ноутбука Общество, 00:50 Зять Трампа сравнил ущерб США от доклада Мюллера и вмешательства России Политика, 00:44
Мнение ,  
0 
Александр Орлов Что будет с евро при выходе Греции из еврозоны
Греция может вылететь из еврозоны – этот сценарий вполне возможен. А может и остаться в ней. Но евро будет стоить дешевле в обоих случаях. Печатный станок ЕЦБ должен быть запущен, и евро опустится ниже паритета с долларом – это только вопрос времени

«История повторяется дважды: один раз – как трагедия, другой – как фарс», – говорил Гегель. Вновь начавшиеся спустя четыре года разговоры о возможном выходе Греции из зоны евро действительно воспринимаются сегодня как фарс. Экономика еврозоны сейчас намного больше готова к выходу Греции, чем сама Греция, в которой в результате такого развития событий, скорее всего, случится глубочайший кризис, девальвация новой местной валюты в два-три раза, гиперинфляция и социальный взрыв.
 
С этими тяжелыми мыслями греки 25 февраля пойдут на избирательные участки. С одной стороны, им очень не нравятся навязанные «тройкой» (Евросоюз, ЕЦБ и МВФ) условия предоставления финансовой помощи. Поэтому у них есть желание пригрозить выходом из зоны евро, выбрав коалицию Алексиса Ципраса; это блок партии СИРИЗА (28,1% голосов по последним опросам), националистов (5,4%) и коммунистов (5%). 

С другой стороны, страх перед неизвестностью и финансовым коллапсом при выходе из еврозоны подсказывает, что лучше не сердить «старшего брата» и снова выбрать коалицию Антониса Самараса: «Новая демократия» (25,5%), ПАСОК (5,2%) и, возможно, центристы из партии «То Потами» (6,5%). В их пользу говорит постепенно выходящая из кризиса экономика.

Финансовая пресса по всему миру ведет массированную агитацию греков, рассказывая о коллапсе, который ждет Грецию в случае выхода из зоны евро, и о том, насколько безболезненно Европа может с этим справиться. Агитация работает: 74% опрошенных на прошлой неделе греков высказались за сохранение Греции в зоне евро. 

При этом лидерство СИРИЗА находится в рамках статистических погрешностей и не позволяет ей рассчитывать на большинство в парламенте. Это и есть худший сценарий: если у Греции окажется неработающий парламент, где ни одна из коалиций не сможет диктовать свои условия. И вот в этом как раз и есть реальный риск выхода Греции из еврозоны. Как сказал министр финансов страны Яннис Стурнарас, Греция может вылететь из еврозоны по случайному стечению обстоятельств, хотя никто этого не будет хотеть.

Дело в том, что 28 февраля истекает срок текущей программы помощи Греции и отсутствие власти в стране сделает невозможным подписание нового соглашения. «Тройка» уже один раз согласилась передвинуть дедлайн (с декабря 2014 года), чтобы страна смогла провести выборы и определиться со своей дальнейшей судьбой. Второго шанса может не быть. 

А если нет программы помощи, то и ЕЦБ автоматически отказывается принимать в залог от греческих банков гособлигации греческих эмитентов, а это порядка €30 млрд. Добавляем сюда отток вкладов (€3 млрд в декабре): какой грек согласится держать евро в банке, когда их завтра могут принудительно поменять на драхмы? И получаем полный коллапс банковского сектора, который нужно будет срочно рекапитализировать и обеспечивать кредитными линиями. Греческому ЦБ ничего не останется, кроме как напечатать новые драхмы.

С самой Грецией все понятно. А  вот как это повлияет на другие финансовые рынки, предсказать сложно. Рынки настолько привыкли жить с фактом, что Греция – банкрот, что вложения частных инвесторов в ее активы малы. А настрой ЕЦБ на спасение евро любой ценой настолько велик, что факт выхода Греции может оказаться лишь шумом в и без того растущей волатильности рынков.

Импорт Греции из ЕС порядка €25 млрд – капля в море экспорта еврозоны размером почти €2 трлн и меньше потерь от запрета на импорт продуктов питания в Россию. Прямых инвестиций в страну набежало за последние десять лет не более €20 млрд – тоже невелика потеря (большую часть, я думаю, уже списали в 2010–2011 годах). 

Реальной проблемой является около €500 млрд греческих долгов, которые в одночасье могут стать в два-три раза меньшей суммой в твердой валюте, если греки переведут их в драхмы по курсу вхождения Греции в еврозону в 2001 году (340,75 драхм за евро), а потом в разы обесценят свою валюту. В эту сумму входят €321 млрд государственного долга Греции, $88 млрд  вложений иностранных банков и инвесторов, €45 млрд рефинансирования греческих банков от ЕЦБ и еще €42 млрд долга греческого ЦБ Бундесбанку. Кстати, эти суммы сегодня в два раза меньше, чем было до кризиса 2010–2012 годов. 

Есть ли возможность перевести долги в драхмы, не совсем ясно, но там, где это не позволят кредитные договоры, можно просто провести реструктуризацию с примерно тем же эффектом. Для перезагрузки стране нужно в два-три раза сократить уровень долга с текущих 175% от ВВП. 

Кто заплатит за «банкет»? Европейские финансовые институты, как государственные, так и частные. 

Сумма долга большая, оставшаяся прежней с прошлого акта «трагедии». Она только перераспределилась с балансов частного сектора, уже потерявшего две трети своих активов на прошлом списании, на плечи государственных институтов, то есть налогоплательщиков в Германии, Франции и т.д.  Единственное утешение – за последние три года ставки заимствования для европейских государств снизились, и они могли экономить на процентах. Средняя доходность семи–десятилетних облигаций снизилась с более чем 4% в 2011 году до менее чем 1% сейчас. При €9 трлн долга (без Греции) это дает экономию на процентах в размере более четверти триллиона евро в год.  

Поэтому мы и слышим весьма расслабленные комментарии из Берлина о том, что Германия готова к Grexit 2.0 и не делает из этого трагедии – осталось место только фарсу. К тому же глава ЕЦБ Марио Драги будет настолько убедителен, насколько это возможно, чтобы доказать, что Греция уникальна, а поддержка ЕЦБ остальным проблемным странам будет настолько мощной и решительной, что мало кому захочется играть против европечатного станка. 

А вот если грекам сильно скостят долг, поддавшись на блеф, то вот тогда остальные страны PIIGS (Португалия, Испания, Италия и Ирландия), и особенно их оппозиция перед выборами, выйдут с аналогичными инициативами. И это может оказаться большей проблемой, чем выход Греции.

Я думаю, что на выборах в Греции не будет смены правящей коалиции – в последний момент греки испугаются и проголосуют за ПАСОК и «То Потами», что позволит «Новой демократии» собрать коалицию и договориться с «тройкой». Но даже если этого не произойдет и победит СИРИЗА, то это будет лишь краткосрочным фактором падения европейских рынков – греки умеют договариваться. В отличие от Кипра, которому Россия предлагала альтернативный план спасения, у греков сейчас нет иных безболезненных вариантов. А пример Аргентины, уже 14 лет выбирающейся из дефолта после решительного выхода из долларовой зоны, наглядно показывает, что девальвация не решает структурных проблем экономики.
 
Евро останется и будет стоить дешевле как при выходе Греции, так и при ее сохранении в составе еврозоны. Печатный станок ЕЦБ должен быть запущен, и это только вопрос времени, когда евро опустится ниже паритета с долларом.

Об авторах
Александр Орлов Управляющий директор Arbat Capital
Точка зрения авторов, статьи которых публикуются в разделе «Мнения», может не совпадать с мнением редакции.