Рано бояться: почему не стоит ждать падения цен на нефть в 2017 году
В начале мая нефтяные цены устремились вниз, к уровням ноября 2016 года (июльские фьючерсы на нефть Brent опускались ниже $47 за баррель), а российский рубль резко ослаб по отношению к доллару и евро. Котировки доллар/рубль вплотную подходили к уровню 59, а закрепление выше отметки 60 руб. уже рассматривается как один из возможных сценариев ближайших двух месяцев.
Сейчас, как и в прошлом году, лишь два фактора являются значимыми для российской валюты — это динамика нефтяных цен, а также разница в ставках по рублевым и долларовым депозитам и облигациям, позволяющая игрокам получать доход на процентном арбитраже (так называемый кэрри-трейд). Со ставками все более-менее очевидно: их разница со временем будет сокращаться — Банк России продолжит постепенное снижение, а ФРС США, напротив, повысит процентную ставку еще как минимум два раза до конца года, что снизит интерес спекулянтов к рублю. А вот от нефтяных цен можно ждать различных сюрпризов: как попыток уйти на уровень $40 до конца мая, так и взлетов к $60 за баррель до конца июня.
Угрозы для рубля
Поскольку рубль вновь воспринимается рынком как сырьевая валюта, стоит оценить факторы, способные склонить чашу весов нефтяного рынка в ту или иную сторону. К тому же причин недавнего падения стоимости барреля было предостаточно.
Во-первых, усилились опасения, что страны ОПЕК и не входящие в картель производители, среди которых и Россия, не смогут договориться о продлении заморозки добычи на фоне роста производства сланцевой и обычной нефти в США примерно на 800 тыс. барр. в день по сравнению с прошлым годом, а также из-за резкого увеличения добычи нефти членами ОПЕК Ливией и Нигерией.
Во-вторых, в конце апреля хедж-фонды на 7% сократили ставки на рост нефтяных фьючерсов и начали давить на котировки. Объем открытых коротких позиций (контрактов на продажу нефти) на бирже ICE Futures вырос за неделю на 37% и сейчас составляет почти 80% от пятилетних максимумов.
В-третьих, крупнейшие производители нефти Exxon Mobil, Total, BP, Chevron и Shell адаптировались к ценам $50 за баррель, сократив издержки, и теперь, по данным Bloomberg, их свободный денежный поток составляет $11,4 млрд, при том что еще год назад у них был дефицит $14 млрд. Правда, и чистый долг этих компаний на максимуме — $210 млрд, что грозит им серьезными проблемами в условиях дешевой нефти и ужесточения монетарной политики ФРС.
И наконец, в-четвертых, вновь возникли опасения по поводу замедления роста китайской экономики, что моментально сказалось не только на нефтяных ценах, но и на котировках руды и металлов, где тоже фиксировалось снижение от 5 до 12%, что добавило негатива российскому фондовому рынку и усилило падение рубля в первую неделю мая.
К тому же Международное энергетическое агентство сократило на 100 тыс. барр. прогноз по росту потребления нефти в 2017 году, до 1,3 млн барр. в сутки. Но на этом список основных негативных факторов заканчивается.
Шансы для «быков»
На другой чаше весов — заседание ОПЕК 25 мая в Вене, где, несмотря на скепсис аналитиков, ожидается продление действия соглашения о заморозке объемов до конца 2017 года. Министр нефти Саудовской Аравии заявил недавно, что сделка по сокращению добычи будет распространена на вторую половину года и, возможно, на последующий период. Как только информация об итогах саммита в Вене появится на лентах новостных агентств, короткие позиции придется закрывать, а биржевые котировки нефтяных фьючерсов рванут вверх. Укрепится и рубль, поэтому у тех, кто не успел купить подешевевшие до 56 руб. доллары в апреле, в конце мая появится очередной шанс, тем более что до 14 июня никакого негативного изменения разницы ставок центробанков (второй фактор поддержки рубля) не произойдет.
ОПЕК, возможно, придется продлить сокращение добычи и в 2018 году и потерпеть какое-то время увеличение производства сланцевой нефти в США, иначе успех IPO Saudi Aramco не гарантирован. Саудовская Аравия уже объявила, что сократит июньские поставки в Азию на 6 млн барр.
Согласно исследованию принадлежащей Fitch компании BMI Research, сырьевым гигантам необходима нефть на уровне $55, чтобы их денежный поток оставался нейтральным. При более низких ценах крупнейшим нефтегазовым компаниям придется продолжать продавать непрофильные активы и сокращать капитальные вложения. Это приостановит глобальные инвестиции в разведку и создание новых мощностей и может привести к дефициту предложения углеводородов в ближайшие годы. Рост буровых сейчас наблюдается только в США, при этом, по данным агентства Baker Hughes, общее количество работающих установок в мире сократилось за апрель на 3,4%.
Без налоговых льгот, обещанных президентом Трампом, американская сланцевая отрасль все же не сможет вернуться на максимумы добычи 2014 года, издержки высоки и многие месторождения при ценах ниже $50 нерентабельны. Но пока президенту не удается получить одобрения своих инициатив в конгрессе, и по наиболее оптимистичным прогнозам это произойдет не ранее 2018 года. Отсюда, кстати, и заявления Трампа о том, что монетарная политика США должна оставаться мягкой какое-то время, а доллар слабым. Для рынков сырья это безусловный плюс.
Из этого следует, что пока мы наблюдаем на сырьевых рынках всего лишь обычную волатильность. «Быки» могут быстро вернуть утраченные позиции, а нефть вновь окажется в диапазоне $50–55 за баррель.
До конца этого года нефтегазовые компании будут себя чувствовать вполне комфортно, а вот рубль немного ослабеет из-за сокращения разницы в процентных ставках Банка России и ФРС и уже к концу лета может обосноваться у отметки 60 руб. за доллар. Такая ситуация будет вполне комфортной для российского бюджета и экономики.
Настоящая нефтяная «коррида» переносится на первую половину 2018 года. После того как в начале года Saudi Aramco проведет IPO, саудиты решат свои финансовые проблемы и смогут возобновить масштабный нефтяной демпинг, чтобы вернуть потерянную долю рынка.
В 2018 году продолжится рост процентных ставок в США при сокращении баланса ФРС, что в сочетании с трамповской политикой протекционизма может спровоцировать новый мировой финансовый кризис, а заодно ограничит дальнейшее усиление Китая.
У российского правительства в этих условиях есть не больше трех месяцев на то, чтобы окончательно сформулировать программу возобновления роста экономики. Уже этой осенью необходимо либо приступить к реальным действиям, либо начать готовить бюджет, бизнес и население к турбулентности на валютном и сырьевом рынках и к новому витку экономического кризиса, который в 2018 году может совпасть с выборным циклом.
