Долговые ножницы

Фото: AP

Из-за украинского кризиса на рынке облигаций сложилась патовая ситуация: компании не хотят занимать, считая текущие ставки слишком высокими. А покупатели бондов те же самые ставки оценивают как слишком низкие.

Геополитика подвела

В первом квартале 2014 года объем внутренних рублевых размещений составил всего около 250 млрд руб., подсчитал Cbonds. Это значит, что компании заняли втрое меньше, чем в предыдущем квартале (около 900 млрд), и более чем вдвое меньше, чем в первом квартале прошлого года (чуть более 600 млрд).

В марте 2014 года, по данным Cbonds, российским эмитентам удалось занять на внешних рынках всего 1,6 млрд долл. — почти втрое меньше, чем в прошлом марте, — 4,2 млрд долл. На внутреннем рынке объем новых размещений в марте составил 57 млрд руб. по сравнению со 162 млрд руб. за тот же период прошлого года.

Менеджер проекта Money Market Cbonds Павел Дидковский в качестве причины падения объемов заимствований называет «геополитическую обстановку на Украине».

Заемщики переносят размещения. В марте Минфин несколько раз отменял размещение облигаций федерального займа, объясняя свое решение неблагоприятной рыночной конъюнктурой. В первом квартале Минфин смог разместить лишь 10% от запланированной суммы. В начале апреля ВТБ отложил на неопределенный срок размещение пятилетних облигаций на 10 млрд руб.

Разошлись в ставках

У инвесторов и эмитентов разные представления о привлекательной доходности долговых бумаг, говорит руководитель направления по работе с долговыми обязательствами, валютами и сырьевыми рынками «Ренессанс Капитала» Антон Завьялов.

По его мнению, ВТБ отложил размещение именно потому, что предлагал инвесторам слишком низкую доходность по сравнению с безрисковой ставкой (по госбумагам). ВТБ ориентировал инвесторов на доходность к оферте 8,78—9,04% годовых. «В абсолютном выражении ставки выросли, но в относительном (относительно безрисковой ставки) остались такими же», — говорит Завьялов. В качестве примера он предлагает посмотреть на бумаги уровня «ВымпелКома», локальные выпуски которого торгуются с доходностью 9,7—9,8% годовых. Это выглядит высокой ставкой, однако если сравнить ее с безрисковой, разница будет всего 2 процентных пункта. Такая ситуация сложилась из-за того, что Банк России в начале марта поднял ключевую ставку, стремясь снять панику на финансовых рынках, — ставки доходности выросли в абсолютном выражении, оставшись на докризисном уровне в относительном. «Инвесторы, которые считают ситуацию кризисной, уже требуют премию за риск, а эмитенты ее давать пока не готовы», — говорит топ-менеджер одного из крупных банков.

«Желающих разместить облигации эмитентов достаточно много, но далеко не все готовы пока платить премию за первичное размещение (от 0,5% годовых) и занимать по новым сложившимся уровням, — согласен исполнительный директор на рынке долгового капитала Райффайзенбанка Олег Корнилов.

Погашение за свой счет

Большинство компаний и банков, которым предстоят валютные выплаты в апреле по ранее сделанным займам, намерены осуществить их за счет собственных средств. В Альфа-банке РБК сообщили, что платеж в 350 млн долл. будут делать из текущих денежных потоков. Вице-президент Промсвязьбанка Владислав Хохлов сообщил РБК, что банк планирует погашать очередной выпуск евробондов из текущей ликвидности банка, избыток которой составляет порядка 3 млрд долл., и выплата в 500 млн долл. «не вызывает дискомфорта», так как была своевременно запланирована. Представители «Северстали» сообщили РБК, что они планируют погасить очередной платеж из собственных средств. Источник, близкий к «Газпрому», говорит, что компания не намерена занимать для погашения своих евробондов, — в апреле, согласно статистике Cbonds, газовому монополисту предстоит погасить 1,2 млрд долл.

Перспективы рынка

«Рыночных размещений в ближайшие две-три недели, скорее всего, не будет. По эмитентам первого эшелона ставки слишком сильно выросли, и вряд ли сейчас какой-нибудь заемщик этой категории будет готов занимать по тем ставкам, которые хотят видеть инвесторы, — говорит менеджер банка из топ-50.

Кроме того, по словам руководителя направления анализа долговых рынков Промсвязьбанка Игоря Голубева, никто из инвесторов не знает, как определить размер «геополитической премии». «Никто не гарантирует, что геополитический фактор не станет острее в ближайшие недели, — говорит он. — Поэтому многие инвесторы не совершают активных операций, а сидят и ждут, что будет дальше».

Управляющий партнер УК «Третий Рим» Андрей Мовчан полагает, что ситуация на внутреннем рынке долгового капитала разрешится за ближайшие пару месяцев. По мнению Игоря Голубева из Промсвязьбанка, нестабильность и волатильность может сохраниться на рынке до конца первого полугодия.