— Как изменилась экономика в условиях действия высоких ставок? Охарактеризуйте текущую ситуацию на рынке капитала.

— Высокие ставки вводились с двумя целями: сбить инфляцию и немного охладить экономику. И обе цели достигнуты: сегодня уже не говорят о перегреве, а инфляция не вызывает серьезных опасений. Больше года мы находимся в динамике снижения ставок. Темпы снижения при этом остаются предметом дискуссии в инвестиционном сообществе: участники рынка оценивают шаг и частоту решений Банка России (Центробанка, ЦБ. — «РБК Отрасли»), а также разнонаправленные сигналы по инфляции и бюджетной политике.

Рынок капитала живет ожиданиями: цены растут на позитивных сигналах Банка России, данных об инфляции, расходах бюджета — и так же снижаются, если эти данные преподносят негативные сюрпризы. При этом стоит учитывать: ЦБ 11 сентября сохранил ставку на уровне 14% годовых, а годовая инфляция в августе ускорилась до 6,33% при месячной дефляции. Это и создает ту самую неопределенность, в которой рынок ищет точку опоры.

— Если смотреть шире, насколько неоднородно ставка отразилась на отраслях? Кто адаптировался лучше, а кто более уязвим из‑за долговой нагрузки?

— Картина неоднородна. Лучше всех чувствуют себя те, кто традиционно не использует leverage (от англ. «рычаг» — использование заемных средств для масштабирования деятельности. — «РБК Отрасли»): сектор услуг, IT. У них не росла процентная нагрузка, поэтому напрямую они не пострадали. Но здесь есть нюанс: они выступают подрядчиками и контрагентами компаний с долговой нагрузкой, а те на фоне выросших платежей по долгам сократили активность. В результате выручка просела не из‑за ставки напрямую, а через цепочку контрагентов. По той же причине пострадал малый и средний бизнес: он сам кредитов не берет, но живет на бюджетах заказчиков, которые эти бюджеты урезали.

Сейчас, по данным мониторинга ЦБ, ценовые ожидания бизнеса растут третий месяц подряд. Компании закладывают рост издержек, и это дополнительно давит на тех, у кого уже есть долговая нагрузка.

Примечательно, что, несмотря на высокую стоимость заемных средств, корпоративный кредитный портфель продолжает демонстрировать устойчивый рост. За последние пять лет объем фактически выданных корпоративных кредитов увеличился более чем вдвое — с 52 трлн руб. в 2021 году до 100,7 трлн руб. к середине 2026 года. При этом количество действующих банков постепенно сокращается — с 335 в 2021 году до 300 в 2026 году, что свидетельствует о процессе консолидации банковского сектора.

Параллельно усиливается роль публичного долгового рынка: компании стремятся диверсифицировать источники финансирования, а инвесторы ищут инструменты с привлекательной доходностью. По данным ЦБ, на начало сентября объем долгового рынка достиг 74,2 трлн руб., увеличившись с 69,2 трлн руб. двумя месяцами ранее.

— Какие ключевые тренды вы видите за этим ростом?

— Главный тренд — не просто рост долгового рынка как такового, а увеличение доли облигаций в структуре корпоративного долга по сравнению с банковскими кредитами. Сегодня уже почти треть всего долга российских компаний приходится на корпоративные облигации.

По данным «Эксперт РА», объем корпоративных размещений за первое полугодие 2026 года достиг исторического максимума — 4,5 трлн руб., на 31% выше результата аналогичного периода предыдущего года.

Потенциал у сегмента корпоративных облигаций огромный. В странах с развитым финансовым рынком на долговой капитал (DCM — от англ. debt capital markets — рынки долгового капитала. — «РБК Отрасли») приходится половина всего корпоративного долга. Российский рынок способен выйти на этот уровень в течение трех — пяти лет.

— Почему компании вообще идут в облигации? В чем их ключевые плюсы и минусы по сравнению с банковским кредитованием?

— Банковское кредитование не требует публичного раскрытия финансовой истории компании. Банк выдает кредиты компаниям под определенную выручку, уровень долга и обеспечение. Не требуется содержать дорогостоящий совет директоров, нанимать внешних дорогих аудиторов или получать кредитный рейтинг. Также преимуществом банковского займа является возможность использования кредитной линии: выбирать сумму можно постепенно. Это более гибкий инструмент, чем классический выпуск облигаций.

В то же время у облигационного рынка есть свои преимущества: отсутствие залога, более широкие возможности использования привлеченных средств — облигации не требуют целевого расходования, а также длительные сроки финансирования. Средний срок погашения облигаций — три года, что позволяет планировать долгосрочные проекты. В банковском кредитовании срок обычно короче.

При этом наличие облигаций в обращении повышает вероятность получения кредита для компании. Возможность рефинансирования на публичном рынке — важный для банкиров фактор. Фактически компании, которые имеют хорошую поддержку от банков, их кредиты и возможность привлечь финансирование на рынке облигаций, более устойчиво стоят на ногах в финансовом смысле.

— Для каких отраслей и в каких ситуациях выпуск облигаций наиболее оправдан?

— Долговой рынок доступен компаниям почти из всех отраслей. Исключение — компании, которые работают в режиме самофинансирования, например, аудиторские, юридические, страховые. Хотя и они могут прибегнуть к привлечению средств через выпуск бумаг, если, к примеру, планируют сделку по слиянию и поглощению (M&A, mergers and acquisitions. — «РБК Отрасли»); такие прецеденты уже были.

Согласно статистике АКРА, в первом полугодии 2026 года почти половина объема, выпущенных корпоративных долговых бумаг на внутреннем рынке пришлась на финансовый сектор — 24%, а также нефтегазовую отрасль — 22%.

— Какие компании чаще всего становятся эмитентами облигаций? Какие цели они ставят?

— Есть разные категории эмитентов — со своими стратегиями и целевыми аудиториями инвесторов. Одна из основных — крупные зрелые с финансовой точки зрения компании, имеющие инвестиционный кредитный рейтинг — от А до ААА. Среди них могут быть как опытные игроки, так и дебютанты, решившие выйти на рынок. Основными целями для таких эмитентов служат диверсификация источников финансирования, снижение зависимости от банковского кредитования, подготовка к IPO (первичному размещению акций), рефинансирование существующих обязательств, поддержание ликвидности и финансирование операционной деятельности.

Еще одна категория — компании со спекулятивным рейтингом (ниже ВВ). Как правило, они выпускают небольшие объемы высокодоходных облигаций (ВДО), то есть предлагают более высокие купонные ставки для компенсации инвесторам повышенных рисков. Основные цели их эмиссий — привлечение средств для развития бизнеса, когда банковское финансирование очень дорого; создание публичной кредитной истории для будущего роста; финансирование конкретных проектов.

При этом, как показывает практика, большинство таких компаний успешно справляются с обязательствами. Поэтому инвестиционная стратегия с диверсификацией вложений, включая выбор в том числе бумаг с привлекательной премией, даже несмотря на их невысокое кредитное качество, может приносить позитивные плоды.

— Каким требованиям должен соответствовать эмитент для выхода на рынок капитала?

— Публичность компании предполагает открытость и прозрачность ее деятельности: информация о ней должна быть доступной и понятной для всех заинтересованных сторон. Для подтверждения этого проводится аудит, в том числе финансовой отчетности бизнеса. На его основе рейтинговое агентство проводит более широкий анализ — моделирование деятельности, оценку вероятности исполнения обязательств — и присваивает кредитный рейтинг.

Весь этот процесс сопровождают банки‑организаторы, выступая партнерами компании в публичном финансировании. Выбор такого партнера для эмиссии облигаций — ключевой этап, который напрямую влияет на успех размещения, стоимость привлечения средств и ликвидность облигаций. Следует учитывать опыт банка, его репутацию, финансовые условия, соответствие целям эмитента.

После завершения всех процедур компания выходит на биржу и получает доступ к рынку ценных бумаг. В рамках подготовки к включению в котировальный список эмитент совместно с инвестиционным банком разрабатывает презентацию: представляет свою деятельность, финансовые результаты, планы и объявляет о намерении привлечь инвестиции. Также важно разработать стратегию коммуникации с инвесторами в зависимости от целевой аудитории.

На все эти процедуры у компании‑дебютанта может уйти около шести месяцев. Но после первого выпуска облигаций, когда компания, образно говоря, пройдет путь превращения «из гусеницы в бабочку» — из непубличной в публичную, следующие эмиссии будут занимать гораздо меньше времени, и проводить их можно столько, сколько необходимо.

— Есть ли распространенные ошибки при выходе на рынок капитала и как правильно выбрать целевую аудиторию инвесторов?

— Проблемы с привлечением инвесторов могут возникать из‑за того, что компания недостаточно прорабатывает вопрос о том, кто является целевой аудиторией для ее бумаг и как ее видят потенциальные инвесторы.

Крупным компаниям, принимая во внимание их бренд, кредитное качество и рейтинг (от А и выше), лучше ориентироваться на институциональных инвесторов: банки, управляющие компании, пенсионные фонды.

Эмитентам из категории повышенного риска — с рейтингами BBB и ниже — рационально делать ставку на привлечение средств физических лиц. Здесь важно учитывать несколько факторов. Во‑первых, бизнес должен быть ориентирован на конечного потребителя (b2c). Узнаваемый бренд повышает доверие со стороны потенциальных инвесторов. Во‑вторых, лучше заранее подготовиться к выходу на рынок: за полгода до размещения облигаций информировать общественность о планах, демонстрировать результаты работы и не экономить на процентной ставке при первом выпуске. Это поможет создать положительную репутацию и запустить «сарафанное радио».

Успех размещения облигаций в любом случае зависит и от того, кто будет представлять компанию. Профессиональные агентства и банки имеют налаженные связи с институциональными инвесторами и помогут эффективнее донести идеи компании до потенциальных розничных инвесторов.

— На что ориентируются эмитенты при выборе типа облигаций?

— Многое зависит от конъюнктуры. В России достаточно долго преобладали облигации с фиксированными ставками. Однако в 2022 году неопределенность на рынке и санкционные риски заставили инвесторов искать защиту — популярность набрали инструменты с плавающими ставками, фьючерсы.

Сегодня, на фоне ожиданий снижения ставок, многие инвесторы вновь возвращаются к фиксированным ставкам, что позволяет им рассчитывать на большую выгоду от роста цен облигаций.

— Может ли выпуск облигаций в дальнейшем упростить выход на первичное размещение акций — IPO?

— Для большинства компаний — да. Выход на публичный долговой рынок — первый шаг трансформации из частной в публичную компанию. Это упрощает последующее IPO, так как уже есть прозрачная отчетность, кредитный рейтинг, опыт работы с инвесторами.

— Статистика Банка России говорит: в 2025 году лишь четыре компании впервые вышли на публичный рынок акционерного капитала. Что должно измениться, чтобы IPO в России стало массовым?

— Переход части средств в акции произойдет тогда, когда облигации перестанут предлагать инвесторам сопоставимую доходность при меньшем риске. Сейчас облигации федерального займа (ОФЗ) дают 13–16% годовых, и при такой безрисковой доходности инвестору нет смысла брать риск акций.

Когда мы увидим снижение доходности сначала по ОФЗ, а затем по корпоративным облигациям, инвесторы начнут искать более доходные варианты. И здесь ключевой вопрос — цена. Если акции окажутся доходнее, переток произойдет естественным образом.

— Насколько в России сформирована инфраструктура для долгового рынка?

— Инфраструктура вполне зрелая. Московская биржа, Национальный расчетный депозитарий, банки‑организаторы обеспечивают быстрое размещение и надежное хранение облигаций. Ликвидность на рынке достаточна для оперативного размещения новых выпусков. Банк России и Мосбиржа активно консультируют эмитентов‑дебютантов, а правила эмиссии и раскрытия информации и работа рейтинговых агентств делают рынок прозрачным для инвесторов.