Какие перспективы у российского фондового рынка

Фото: пресс-служба

— Как в нынешней макроэкономической ситуации и в условиях жесткой денежно-кредитной политики (ДКП), которую проводит Банк России с целью охлаждения перегретой экономики, ведет себя рынок капитала?

— Ситуация на рынках долгового и акционерного капитала в текущих условиях складывается по-разному. Рынок корпоративных облигаций вырос более чем в два раза за последние пять лет, до 34,5 трлн руб., по данным «Эксперт РА», и ежегодно увеличивается как по объемам, так и по количеству эмитентов. Поменялись источники заимствований. Так, до 2022 года крупные российские компании-экспортеры с высоким уровнем кредитного качества привлекали финансирование на международных рынках, выпуская еврооблигации. После закрытия международных рынков эти заемщики начали привлекать финансирование в России, размещая облигации в рублях или в рублях с привязкой к курсу доллара или юаня, чего раньше у нас никто не делал, а теперь это значительная часть нашего рынка. C начала года объем таких квазивалютных размещений уже превысил 1,5 трлн руб. (более 19 млрд в долларовом эквиваленте), в то время как суммарный объем облигаций в рублях с января текущего года уже приближается к 4,5 трлн руб.

В сегменте кредитного качества с умеренным риском рынок растет за счет физических лиц, которые покупают облигации напрямую или через паевые инвестиционные фонды. Причем количественный рост инвесторов, связанный с массовым открытием брокерских счетов, зачастую пустых, в последнее время трансформируется в качественный, когда увеличиваются остатки на этих счетах, которые, по данным Минфина, составляют 11,8 трлн руб. Одновременно совокупный объем средств физических лиц в банках, включающий депозиты и остатки на счетах, на сегодняшний день уже превышает 62 трлн руб.

Таким образом, на долговом рынке количество эмитентов выросло за счет переориентации эмитентов-экспортеров на российский рынок и растущей активности корпораций из-за спроса на текущие доходности со стороны розничных инвесторов.

На рынке акций ситуация иная. По данным Банка России, на начало октября 2025 года совокупная стоимость котируемых акций на внутреннем рынке составила 43,6 трлн руб. Показатель P/E (Price-to-Earnings ratio, «цена/прибыль». — «РБК Отрасли») на данный момент составляет менее четырех, что указывает на низкую стоимость акций. Российские компании стоят ниже четырех годовых прибылей. Несмотря на то что в прошлом году состоялось 15 IPO, российский рынок акций очень слабо оценен по данному мультипликатору.

На фоне высоких процентных ставок по облигациям и депозитам ждать каких-то опережающих эти ставки торговых идей от эмитентов акций и, соответственно, роста выпусков и высоких дивидендов по меньшей мере наивно. На вторичном рынке можно купить практически любой объем бумаг, поэтому при первичном размещении компаниям приходится делать дисконт, что мы и видим на примере проходящих в настоящее время IPO. И хотя ранее Минфин России прогнозировал 10–12 IPO в 2025 году, в реальности вероятность этого невелика при текущей жесткой ДКП.

— Что необходимо для улучшения ситуации на рынке акций?

— Очень сложно сказать — зачем покупать ценную бумагу просто ради владения? Практически любой эмитент акций, как правило, имеет также и обращающиеся выпуски облигаций, выбирая которые инвесторы могут зарабатывать «ключевую ставку» плюс 2–3%, а это на сегодня 18,5–19,5% годовых, что значительно выше предлагаемой сейчас дивидендной доходности. Рынок акций должен стать дороже, чтобы владельцы компаний могли выгодно продавать акции на IPO, а инвесторы — вкладываться в растущие компании с перспективами роста прибыли, которую сейчас просто съедают расходы на обслуживание долга. Пока этого нет, достичь существенного количественного роста рынка сложно.

При этом, на мой взгляд, увеличение количества выпусков акций не должно стать самоцелью. Ведь смысл в том, чтобы как можно больше компаний в России становились публичными и предоставляли инвесторам возможность оценить их и получить доступ к их финансовым инструментам, не обязательно акциям. Рынок облигаций предоставляет компаниям возможности для привлечения финансирования. Эмиссия облигаций требует повышения прозрачности бизнеса и проведения аудита и рейтингования, что, в свою очередь, способствует «обелению» бизнеса и повышению налоговой дисциплины в том числе, а эмитентам это дает более сильные позиции в переговорах с банками по привлечению финансирования и снижает вероятность банкротства в случае проблем с обслуживанием долга.

В то же время, конечно, нужно учитывать ситуацию в сегменте высокодоходных облигаций с низким кредитным рейтингом, где в условиях жесткой ДКП наблюдается значительное количество дефолтов. Это вызывает большие сложности у розничных инвесторов. Важно, чтобы регуляторы и законодатели работали над улучшением механизмов реструктуризации и урегулирования проблемных ситуаций.

— Насколько в этих условиях реальны те планы, которые ставились руководством страны по увеличению капитализации фондового рынка, его превращению в один из главных источников финансирования экономики?

— В указе президента России о национальных целях поставлена задача увеличить капитализацию фондового рынка до 66% ВВП к 2030 году и до 75% к 2036-му. По итогам 2024 года она составила около 54 трлн руб., это примерно 27% от ВВП. При планируемых Минфином темпах роста экономики на 2,5–2,8% в 2025–2027 годах и 3,0–3,2% в 2028–2030 годах, через пять лет ВВП превысит 300 трлн руб. Таким образом, капитализация фондового рынка должна вырасти почти до 200 трлн руб. Этого очень сложно достичь, даже если допустить, что на него перетечет основная часть средств граждан с банковских депозитов.

— Что, на ваш взгляд, нужно сделать, чтобы все же выполнить задачу?

— Имеет смысл расширять источники финансирования. Это могут быть как средства институтов развития, так и деньги иностранных инвесторов.

Институты развития в текущей ситуации могут быть эффективными источниками, поскольку они поддерживают рост компаний, инвестируя в новые бизнесы и стартапы, которые впоследствии выходят на биржу.

И, конечно, если мы хотим равняться на показатели наиболее развитых фондовых рынков США и Китая, то следует учитывать, что на них значительную роль играют иностранные инвесторы, которым эти рынки интересны и предоставляют возможности для заработка. Мы же сегодня полагаемся исключительно на собственные ресурсы, что во многом и является причиной низкой оценки российских компаний.

У России есть партнеры, такие как Казахстан, Белоруссия, Узбекистан и другие, где развитие фондовых рынков ограничено в силу небольшого размера. Возникают вопросы: куда будут направлены деньги состоятельных граждан этих стран? На китайский, американский рынки? Или же мы тоже сможем предложить им свои возможности? И мы должны это делать. Не стоит рассчитывать исключительно на внутренние ресурсы, необходимо ставить задачи, ориентируясь на открытые, конкурентные рынки капитала. Важно работать и с теми же китайскими инвесторами.

— Что этому мешает?

— На самом деле наша финансовая инфраструктура — одна из лучших в мире, Московская биржа и Национальный расчетный депозитарий — одни из самых технологичных компаний на сегодняшний день. Здесь мы не уступаем ни США, ни Китаю. Однако существуют проблемы, связанные с защитой капитала, инвестиций и прав миноритарных акционеров. Нам не хватает предсказуемости действий регулятора, судебной системы, профсообщества — кто и как будет действовать в случае дефолтов, инсайдерской торговли и других проблемных ситуаций. Это вызывает у иностранных инвесторов опасения, снижает уровень доверия к нашему рынку.

Если мы решим соответствующие проблемы и сделаем российский рынок привлекательным для притока денег из дружественных стран, то задачу по увеличению капитализации фондового рынка мы сможем решить.