Почему популярность токенизированных активов будет расти
О перспективах ЦФА, чем они интересны эмитентам и инвесторам и почему крупные финансовые группы создают площадки по работе с ними, рассказал директор Центра цифровых финансовых активов ПСБ Максим Хрусталев.
— Насколько перспективна и востребована токенизация активов в России?
— Есть определенные виды активов, операции с которыми можно существенно упростить при токенизации. В первую очередь это дорогие активы, которые имеют достаточно сложную логистику. Например, предметы искусства, драгоценные металлы, недвижимость, активы, требующие наличия лицензии для их приобретения. С ними удобнее работать в цифровом, токенизированном формате.
— Обязательно в токенизации должен присутствовать некий материальный базовый актив?
— Нет, не обязательно. Более того, когда мы говорим о цифровых финансовых активах (ЦФА), это могут быть обычные денежные требования, то есть просто обязательства эмитента выплатить денежные средства. Также инструмент подходит для работы с нематериальными активами — интеллектуальной собственностью, например.
— Что побуждает владельцев таких активов проводить токенизацию?
— В первую очередь — привлечение инвестиций. Токенизированный актив может выступать неким аналогом залога: он продается инвесторам, и после реализации проекта им возвращаются деньги. Вторая потенциально интересная история для токенизации — расчеты внутри вертикально интегрированных холдингов. В этом случае поставщик вместо использования внутренних механизмов кредитования и трансфертного ценообразования просто выпускает ЦФА. Эти ЦФА приобретаются потребителями, по сути, в качестве предоплаты, а после поставки товаров погашаются.
— Такая схема жизнеспособна только внутри холдингов?
— Разумеется нет, просто рынок проходит начальную стадию развития, и внутри холдингов это сделать проще всего. Область применения весьма обширна, ключевым фактором является доверие к эмитенту. И здесь ЦФА позволяют реализовывать эффективные схемы повышения такого доверия и вследствие этого удешевляют привлечение финансирования. Например, поставщикам крупной компании с хорошим кредитным рейтингом самим может быть дорого привлекать финансирование. Но если эта компания выпустит ЦФА с обеспечением в виде поставляемой продукции, то она сможет привлечь внешнее финансирование для своих поставщиков под более низкие проценты.
— Очень напоминает факторинг.
— Поэтому в сегменте факторинга большой интерес к ЦФА. Самые крупные сделки, которые пока прошли на российском рынке, связаны именно с факторингом.
— А обязательство эмитента выплатить денежные средства — аналог облигационного займа. Зачем тогда выпускать ЦФА, если есть классические финансовые инструменты?
— Мы рассматриваем ЦФА как более современный и высокотехнологичный аналог классического рынка финансовых инструментов. В первую очередь потому, что они выпускаются с использованием технологии блокчейн, и эта технология, по сути, заменяет все, что создано для обращения классических финансовых инструментов — биржи, депозитарии, брокеров. Достаточно лишь оператора информационной системы, который разворачивает сеть блокчейна, а в ней уже записывается информация о транзакциях и передаче прав собственности на ЦФА. Это позволяет существенно снизить транзакционные издержки по сравнению с классическим рынком, особенно на выпуск цифровых активов со стандартными типами смарт-контрактов.
Второй момент — это гибкость. Сейчас законодательство не предусматривает более гибкого инструмента, чем ЦФА: в них можно «упаковать» любые типы активов, что сложно осуществимо на классическом рынке.
— Можете привести примеры?
— Можно сделать ЦФА, аналогичный облигациям, или гибридное цифровое право, по которому эмитент должен поставить вам товар, а можно это все скомбинировать в одном ЦФА и получить сложный структурированный продукт. И для этого не нужно привлекать инвестбанкиров, что существенно снижает расходы эмитента. Для выпуска ЦФА достаточно подготовить решение, заверить его усиленной квалифицированной электронной подписью, опубликовать на сайте и найти оператора информационной системы, который разработает смарт-контракт под этот цифровой актив.
— Инфраструктура финансового рынка возникла в связи с необходимостью повышения надежности расчетов, снижения рисков для инвесторов. Как эти проблемы решаются в случае с ЦФА?
— С помощью самой технологии. Учет ведется в распределенном реестре, и, например, на нашей платформе «Токеон» у независимых участников сети будет более 50% узлов блокчейна. Это компоненты сети, которые хранят копии транзакций и подтверждают их совершение на платформе. Более того, каждый эмитент при соблюдении определенных требований по безопасности тоже сможет установить узел у себя. А каждый узел — это полный слепок всего реестра. То есть технология исключает возможность подмены записей и манипуляций.
— В случае с криптовалютами мы видели примеры изменений правил игры. Насколько такое возможно на рынке ЦФА?
— Это вопрос не технологии, а администрирования. И в этом принципиальное отличие ЦФА от криптовалют. Деятельность платформ ЦФА поднадзорна Банку России. В этом плане обеспечение прав инвесторов реализовано тем же образом, что и на классическом фондовом рынке, где регулятор осуществляет надзор за биржами, депозитариями и брокерами.
— Вы сказали, что, выпуская ЦФА, эмитент экономит на комиссиях финансовых посредников классического рынка ценных бумаг. А чем ЦФА могут быть интересны частному инвестору, кроме возможности вложиться в крупные активы типа недвижимости, не представленные на бирже?
— Если эмитент может сэкономить на издержках, то он может выпустить финансовый инструмент с большим уровнем доходности при том же уровне риска.
Второй аспект — в виде ЦФА могут быть выпущены активы, которые просто недоступны частным инвесторам в другой форме, и дело здесь не в дороговизне объектов. Приведу пример. Есть винодельческий бизнес, довольно часто это малый бизнес, к тому же сезонный и высокорискованный, хотя и высокомаржинальный. Привлечь кредит таким компаниям иногда бывает сложно и дорого, выйти на биржу — тем более. Но виноделы могли бы выпускать ЦФА с обязательствами поставки вина или с привязкой к стоимости напитков будущих урожаев, разделяя так риски с инвесторами. Аналогичным образом можно выпускать ЦФА на квадратные метры, не торгуемые на биржах драгметаллы, модную одежду, оригинальную сельхозпродукцию.
— Лет семь назад на рынке был бум ICO — фермеры, например, массово выпускали токены под свои проекты. Многие инвесторы на этом погорели.
— Мне кажется, именно спрос на такие активы во многом стимулировал разработку и принятие законодательства о ЦФА, чтобы дать рынку прозрачный современный инструмент.
— Тогда кто в этой схеме выполняет роль инвестбанков, бирж и рейтинговых агентств, оценивающих кредитное качество, ликвидность и прочие параметры финансовых инструментов?
— Эти механизмы сейчас разрабатываются, в частности обсуждаются с кредитными рейтинговыми агентствами. Вероятно, в ближайшее время мы увидим соответствующие методики. Операторы информационных систем, по аналогии с биржами, тоже следят за качеством ЦФА. Кроме того, крупные эмитенты, предлагающие ЦФА, имеют и стандартные рейтинги кредитоспособности, на которые инвесторы тоже могут ориентироваться.
— В большинстве стран, включая Россию, сложные финансовые инструменты запрещены для приобретения неквалифицированным инвесторам. Как в этом плане обстоят дела с ЦФА?
— Здесь ситуация аналогичная. Большинство цифровых финансовых активов доступны только квалифицированным инвесторам. Неквалифицированным же доступны ЦФА, базовым активом которых являются драгоценные металлы, акции высоких котировальных уровней или облигации с высоким кредитным рейтингом.
— А как решается вопрос с ликвидностью? Насколько сейчас развит вторичный рынок, на котором инвесторы могут продать ЦФА?
— Для развития вторичного рынка нужно несколько лет. Операторами вторичного рынка смогут выступать и операторы информационных систем, по закону у них есть такая возможность. Но есть также еще одна сущность в виде операторов обмена, которые могут подключаться к разным операторам информационных систем и на своих площадках осуществлять вторичный оборот цифровых финансовых активов. Первым таким оператором стала Московская биржа. Рынок будет наблюдать, как у них будет развиваться это направление.
— Сейчас в России уже десять площадок — операторов информационных систем, которые имеют право выпускать ЦФА. Каковы различия между ними, есть ли какая-то специализация у каждой?
— Технологии площадок отличаются. Каждая из них разрабатывает собственный блокчейн, и в его рамках существуют свои процедуры выпуска ЦФА. Но пользователь это отличие не заметит, поскольку все площадки проходят технический аудит Банка России, который подтверждает уровень надежности. При масштабировании деятельности это может повлиять на стоимость услуг площадок — в силу большей или меньшей эффективности конкретных технологических решений.
Пока мы видим, что есть некоторые площадки, которые входят в структуру той или иной крупной промышленной или финансовой группы. Они, скорее всего, будут работать в первую очередь с эмитентами из этих промышленных или финансовых структур.
— Какие преимущества есть у площадок, входящих в структуру больших финансовых или промышленных групп? Например, что дает «Токеону» нахождение в структуре группы ПСБ?
— Если у площадки есть доступ к крупным финансовым институтам, ей проще найти инвесторов для эмитентов, в интересах которых она организует выпуск ЦФА. Второй момент — это экспертиза. Банки умеют работать с заемщиками, оценивать кредитные риски. И эти же подходы в том или ином виде будут использованы их дочерними площадками при подготовке выпусков ЦФА, что повысит доверие к активам со стороны частных инвесторов.
— А сам ПСБ при этом будет выступать инвестором в ЦФА?
— ПСБ заинтересован в развитии инновационного потенциала финансового рынка. Банк будет выступать инвестором и эмитентом на рынке ЦФА. С этой целью в рамках расширения продуктовой линейки и развития небанковских сервисов ПСБ была создана платформа «Токеон».
— Когда можно ожидать первых выпусков ЦФА на «Токеоне»? Что это будут за активы?
— Мы планируем до конца этого года провести ряд пилотных эмиссий и начать первые выпуски уже в промышленном масштабе. Начнем с простых ЦФА на денежные требования — это будут аналоги краткосрочных облигаций.
