У компаний с высокодоходными бондами снизился запас прочности
Стоит ли ждать волны дефолтов
Шок от повышения ключевой ставки и переоценка рисков на фоне нескольких эпизодов дефолтов в сегменте высокодоходных облигаций (ВДО) привели к резкому росту доходностей в этом сегменте бумаг и переоценке рисков по ним, говорится в обзоре облигационного рынка, подготовленном рейтинговым агентством «Эксперт РА» (есть у РБК). Затяжной период высоких ставок может привести к проблемам в секторе ВДО, предупреждают эксперты. Это бонды (иногда их называют «мусорными») компаний с рейтингом ВВВ и ниже, купон по ним как минимум на 5 п.п. выше ключевой ставки ЦБ.
Необходимость рефинансирования задолженностей по новым ставкам уменьшит запас прочности по уровню процентной нагрузки, предупреждают в «Эксперт РА». Это характерно для всех категорий заемщиков, но основные риски лежат на категории эмитентов ruBBB+ — ruB- в силу наиболее низкой устойчивости к внешним шокам и повышенной частоты дефолтов с точки зрения рейтинговых наблюдений, говорится в исследовании.
Шок от роста ключевой ставки для эмитентов с более низким рейтингом усугубляется кратной переоценкой уровня кредитных спредов (разниц) для сегмента, указывают эксперты. «Из-за этих факторов рефинансирование долга по действующим ставкам для этой категории эмитентов может быть проблематичным или проходить по запретительно высоким уровням», — обращают они внимание.
На конец 2024 года агрегированные уровни доходностей для эмитентов категории ruBBB+ и ниже на рынке облигаций достигают 27%, оценили в «Эксперт РА». «Для закредитованных компаний, чей уровень долга к EBITDA составляет 4 и выше, переоценка фактической стоимости фондирования по рыночным уровням поставит под вопрос саму возможность обслуживания их процентных затрат», — констатировали авторы исследования.
Как менялись доходности и риски на рынке бондов
В сентябре 2024 года средний уровень индекса доходностей Cbonds CBI для эмитентов категории ruBBB+ — ruB- увеличился почти вдвое, на 13 п.п., до 27,1% против 13,8% в сентябре 2023 года, отмечается в обзоре «Эксперт РА». В то время как остальные сегменты показали рост доходностей только на 6,6–7,8 п.п.
Более резкий рост доходностей для эмитентов категории ruBBB+ — ruB- обусловлен существенной переоценкой рынком уровней кредитных спредов, объясняют в «Эксперт РА». Быстрее всего оценки рынка ухудшались со второго квартала 2024 года, когда начали наблюдаться дефолты в сегменте ВДО, отмечается в обзоре.
По подсчетам «Эксперт РА», дефолты или технические дефолты допустили девять эмитентов. Но большая часть первичных дефолтов на рынке облигаций в 2024 году происходили по причине реализации корпоративных рисков, мер регуляторного воздействия, а не из-за процентных и системных рисков, обратили внимание авторы обзора.
Одновременно резко вырос и спред между доходностями по ОФЗ и высокодоходным облигациям на вторичном рынке: с 2,02 п.п. в сентябре 2023-го до 8,53 п.п. в сентябре 2024 года. По другим классам бумаг спреды также выросли, но гораздо меньше: в облигациях с рейтингом ruAA- — ruA- с 1,52 до 3,60 п.п., а в бондах с рейтингом ruААА — ruАА с минус 0,17 до 0,53 п.п. «То есть переоценка кредитных рисков всего сегмента внесла вклад в повышение уровня доходностей больше, чем изменение уровня ключевой ставки Банка России за тот же период», — пришли к выводу аналитики.
Но, несмотря на рост рисков и доходностей, эмитенты наиболее низких рейтинговых категорий увеличивали объемы сделок. «Наиболее уязвимая категория эмитентов — ВВВ+ — В-, для которой риски рефинансирования, как правило, стоят острее и для которой увеличение процентной ставки может служить непростым бременем, — существенно нарастила объемы размещений», — говорится в исследовании. Если в январе—сентябре 2023-го при более низких ставках они разместили бонды на сумму 82 млрд руб., то в январе—сентябре 2024-го — на 141 млрд руб., подсчитали аналитики. Эмитенты с пониженным рейтингом обеспечили и приток имен на рынок, отмечается в исследовании: число компаний, разместивших облигации, за девять месяцев 2024 года выросло с 161 (январь—сентябрь 2023-го) до 190, из них число эмитентов из сегмента ВДО увеличилось с 72 до 83 имен.
Общий объем рынка корпоративных облигаций на 30 сентября 2024 года составил 28,35 трлн руб., с начала года он увеличился на 12%, приводятся данные в исследовании.
Ждать ли в будущем проблем на рынке облигаций
В отличие от предыдущих обзоров по рынку облигаций в новом исследовании «Эксперт РА» не дает прогнозов по потенциальному количеству дефолтов, которые могут случиться на рынке в ближайший год (с октября 2024-го по сентябрь 2025-го включительно). Но аналитики агентства предупреждают, что продолжительный период высоких ставок опасен для рынка.
«Опасность создает не высокая ставка сама по себе, а то, что рост ставки сопровождается увеличением долговой нагрузки с высокими рисками сохранения жесткой денежно-кредитной политики на длительное время. В результате этого старые кредиты и облигации рефинансируются по новым высоким ставкам, новые кредиты приобретаются с привязкой к новым высоким ставкам. Это может создать отложенный кумулятивный эффект, который стачивает запас прочности предприятий по показателю процентной нагрузки», — указано в обзоре. Пока особых проблем на рынке нет, но «навес высоких ставок последует в будущем по мере рефинансирования старых займов, особенно валютных, в других денежно-кредитных условиях», говорится в обзоре.
Представленные в обзоре спреды уже характерны для преддефолтного состояния компаний, считает директор департамента управления активами УК «Ингосстрах-Инвестиции» Артем Майоров. Он ожидает еще большего роста доходностей и еще большего числа дефолтов: «Уже прошедшие дефолты — только предвестники большой бури». По прогнозу Майорова, пик дефолтов придется на третий-четвертый квартал 2025 года.
Волна дефолтов, которая случилась в 2024 году, действительно сильнее повлияла на доходности ВДО по сравнению с ключевой ставкой, говорит аналитик «Финама» Никита Бороданов. «Вырастают вероятности дефолтов, появляются новые кейсы падения цен, но прогнозировать, когда будет дефолт, можно в рамках конкретной компании, а не всего сегмента», — убежден Бороданов.
Рост кредитных рисков наблюдается не только в сегменте ВДО, но и по экономике в целом, обращает внимание начальник отдела инвестиционной экспертизы «ТКБ Инвестмент Партнерс» Иван Журавлев. «Ожидания быстрого завершения цикла жесткой денежно-кредитной политики и победы над инфляцией вызвали бурный рост корпоративного кредитования, в том числе по плавающим ставкам», — напоминает он. Облигации с низким рейтингом размещаются с коротким сроком обращения, что вынуждает эмитентов регулярно прибегать к рефинансированию долговых обязательств, и эта особенность делает их особенно уязвимыми в периоды роста процентных ставок, объясняет Журавлев. Кроме того, в период высоких ставок в принципе замедляется экономика и компаниям сложнее вести бизнес. Сектор ВДО на сегодняшний момент выглядит рискованно и даже высокие ставки в нем не покрывают риск, оценивает Журавлев.
«На горизонте ближайших двух лет мы будем периодически сталкиваться с событиями дефолта, причем не только в сегменте ВДО», — считает эксперт.
Читайте РБК в Telegram.
Попробуйте новую функцию «ГигаЧат» — общаться голосом
Какое вино подать к ужину, если не знаешь предпочтения гостей
Как приготовить говядину в вине по-бургундски
Чем занять детей, пока взрослые общаются за столом
Как легко завести разговор в компании, где все только что познакомились
О чём надо позаботиться, если собираешься позвать много гостей
Из каких сыров и ветчин собрать тарелку закусок к вину
Что делать, если пролил красное вино на белую скатерть
Какие есть правила классической сервировки стола
Какие игры можно предложить для взрослой компании дома
Как легко запомнить имена людей, которых тебе представили
