ЦБ начнет скупать рублевый госдолг для поддержки рынка
Зачем нужна российская версия количественного смягчения
Банк России запускает программу скупки облигаций федерального займа (ОФЗ). Об этом объявила глава ЦБ Эльвира Набиуллина.
«В понедельник [21 марта] в фондовой секции Московской биржи откроются торги облигациями федерального займа. Чтобы предотвратить избыточную волатильность и обеспечить сбалансированную ликвидность в этом сегменте в период возобновления торгов, Банк России будет осуществлять покупки ОФЗ. Они будут осуществляться в объемах, необходимых для предотвращения рисков для финансовой стабильности. После стабилизации ситуации на финансовых рынках мы планируем полностью продать этот портфель облигаций, чтобы нейтрализовать влияние данных операций на денежно-кредитную политику», — сказала Набиуллина в ходе выступления по итогам заседания совета директоров ЦБ.
Банк России уточнил, что «решение о сроках и графике продажи данного портфеля будет принято позднее, с учетом фактической обстановки на финансовых рынках». Торги ОФЗ были заморожены с 28 февраля, как и большинство торгов другими ценными бумагами.
Объявление о возобновлении торгов гособлигациями и финансировании госдолга за счет ЦБ привело к небольшому укреплению рубля. Если незадолго до выступления Набиуллиной он торговался примерно по 105,5 руб. за доллар, то к 17:20 мск курс составил уже 104,3 руб.
Банк России еще не применял такой инструмент, хотя в его арсенале возможность скупать госдолг была. «Если мы увидим какой-то экстремальный стресс, когда за очень короткий период времени уровень предложения и спроса на рынке облигаций будет очень сильно дебалансирован, то могут рассматриваться и операции [государства] на вторичном рынке», — говорил в 2018 году замминистра финансов Владимир Колычев. Тогда речь шла о санкциях в отношении российского госдолга (в итоге первые санкции в отношении новых размещений были введены весной 2021 года). «Даже если санкции будут введены, это самый маловероятный сценарий, что дойдет до такого, напряженности не будет», — подчеркивал Колычев.
В первый год пандемии, когда иностранцы распродавали ОФЗ, уходя с развивающихся рынков, их активными покупателями в России стали крупнейшие банки. Тенденция усилилась во втором полугодии, когда Минфин наращивал долговые обязательства для финансирования антикризисных расходов. Например, по итогам 2020 года Сбербанк собрал 17,7% всех выпущенных рублевых ОФЗ. Если во втором квартале доля крупных системно значимых банков в аукционах ОФЗ составляла 48,1%, то в третьем она выросла до 75,1%, а к концу года — до 90%, отмечал Reuters. Но в начале этого года, «в отличие от предыдущих периодов волатильности», системно значимые банки выступали нетто-продавцами ОФЗ на вторичном рынке (на сумму 16,8 млрд руб.), указывал ЦБ.
Днем в пятницу, 18 марта, ЦБ также объявил о сохранении ключевой ставки на рекордно высоком уровне — 20%. «Российская экономика входит в фазу масштабной структурной перестройки, которая будет сопровождаться временным, но неизбежным периодом повышенной инфляции, в основном связанным с подстройкой относительных цен по широкому кругу товаров и услуг», — подчеркнул ЦБ.
Зачем Банк России будет скупать гособлигации
Главная цель покупки ОФЗ Банком России — стабилизация ситуации, сходятся во мнении эксперты, опрошенные РБК. Жизнь рынка настолько нарушилась, что сейчас невозможно понять, где он откроется и как будет работать, поэтому необходимо сглаживание, отмечает экономист «Ренессанс Капитала» по России и СНГ Софья Донец. В этом ключе решение ЦБ о покупке — «нормальная практика, а не нестандартный шаг», указывает она, отмечая, что ожидала подобных сценариев от российского регулятора.
Выкуп ОФЗ с рынка — российская версия программы количественного смягчения (quantitative easing, QE), говорится в комментарии директора по инвестициям «Локо-Инвеста» Дмитрия Полевого. Такую программу ранее проводила Федеральная резервная система США (ФРС), скупая казначейские облигации. По своей механике скупка ОФЗ Банком России скорее похожа на валютные интервенции, которые применялись регулятором для поддержки курса рубля, не согласна Донец. Разница с американской программой QE состоит в том, что ФРС не могла оперировать ставкой, «она упала до нуля», у ЦБ же есть такая возможность, но «изменения на российском рынке гораздо более глубокие, чем в США», объясняет она.
Еще одна задача, которую помогут решить инвестиции ЦБ в бумаги госдолга, — обеспечение ликвидности в банковской системе страны, указывает генеральный партнер Matrix Capital Павел Теплухин. «ОФЗ активно торгуются на внутреннем рынке, они удобны для инвестирования со стороны российских банков и для получения затем от ЦБ ликвидности под залог ОФЗ для своих задач, в том числе кредитования населения. Появление на рынке ОФЗ крупного игрока, готового на значительные покупки, важно для снижения волатильности», — объясняет эксперт. Кроме того, инвестиции в бумаги госдолга помогут правительству «в выполнении текущих финансовых обязательств и стабилизации экономики», говорит Теплухин.
Покупать бумаги Банк России будет на вторичном рынке, по закону регулятор не может инвестировать в ОФЗ на первичном рынке, то есть покупать их напрямую у Минфина. Первичные размещения, скорее всего, будут поддерживаться за счет государственных банков, где сейчас будут расти депозиты населения, считает директор по инвестициям «БКС Мир инвестиций» Михаил Кузин. Донец при этом допускает, что в условиях ужесточившихся западных санкций Минфин и вовсе может не выйти с первичными размещениями до конца 2022 года.
Сколько ЦБ может потратить на выкуп
Больших объемов закупок, судя по риторике регулятора, на рынке может не быть, рассуждает Полевой, а значит, не будет и сильного влияния на уровень доходностей. «ЦБ оставит рынку возможность определить равновесный уровень», — считает он. Выкупать, по мнению Полевого, нужно как классические бумаги, так и флоутеры (облигации с плавающей ставкой), поскольку «при текущих ставках [государству] их обслуживать очень дорого». Теоретически регулятор может приобрести любой объем, рассуждает главный стратег «Атона» Александр Кудрин. «В реальности ЦБ будет стремиться «убрать» с рынка избыточный объем продаж, но оценить его достаточно сложно», — объясняет эксперт.
Донец считает, что объем покупок ЦБ не превысит 2 трлн руб., причем покупки будут значительно распределены во времени. «Первой реакцией рынка после открытия будет желание продавать, поэтому ожидать стабилизации можно только тогда, когда рынок нащупает новые уровни доходности и цен. Тогда появятся двухсторонние предложения», — продолжает эксперт. До появления таких предложений и необходима поддержка ЦБ как покупателя, «чтобы цены не улетели в космос», отмечает Донец.
Также с активными покупками регулятор может выйти после допуска на рынок нерезидентов (пока им запрещено продавать российские бумаги). Донец полагает, что нерезиденты (когда им это разрешат) будут активно продавать ОФЗ и локальные инвесторы могут с их покупкой не справиться, тогда снова понадобится помощь регулятора, который может абсорбировать своими покупками порядка 1 трлн руб.
Ранее Госдума приняла закон, разрешающий для поддержки фондового рынка размещать деньги Фонда национального благосостояния (ФНБ) в государственных ценных бумагах и в акциях российских эмитентов, не связанных с финансированием самоокупаемых инфраструктурных проектов. На оба эти направления предполагалось выделить 1 трлн руб. в 2022 году.
Решение ЦБ о выкупе ОФЗ потенциально высвобождает весь 1 трлн руб. из ФНБ на поддержку рынка акций, считает Полевой. «Вкупе с возможными решениями самих компаний по обратному выкупу акций (buy-back) это может нивелировать downside по ценам [потенциал падения при превышении фундаментальной стоимости] после открытия торгов акциями», — считает Полевой.
По итогам 2021 года объем торгов на рынке облигаций Мосбиржи составил 18,6 трлн руб., на рынке акций — 30 трлн руб.
Как новое поколение недропользователей меняет золотодобычу: кейс «Золото Дельмачик»
Отдохнуть и полечиться. Какие туристические проекты запускались
в 2023 году в России
