БДО Юникон: Рубль могут поддержать партнеры России из Азии

Несмотря на нарастание кризисных явлений в американской экономике, доллар продолжает укрепляться по отношению как к основным мировым валютам (кроме иены), так и к рублю. Как полагает директор центра макроэкономических исследований компании БДО Юникон Елена Матросова, успехи доллара связаны с ростом спроса на данную валюту на мировом рынке в результате действия следующих факторов.

Во-первых, правительство США предоставило возможность вложения средств в американские активы, что увеличило спрос на доллары. Так, денежные власти Соединенных Штатов предложили пакет мер помощи своей финансовой системе, предполагающий размещение огромных займов, а также предоставили европейским банкам неограниченный долларовый кредит на срок до 84 дней. США имеют преимущества в части эмиссии своей денежной единицы в неограниченном количестве, в то время как страны зоны евро ограничены в этой части требованием не превышать трехпроцентного уровня дефицита госбюджета к ВВП. Поэтому вопросы дефицита ликвидности в мире, и в первую очередь в США и Европе, решаются за счет долларовой эмиссии. Одновременно сохраняется спрос на доллары для размещения в американских гособлигациях средств суверенных фондов (в том числе Китая, Индии, Саудовской Аравии и ОАЭ). Эти меры обеспечивают поддержку доллара.

Во-вторых, резко возросла репатриация капитала американских компаний, в том числе для пополнения собственной ликвидности. Компании, головные офисы которых размещены в США (в первую очередь хедж-фонды и банки), выводят инвестиции, распродают активы по всему миру и возвращают капитал в Америку, что увеличивает спрос на доллары.

В-третьих, большая часть расчетов (например, на товарных рынках) и долговых обязательств оформлялась в долларах, благодаря чему поддерживается спрос на данную валюту. Одновременно усиливаются процессы досрочной выплаты долгов (также преимущественно в долларах) послемаржин-коллов, которые начали поступать многим компаниям от транснациональных банков в результате обрушения фондовых рынков.

В-четвертых, поддержку доллару оказывает конъюнктурный фактор. Когда инвесторы стали выходить в том числе и из товарных фьючерсов из-за кризиса ликвидности, долларовые цены на нефть резко пошли вниз, что по традиции ведет к росту курса американской валюты по отношению к конкурентам.

При этом Е.Матросова отмечает, что рост курса доллара на Fоrex происходит при небольших объемах торгов.

На российском рынке, помимо следования общемировым трендам (посредством технического расчета курса рубля по бивалютной "корзине"), в политике курсообразования Банка России все больший вес приобретают внутренние факторы. Как полагает Е.Матросова, девальвация рубля относительно доллара, а вскоре, возможно, и евро связана с возникшим в августе дисбалансом между спросом и предложением иностранной валюты (рост против падения).

Спрос на иностранную валюту, и в первую очередь на доллары, в России вырос со стороны:

- населения для инвестирования сбережений;
- банков, резервирующих валюту для клиентов и для себя для выполнения долговых обязательств в иностранной валюте в силу резкого сокращения возможностей рефинансирования долгов на мировом рынке;
- предприятий, возвращающих внешние долги при отсутствии возможности их рефинансирования;
- банков, спекулирующих на ожиданиях роста американской валюты и на этом фоне увеличивающих долю иностранных активов; так, стала распространенной покупка валюты "про запас" с последующим привлечением рублевой ликвидности через валютный своп (объем сделок "валютный своп" Банка России в сентябре по сравнению с августом увеличился в 6 раз), в результате Банк России был вынужден ввести лимиты на своповые операции;
- банков, размещающих средства в западных банках в иностранной валюте, предлагающих более высокие процентные ставки (Банк России уже отреагировал на это, повысив с 24 октября процентные ставки по своим рублевым депозитным операциям);
- "дочек" иностранных банков (Росбанк, Райффайзен Банк и др.), которые начали активно кредитовать материнские компании, испытывающие трудности с ликвидностью, их примеру последовали отдельные российские крупные банки; в результате в августе требования банковской системы к нерезидентам выросли на 4% (для сравнения, их среднемесячный темп прироста в 2008г. составлял 2,3%);
- иностранных инвесторов, продолжающих выводить капиталы с российского рынка.

Вместе с тем предложение иностранной валюты снизилось в результате увеличения невозврата валютной выручки, резкого замедления роста (и даже возможного сокращения) выручки от экспорта при продолжающемся повышении импорта (что ведет к сокращению сальдо торгового баланса), а также существенного сокращения притока иностранных инвестиций и внешних займов.

Как считает эксперт, Банк России достаточно умело реагирует на возникающие на валютном рынке негативные процессы, но пока опаздывает с валютным регулированием в части возврата валютной выручки.

"Необходимо отметить, что снижение величины международных резервов России за десять недель на 82 млрд долл. более чем на 40% было вызвано пересчетом в долларовом эквиваленте активов, номинированных в евро и фунтах стерлингах, курсы которых существенно снизились к доллару. Это важно, поскольку динамика международных резервов формирует настроение участников рынка и в последнее время нагнетает панику, хотя на самом деле ситуация с оттоком капитала не так критична", - полагает Е.Матросова

"Глобальная перестройка мировой финансовой системы, отток инвесторов с развивающихся рынков и повышенный спрос на доллары приводят к значительному росту "лишних долларов" в мире, которые многократно не обеспечены материально-вещественными активами. Например, приостановка Китаем вложений в американские долговые бумаги может оказаться смертельным ударом для доллара. Со стороны США могут последовать ответные действия для защиты национальных интересов (по аналогии с произошедшим в 1973г. отказом от Бреттон-Вудской валютной системы). Ситуация с евро не лучше, поскольку каждая страна еврозоны "тянет одеяло на себя", а экономические ожидания в регионе с каждым днем ухудшаются. Особняком стоит иена, единственная растущая против доллара (и прочих валют, соответственно) валюта", - полагает эксперт.

Что касается рубля, то на данный момент Банк России имеет ряд возможностей по управлению курсом, в том числе масштабные интервенции для устранения спекуляций, возврат к обязательной продаже валютной выручки и ужесточение валютного регулирования. Важнейшим вопросом является восполнение оттока капитала из страны. Здесь реальная помощь может поступить от стран азиатского региона, обладающих значительными долларовыми накоплениями. Российское правительство активно ведет переговоры и расширяет сотрудничество по широкому спектру вопросов с Индией, Китаем, Ираном и Катаром.

Флагманом развития мировой экономики в ближайшие годы станут страны азиатского региона и в первую очередь Китай. Высокие темпы роста экономики и промышленности, а также относительная закрытость рынка позволили Китаю обойтись минимальными потерями в период кризиса. К тому же структура экономики Поднебесной более сбалансирована, чем у развитых стран. Действительно, компании США и Европы долгое время проводили политику вывода материального производства в Китай и Индию, оставив своей экономике финансовые услуги, ВПК, инновационные отрасли и т.п.