"Система" растет на банках, "телекомах", туризме и недвижимости

26 июня 2008г. ОАО "АФК "Система" - крупнейшая в России и СНГ публичная диверсифицированная корпорация, управляющая быстрорастущими компаниями в сервисных секторах экономики, объявила неаудированные консолидированные финансовые результаты за I квартал 2008г. по стандартам US GAAP.

Согласно данным отчетности, консолидированная выручка компании выросла в отчетном периоде на 39,7% и составила 3,78 млрд долл. по сравнению с 2,7 млрд долл. в І квартале 2007г., однако снизилась на 9,1% к уровню ІV квартала 2007г. На рост консолидированной выручки оказали наибольшее положительное влияние результаты деятельности в управляемых "Системой" сегментах банковской деятельности, недвижимости, туризма и телекоммуникаций. В отчетном периоде доля нетелекоммуникационных бизнес-направлений в общей выручке компании составила 26,8% по сравнению 23,7% за аналогичный период прошлого года и 32,2% - в ІV квартале 2007г.

Квартальная выручка в сегменте телекоммуникаций, включающем в себя МТС - крупнейшего мобильного оператора в России и СНГ, а также "Комстар-ОТС" - ведущего оператора фиксированной связи в странах СНГ выросла на 34,1% -до 2,776 млрд долл. по сравнению с I кварталом прошлого года, относительно IV квартала 2007г. рост составил 2,9%. Выручка МТС является основной составляющей выручки сегмента телекоммуникаций "Системы" (85,4% в І квартале 2007г.). С января 2008г. в выручке данного сегмента деятельности АФК были консолидированы результаты выручки Shyam Telelink в размере 7,5 млн долл.

Сегмент "высокие технологии" представлен компанией "Ситроникс", выручка которой за отчетный период выросла на 43,3% по сравнению с аналогичным кварталом 2007г., однако в то же время снизилась на 25,8% относительно IV квартала 2007г.

Сегмент банковской деятельности "Системы" представлен АКБ "Московский Банк Реконструкции и Развития" (МБРР), East-West United Bank (EWUB) и "Далькомбанк" результаты которого были консолидированы в общие результаты сегмента в конце 2007г. Совокупная выручка банковского сегмента увеличилась на 89,3% по сравнению с І кварталом 2007г. и на 8,3% - относительно с ІV квартала 2007г., что стало результатом органического развития розничного и корпоративного кредитования, а также приобретения контрольного пакета "Далькомбанка". По состоянию на 31 марта 2008г. розничная сеть сегмента "банковская деятельность" включала 161 точку продаж, в том числе 69 точек продаж в Москве и 92 точки - в 34 регионах России.

Выручка ОАО "Система-Галс" - ведущей московской девелоперской компании, представляющей сегмент "недвижимость", в отчетном периоде увеличилась на 310,5% - до 141, млн долл. по сравнению с 34,5 млн долл. в аналогичном периоде прошлого года. Увеличение выручки произошло в основном вследствие значительного роста в девелоперском направлении. Однако в то же время выручка за I квартал 2008г. снизилась по сравнению с IV кварталом 2007г. на 42,1%.

Операционная прибыль АФК "Система" в І квартале 2008г. составила 881,3 млн долл. по сравнению с 728,5 млн долл. с І картале. 2007г. EBIT margin в отчетном периоде снизилась на 3,6 п.п. - до 23,3% по сравнению с 26,9% за аналогичный период прошлого года и выросла на 2,5 п.п. по сравнению с 20,8% ІV квартале 2007г. К причинам увеличения операционной маржи отнести результаты успешной деятельности МТС, сегментов "банковская деятельность" и "высокие технологии". Снижение операционной маржи за І квартал 2008г. по сравнению с аналогичным периодом 2007г. произошло в основном за счет увеличения доли выручки от нетелекоммуникационных бизнес-направлений корпорации. Рост коммерческих и управленческих расходов в сегменте "телекоммуникации" также привел к снижению EBIT margin АФК.

Показатель OIBDA компании в I квартале 2008г. вырос на 31,8% - до 1444 млн долл. по сравнению с 1095,5 млн долл. в аналогичном периоде годом ранее. OIBDA margin за отчетный период составила 38,2% по сравнению с 40,5% в I квартале 2007г. и 34,5% - в IV квартале 2007г.

Прибыль от продолжающейся деятельности компании увеличилась на 80% по сравнению с І кварталом 2007г. и снизилась на 15,1% в квартальном выражении. Снижение данного показателя к предыдущему кварталу объясняется значительным эффектом от переоценки опционов "колл и пут" на акции "Комстара-ОТС" в IV квартале 2007г.

Чистая прибыль АФК "Система" в отчетном периоде уменьшилась на 47,5%, составив 398,7 млн долл. по сравнению с 745,9 млн долл. в I квартале 2007г. Низкое значение чистой прибыли в отчетном квартале является следствием высокого показателя прибыли в І квартале 2007г., включающей прибыль в размере 521,9 млн долл. от продажи компании РОСНО. EPS также уменьшилась с 8 центов на акцию в І квартале 2007г. до 4,3 центов на акцию в отчетном периоде.

По нашему мнению, котировки акций компании все еще находятся на достаточно привлекательных для покупки ценовых уровнях. 


Источник: LSE, РБК

Мы в целом позитивно оцениваем отчетность ОАО "АФК "Система" за I квартал 2008г. и с оптимизмом относимся к шагам менеджмента группы по реализации политики развития основных сегментов деятельности и увеличения показателя ROIC до уровня 25% в течение пяти лет. Широкая диверсификация активов корпорации позволяет ей снижать риски, связанные с управлением быстрорастущими компаниями в сервисном секторе экономики, что является безусловным стимулом для покупки ее акций, особенно на текущих низких уровнях. Основную долю активов АФК "Система" составляет сегмент телекоммуникаций, представленный крупнейшими сетями фиксированной и сотовой связи России и СНГ. Расширение данного сегмента посредством увеличения доли в индийской компании Shyam Telelink Ltd. с 72 до 73,7% в июне 2008г. является, по нашему мнению, перспективным направлением вложения активов, которое уже в настоящее время дает возможность АФК "Система" развернуть строительство полномасштабной сети сотовой связи в стандарте CDMA. В настоящий момент Shyam Telelink имеет выделенный спектр в 19 округах, покрывающих 27 индийских штатов с общим населением 1066,5 млн человек (94,5% населения Индии).

Андрей Эйрих
Департамент аналитической информации РБК