ВТБ "Управление Активами": Котировки российских НК будут расти?

С начала июля на рынке нефти наблюдалось достаточно серьезное снижение цен. Цена на нефть резко упала, не сумев закрепиться на уровне выше 140 долл. за баррель, и в августе находится ниже важной отметки в 120 долл. за баррель. Причинами такого резкого снижения цены на нефть стали, во-первых, заявления финансовых властей США о возможности сползания американской экономики в рецессию, а во-вторых, статистические данные, свидетельствующие о значительном сокращении спроса на топливо.

Такая коррекция уже сама по себе является достаточно серьезной. Однако если признаки замедления мировой экономики будут нарастать, цены на нефть, скорее всего, продолжат падение. Как это скажется на динамике акций российских нефтяных компаний? Смогут ли они показать высокую доходность в сложившейся ситуации?

Как заявил начальник управления аналитических исследователей ВТБ "Управление активами" Иван Илюшин, ситуацию, когда котировки нефти падали, а акции нефтяных компаний прибавляли в стоимости, в истории можно было наблюдать неоднократно. Примером здесь может послужить динамика акций ЛУКОЙЛа в 2001г., 2003г. и 2005г.



По словам эксперта, в результате отставания в росте котировок нефтяных акций от цен на нефть бумаги становятся дешевле относительно исторических и текущих прибылей, накапливают потенциал для роста и реализуют его вне зависимости от последующей конъюнктуры на рынке нефти.

Соответственно, отставание в стоимости от нефтяных котировок является основным аргументом в пользу того, что акции нефтяных компаний будут расти. Ведь ситуация с российскими нефтяными бумагами в течение последнего года складывалась именно так. Отставание в росте котировок от динамики цены на нефть было значительным. "На графиках даже с учетом последнего падения видно, что за последние 12 месяцев цена нефти значительно выросла, а котировки нефтяных акций снизились,- говорит специалист.- В будущем это расхождение должно быть компенсировано. Кроме того, на сегодняшний день соотношение капитализации российских нефтяных компаний к ожидаемым финансовым результатам остается очень маленьким".

На графике, отражающем отношение EV ЛУКОЙЛа к его скользящей EBITDA в течение последних шести лет, просматривается достаточно четкая закономерность: акции компании никогда не торговались ниже уровня EV/EBITDA - 3,5. Однако прогнозы на 2008г. показывают, что это отношение будет ниже 3.



"Такого не было с 1998г. Соответственно, ситуация, в которой бумаги ЛУКОЙЛа продолжат торговаться на данных уровнях, маловероятна, - полагает И.Илюшин.- Я считаю, что сейчас мультипликаторы на рекордно-низких уровнях. Это связано с войной в Осетии, с выходом инвесторов из развивающихся рынков. Сыграл роль целый ряд факторов. Но рано или поздно мультипликаторы расширяются. Рост цен должен произойти за счет расширения мультипликаторов".

В пользу роста котировок акций нефтяных компаний говорят и их фундаментальные показатели. В 2007г. у инвесторов были опасения по поводу роста капвложений и операционных расходов, однако рынок учел эти опасения еще в первой половине 2007г. Тогда акции нефтяных компаний сильно отстали по динамике от бумаг компаний потребительского сектора, металлургического и телекоммуникационного. Теперь же ситуация значительно улучшилась. Повышению финансовых показателей российского нефтяного сектора способствует также снижение налогового бремени на отрасль.

Эксперты ВТБ "Управление Активами" провели небольшое статистическое исследование, касающееся динамики котировок ЛУКОЙЛа от динамики Brent за последние шесть месяцев. Получилось, что в среднем при отставании акций компании больше, чем на 50% (что как раз и произошло) на горизонте последующих шести месяцев ЛУКОЙЛ, вполне вероятно, продемонстрирует аномально высокую доходность - 61%.



В целом И.Илюшин положительно оценивает перспективы российского нефтяного сектора. "Акции отечественных НК оценены с дисконтом по отношению к аналогам на зарубежных рынках и обладают хорошим потенциалом роста. Помимо ЛУКОЙЛа нам нравятся привилегированные акции "Сургутнефтегаза", "Татнефти" и акции "Транснефти". "Газпром" тоже стоит аномально дешево",- говорит специалист.



В заключение следует отметить, что эксперты ВТБ "Управление Активами" в своих прогнозах исходили из того, что цена на нефть в III квартале 2008г. составит 120 долл. за баррель, а в IV - 115 долл. за баррель. В то же время, как отмечает И.Илюшин, для того, чтобы прогнозы не оправдались, нефть должна опуститься до уровня 50-60 долл. за баррель.

Департамент аналитической информации РБК