Волгоградский "Каустик" потерпел поражение в суде

Волгоградский "Каустик" потерпел поражение в суде. Арбитражный суд Волгоградской области не разрешил "Каустику" отключить от своих очистных сооружений ВОАО "Химпром". Таким образом, по мнению наблюдателей, владельцам "Каустика" не удалось вернуть себе право на реализацию каустической соды с "Химпрома".

Конфликт между двумя предприятиями разгорелся в июне с.г. "Химрпом" реализовывал каустическую соду Единой торговой компании (ЕТК), но с 1 июля стал ее продавать через другие сбытовые компании, что приносило предприятию 3 млн руб. ежемесячно. Однако эти изменения вызвали недовольство у бывших партнеров. ОАО "Каустик", владеющий 25% акций ЕТК, в июне отказал "Химпрому" в подаче сырья, необходимого в производстве хлора и каустической соды. Следующим шагом стало заявление предприятия о прекращении приема стоков на свои очистные сооружения.

По мнению экспертов, ситуация на "Каустике", который входит в группу "Никохим", далека от идеальной. Предприятию требуется срочная модернизация производственных мощностей и рефинансирование ранее полученных кредитов. Именно для этого 17 августа с.г. группа "Никохим", в лице своей компании ООО "Никосхим-инвест", привлекла второй облигационный заем на три года объемом 1,5 млрд руб.

Однако большинство аналитиков тогда признали размещение неудачным. Доходность размещенных облигаций к годовой оферте составила 12,88%, что само по себе является достаточно высокой ставкой при нынешней конъюнктуре. Мало того, уровень доходности вышел за рамки прогноза организаторов займа. В данном случае организатором выступила финансовая корпорация "УРАЛСИБ", которая прогнозировала доходность к оферте на уровне 12,35-12,65%. Таким образом, премия инвесторам по факту превысила уровень, на который рассчитывал организатор.

При размещении долговых бумаг обычно инвесторы требуют премию в нескольких случаях: если размещается неизвестная компания, либо компания, занимающая скромное положение в своей отрасли, в случае каких-либо проблем с финансовой отчетностью, а также в случае неверия инвесторов в способность эмитента существенно улучшить свои показатели. Последний пункт может быть также связан с непрозрачной структурой расходования заемных средств, однако влияние этого фактора не очень велико.

Первый случай явно не относится к группе "Никохим". Компания является одним из крупнейших производителей крупнотоннажной химии в России. Согласно информационному меморандуму "Никохима", выручка группы по итогам 2005г. составила 5 млрд 221 млн 083 тыс. руб.

Несмотря на то, что "Никохим" - группа большая, финансовая отчетность приведена в инвестиционном меморандуме только по трем компаниям, выступающим поручителям по облигациям: ОАО "Каустик", ОАО "Пласткард" и ООО "Внешэкономторг". В каком финансовом состоянии находятся остальные 9 компаний группы, эмитент не раскрывает. В меморандуме говорится, что основная доля выручки группы приходится именно на эти три компании. Но даже если проанализировать консолидированные показатели трех компаний-поручителей, они окажутся весьма скромными. Это касается, прежде всего, таких важных финансовых показателей, влияющих на принятие инвестиционных решений, как отношение долга компании к EBITDA, отношение EBITDA к процентам, рентабельность по EBITDA.

Как следует из меморандума, по итогам 2005г. показатель долг/EBITDA составил 3,8. Это говорит о достаточно большой долговой нагрузке. Такой показатель мог бы рассматриваться как средний, если бы речь шла о ритейловой компании. В среднем для компаний, выходящих на рынок с аналогичными займами, нормой является уровень этого показателя порядка 1,7. Значение показателя EBITDA/проценты (2,0) очень низкое. Нормой был бы показатель на уровне 5-6. Показатель рентабельности по EBITDA на уровне 17,0%, в принципе, приемлемый, но тоже оставляет желать лучшего. У крупной компании, претендующей на лидерство в своем сегменте рынка, рентабельность могла бы быть и выше. Для сравнения: уровень рентабельности по показателю EBITDA у другого крупнейшего российского химика - ОАО "Акрон" в I квартале увеличился до 34,3 % (30,8 % в I квартале 2005 года). А уровень рентабельности ОАО "Дорогобуж" по показателю EBITDA в 1 квартале с.г. составил 22,2% (22,7% в 2005 году).