Рост тарифов повысит рентабельность МРСК

Рынок акций распределительных сетевых компаний, равно как и российский фондовый рынок в целом, подвержен значительной волатильности. Аналитики отмечают существенную недооцененность акций МРСК, что связано как с ситуацией на фондовом рынке, так и с проблемами в экономике, оказавшими негативное влияние на планы развития отрасли. В первую очередь это ограничение роста тарифов, затягивание перехода на RAB (тариф, рассчитываемый по норме возврата инвестиций), ограниченность средств для развития.

Аналитики "ВТБ Капитал" оценили средний потенциал роста стоимости акций 11 электрораспределительных компаний (10 МРСК и "Холдинга МРСК") в 149%. Наиболее привлекательными среди компаний сектора они считают "Холдинг МРСК", "МРСК Сибири" и "МРСК Урала". На сегодняшний день два региона из "МРСК Урала" (30% от общей базы капитала) переведены на тарификацию по системе RAB (в рамках пилотного проекта), что, по мнению аналитиков, частично снижает регуляторные риски.

Эксперты полагают, что ближайшие два года негативно отразятся на финансовых показателях МРСК в силу ограничений роста тарифов (правительство планирует в 2010-2012гг. повышать тарифы не более чем на 4-6% в год) и отсутствия стимула для оптимизации расходов (пока продолжает действовать тарификация по принципу "затраты плюс"). С другой стороны, аналитики ожидают, что с 2010г. начнет расти плата за подключение к сети, что окажет поддержку уровню рентабельности распределительных компаний.

"Мы полагаем, что из-за экономического кризиса переход на регулирование тарифов по методике RAB, который должен вывести МРСК на уровень доходности, соответствующий аналогичным компаниям развивающихся рынков, будет отложен до 2012г. Однако при этом было разрешено на 37% сократить объемы капиталовложений, что в среднесрочной перспективе высвободит денежные потоки ", - говорят эксперты.

Они отмечают, что для акций МРСК характерен низкий коэффициент бета: его исторические значения относительно индексов S&P и РТС у компаний составляют соответственно 0,5 и 0,7. Это, отмечают эксперты, дает возможность в условиях волатильного рынка сделать ставку на устойчивость тех котировок компаний отрасли, которые обладают фундаментальным потенциалом роста в долгосрочной перспективе за счет перехода на RAB.

Аналитики "ВТБ Капитал" оценили МРСК со средним дисконтом в 36% к оценочному уровню первоначального RAB (на 2009г.), где дисконт отражает стоимость введения этого механизма во времени, а также прочие риски тарифного регулирования. При этом, по их словам, рассчитанная справедливая оценка активов МРСК в среднем на 80% ниже, чем у компаний-аналогов развивающихся рынков.

Ключевым риском для сектора аналитики считают сроки перехода на RAB. По их оценке, 2016г. является переломным с точки зрения инвестиционной привлекательности сектора (средний потенциал роста стоимости компаний будет равен нулю, если RAB будет введен в 2016г.). При этом эксперты подчеркивают, что в долгосрочной перспективе в случае возможной реструктуризации активов (включая консолидацию и приватизацию) эта оценка может оказаться слишком консервативной.

ОАО "Холдинг МРСК" рассчитывает, что в 2010г. на новую систему тарифного регулирования - RAB - перейдут распределительные сетевые компании (РСК) Москвы, Подмосковья, Ленинградской области и Тюмени. Об этом сообщал глава "Холдинга МРСК" Николай Швец. Речь идет о переходе на RAB ОАО "Московская объединенная электросетевая компания", "Ленэнерго" и "Тюменьэнерго".

Всего, по словам Н.Швеца, к переходу на RAB в ближайшее время готовятся шесть регионов. Темпы перехода на новую систему тарифного регулирования будут зависеть от готовности самих регионов, решения региональных энергетических комиссий и Федеральной службы по тарифам.

Напомним, в настоящее время на RAB переведены 8 РСК: "Белгородэнерго", "Липецкэнерго", "Тверьэнерго" (входит в ОАО "МРСК Центра"), "Пермьэнерго" (входит в ОАО "МРСК Урала"), "Рязаньэнерго", "Тулаэнерго" (входят в ОАО "МРСК Центра и Приволжья"), "Астраханьэнерго", "Ростовэнерго" (ОАО "МРСК Юга"). В настоящее время действует трехлетняя система тарифного регулирования RAB, в перспективе планируется переход к пятилетней системе. Ранее предполагалось, что ряд РСК перейдут на RAB уже в текущем году, однако процесс перехода был приостановлен в связи с падением спроса на электроэнергию и несоответствием уровня ее потребления, заложенного в баланс на 2009г., реальной ситуации на рынке. Помимо РСК на RAB планируется перевести ОАО "Федеральная сетевая компания ЕЭС".

Кроме того, в июне Н.Швец сообщил, что с Минэнерго РФ уже согласовано решение по переводу МРСК на единую акцию с 2011г. До этого момента руководство рассмотрит различные возможности выстраивания системы управления МРСК. В частности, существует вариант присоединения одной из дочерних МРСК к холдингу, чтобы за счет ее операционной деятельности обеспечить работу исполнительного аппарата управляющей компании. Для этого, как подчеркнул Н.Швец, необходимо получить одобрение миноритарных акционеров компании.

ОАО "Холдинг МРСК" допускает, что государство сохранит контроль в холдинге после возможного объединения, сообщил Н.Швец. При этом глава компании не исключил возможность прихода стратегического инвестора. "На этапе объединения возможен приход стратегического инвестора, который получит миноритарную долю, а государство сохранит контроль", - сказал Н.Швец. Он напомнил, что объединение - это один из вариантов развития компании. В этом случае, подчеркнул он, будут соблюдаться все корпоративные процедуры и интересы акционеров, "владеющих даже одной акцией". Н.Швец отмечал также, что существует несколько вариантов развития компании, в частности объединение (переход на единую акцию), присоединение одной из компаний МРСК, установление абонентной платы. Существует и четвертый вариант. Но он. по словам, Н.Швеца, "остается за кадром".

Quote.ru