IPO "Русала" может стать драйвером роста для всего сектора

В ходе IPO в Гонконге ОК "Русал" может разместить 10% акций. Точный размер пакета, предназначенного для размещения, не определен, поскольку пока не проанализирован потенциальный спрос на бумаги компании. Как сообщают СМИ, одним из оценочных критериев может быть стоимость крупнейшего производителя алюминия в Китае Aluminum Corp. of China Ltd. (Chalco).

По данным The Wall Street Journal, букраннером IPO выбран Goldman Sachs, а организаторами - Credit Suisse и BNP Paribas. Как отмечает WSJ, на прошедшей неделе "Русал" подал заявление, необходимое для проведения IPO на фондовой бирже Гонконга, - так называемую форму А1. Формально это первый шаг, предшествующий официальному объявлению о намерении провести IPO, отмечает издание. В документе, направляемом гонконгскому фондовому регулятору, приведены основные параметры планируемого шага.

Между тем, глава и основной бенефициар "Русала" Олег Дерипаска на минувшей неделе заявил, что компания пока не готова комментировать вопросы, связанные с возможным размещением акций на бирже Гонконга, однако в ноябре, вероятно, сможет это сделать.

Отраслевые аналитики неоднозначно оценивают намерение алюминиевого холдинга провести первичное размещение в текущих условиях. С точки зрения потенциала развития, "Русал" может быть интересен инвесторам, в том числе, иностранным. Однако в настоящее время компания обременена значительными долгами, что может сделать IPO не таким успешным, как хотелось бы.

По мнению аналитика компании "Атон" Ольги Митрофановой, хотя на текущий момент на рынке царит оптимизм, и у инвесторов растет интерес к риску, время для размещения выбрано не совсем удачно. Во-первых, из-за неопределенных перспектив дальнейшего восстановления мировой экономики компаниям достаточно сложно получить адекватную оценку стоимости (как исходя из будущих денежных потоков, так и из сравнения с компаниями-аналогами). Во-вторых, из-за мирового финансового кризиса рынок первичных размещений практически замер на год, поэтому у компаний, решивших размещаться сейчас, нет оценок для сравнения, считает эксперт.

"На мой взгляд, наиболее удачный момент для размещения - 2010-2011гг. Я рассчитываю, что к этому времени уже будут ясны перспективы дальнейшего развития мировой экономики, и мы увидим постепенное возрождение рынка размещений", - полагает аналитик "Атона". В то же время, подчеркивает О.Митрофанова, у ОК "Русал" нет иного выхода - без IPO или продажи одного из своих крупных (стратегических) активов (например 25% акций "Норникеля") российский алюминиевый холдинг не сможет погасить долги, пусть даже текущих денежных потоков, генерируемых ОК "Русал", достаточно для выплаты процентов по долгу и обеспечения операционной деятельности.

О.Митрофанова называет сразу несколько факторов, способных обеспечить высокий спрос на бумаги ОК "Русал". Во-первых, это высокая эффективность компании (по последним данным, себестоимость производства алюминия ОК "Русал" составляет 1340 долл./т, что приблизительно на 30% ниже среднего показателя по отрасли). Во-вторых, это общее восстановление сырьевых рынков (инвесторы используют сырьевые товары как инструмент хеджирования ожидаемой высокой инфляции). И в-третьих, это интерес азиатских инвестфондов к металлургическим компаниям. Аналитик не исключает, что именно в этом кроется причина выбора Гонконга в качестве площадки для размещения.

"Высокая долговая нагрузка ОК "Русал" является дополнительным риском и может обусловить определенный дисконт при размещении. Тем не менее, я не ожидаю, что дисконт будет значительным, так как к моменту размещения ОК "Русал" должна полностью реструктурировать долги, и средства от размещения пойдут на уменьшение долга холдинга", - подчеркивает эксперт.

В целом О.Митрофанова позитивно оценивает грядущее размещение. По ее мнению, это событие в ближайшей перспективе может стать мощным драйвером роста для всего горно-металлургического сектора и задать новые ориентиры оценки отрасли в текущих экономических условиях.

Заместитель начальника отдела анализа рынка акций ИК "Велес Капитал" Станислав Фоменко считает, что момент размещения, возможно, выбран правильно - цены на рынке алюминия сейчас имеют серьезную поддержку за счет китайского фактора. Но при этом, отмечает он, сумма привлечения будет небольшой и существенно ниже ранее объявляемых цифр из расчета капитализации на уровне 30 млрд долл.

"Фактическая капитализация, по нашей оценке, окажется как минимум вдвое ниже. При этом далеко не факт, что бумаги перегруженной долгами компании будут пользоваться бешеным спросом - подобные вложения могут себе позволить лишь крупные фонды, либо иные стратегические инвесторы, инвестирующие на длительный период", - говорит эксперт. По его расчетам, при размещении 10% "Русал" привлечет лишь около 1,5 млрд долл., что позволит расплатиться лишь с малой толикой долгового бремени компании.

Отмечается, что до проведения IPO "Русал" должен окончательно договориться об условиях реструктуризации долга с кредиторами. Технически, как не раз заявляли представители "Русала", компания к IPO готова. Директор по рынкам капитала "Русала" Олег Мухамедшин сообщал в августе, что компания планирует сократить долг перед кредиторами, в том числе за счет проведения IPO.

Напомним, положение "Русала" - крупнейшего мирового производителя алюминия - значительно пошатнулось в результате мирового финансового кризиса. Общий долг компании превышал 16 млрд долл. В ноябре 2008г. помощь "Русалу" для недопущения margin call по кредиту, выданному синдикатом иностранных банков под залог блокпакета ГМК "Норильский никель", оказал Внешэкономбанк. Благодаря выданному госбанком кредиту в 4,5 млрд долл. (сроком на год с правом пролонгации) "Русал" расплатился с зарубежными банками и передал акции "Норникеля" в залог ВЭБу.

Quote.ru