Акции "Распадской" уже можно покупать

Уважаемые пользователи, свои вопросы аналитикам вы можете присылать на электронный адрес quote@rbc.ru

С мая по декабрь 2008г. индекс РТС снизился в 4 раза на фоне распродаж отечественных бумаг как банками в поисках ликвидности, так и частными инвесторами, опасающимися дальнейшего ухудшения ситуации. Даже на таком мрачном фоне гораздо хуже рынка выглядят компании-производители угля. Капитализация "Белона" с июля 2008г. снизилась в 9 раз, "Распадской" - в 9 раз, "Мечела" - в 9,3 раза, "Южного Кузбасса" - в 7,2 раза. Сравнительно успешно для компаний складываются исходы судебных разбирательств по поводу претензий государства относительно монопольно высоких цен на уголь, а сами компании добровольно снижают цены. В то же время, необходимо подчеркнуть, что хотя цены на уголь снижаются не такими темпами, как нефтяные, капитализация ведущих НК снизилась в среднем всего на треть. С учетом всех этих факторов производители угля выглядят незаслуженно перепроданными и заслуживающими внимания инвесторов.

Вопрос: С чем связана динамика угольных компаний "хуже рынка"? Каковы перспективы компаний в условиях кризиса и вероятного снижения цен в ближайшие годы как на коксующийся, так и на энергетический уголь? Следует ли предпочесть акции угольных компаний (если да - то каких?) эмитентам прочих отраслей при инвестировании на длительный срок?

Аналитик ФК "Уралсиб" Николай Сосновский:

Ситуация связана прежде всего с тем, что угольщики находятся "в одной лодке" с металлургами, а у металлургических компаний дела обстоят далеко не лучшим образом. Производство стали на данный момент составляет 50-60% от июльских максимумов, что неминуемо влечет за собой сокращение потребления коксующихся углей. Кроме того, в связи с тем, что угольные компании находятся в самом начале цепочки создания стоимости, "живые" деньги от конечных потребителей доходят до них в самую последнюю очередь. Из-за этого в настоящее время очень актуальна проблема неплатежей.

Перспективы, соответственно, у угольных компаний такие же, как и у сталелитейных, а именно, неопределенные. Сейчас очень сложно говорить о том, каким будет спрос на сталь после восстановления финансового и кредитного рынков, цены тоже достаточно туманны. На наш взгляд, производство в России упадет в следующем году на 20% в годовом исчислении, что повлечет за собой пропорциональное уменьшение производства коксующегося угля. Цены могут упасть на 25% - до 140 долл./тонна, что является приемлемым уровнем при текущих ценах на сталь. Что же касается энергетического угля, то данный рынок выглядит более устойчивым, и сокращение производства должно быть не более 5-10%. Цены же в России могут пойти вниз на 10-15%. Отсюда главная рекомендация: не спешить с покупкой угольных компаний, пока не станет ясен тренд в металлургии, пока не начнется уверенный долгосрочный рост. Если покупать сейчас, то интересна "Распадская", у которой нет проблем с долгами и очень высокая рентабельность, а акции в то же время подешевели почти в 10 раз.

Аналитик Deutsche UFG Capital Management Ксения Дудоладова:

В связи с тем, что угольные компании находятся на самом конце цепочки "потребители - металлургические компании - сырьевые компании", они сейчас находятся гораздо в худшем положении, чем металлурги. В связи с низким спросом на металлургическую продукцию, многие компании ("Северсталь", НЛМК и другие) накопили достаточный запас сырья на складах. При введении неполной рабочей недели и снижении производства этих запасов им может хватить на несколько месяцев, что гарантирует практически полное отсутствие спроса на продукцию угольных компаний.

Аналитик компании "Атон" Ольга Митрофанова:

Мы ожидаем, что до тех пор пока ситуация в американской экономике не улучшится (не ранее конца 2009г.) ситуация в угольной отрасли коренным образом не изменится, и мы будем дальше видеть снижение цен на уголь всех марок. По нашим оценкам, за декабрь цены на уголь снизятся еще на 10-15% к ценовым уровням октября, по итогам IV квартала мы ожидаем увидеть "минус" 40-50% к уровням III квартала 2008г. В 2009г., по нашим ожиданиям, падение цен на уголь несколько замедлится и составит 20-25% к уровню конца 2008г. Помимо падения спроса угольные компании дополнительно столкнулись с рядом проблем: неплатежей в отрасли и рефинансирования кредитов. Проблемы с неплатежами в угольной отрасли напрямую связаны со сложной ситуацией в металлургической и энергетических отраслях.

Однако если государство активно поддерживает металлургическую отрасль, рассматривая ее как стратегически важную для российской экономики, то в случае с угольщиками ситуация выглядит иначе. Государство рассматривает угольные компании скорее как поставщиков сырья для металлургов и энергетиков, поэтому ожидать значительной государственной помощи отрасли не следует. Напротив, возможно ужесточение мер регулирования угольного рынка со стороны государства с целью снизить издержки для металлургов и энергетиков. Таким образом, можно констатировать, что бизнес угольщиков очень сильно пострадал и еще пострадает от текущей ситуации в мировой экономике, что, естественно, не может не отражаться на котировках угольных компаний.

С точки зрения инвестирования на срок более двух лет привлекательным эмитентом в угольной отрасли мы считаем "Распадскую". Компания имеет низкую долговую нагрузку, большой объем денежных средств на балансе и самый высокий уровень рентабельности в отрасли. Все эти факторы позволят "Распадской" пережить кризисную ситуацию в отрасли и сохранить бизнес. Кроме того, немаловажным фактором привлекательности "Распадской" является достаточно высокий уровень ликвидности ее акций (компания торгуется на ММВБ, в перспективе - выход на LSE).

Аналитик "Арбат Капитала" Артем Бахтигозин:

Чрезмерную слабость акций производителей коксующегося угля мы связываем в первую очередь с высоким уровнем зависимости их бизнеса от положения металлургических компаний как основных потребителей. Естественным решением в условиях кризиса стало глобальное сокращение производства в металлургической отрасли. Безусловно, подобные тенденции не могли обойти стороной и рынок коксующегося угля. В этом сегменте также можно ожидать существенного сокращения рентабельности и снижения объемов производства. Мы полагаем, что до второй половины предстоящего года не следует ожидать восстановления позиций угольных компаний, которое в первую очередь будет связано с возвращением покупателей на рынок стали. При этом, вероятнее всего, восстановление российского фондового рынка начнется с "голубых фишек", после чего спрос переместится в акции второго эшелона. Поэтому в целом мы не находим фундаментальных оснований для предпочтения эмитентов угольной отрасли при выборе акций в долгосрочный портфель. Судя по всему, более обоснованным такой выбор может стать ближе к середине 2009г.

Аналитик CIG Евгений Буланов:

Неудовлетворительная динамика цен на акции угольных компаний объясняется значительным снижением спроса, прежде всего со стороны металлургов. В связи с этим один из лидеров на рынке коксующегося угля - "Распадская" - ожидает снижения объемов продаж угольной продукции в IV квартале 2008г. в три раза по сравнению с первоначальными планами. Что касается цен, то они в 2009г. снизятся, и снижение может составить порядка 30%. Однако в ближайшие месяцы угольщики будут стремиться отложить заключение долгосрочных контрактов с металлургами с целью дождаться нормализации ситуации в отрасли и роста спроса на их продукцию.

Сейчас же на рынке можно выделить акции "Распадской" - угольной компании, которая является одной из самых высокорентабельных в мире в своем сегменте. На долгосрочную перспективу ее акции могут быть интересны для инвесторов. Можно обратить внимание на акции "Южного Кузбасса", капитализация которого составляет всего 361 млн долл. при том, что компания только за первые 9 месяцев 2008г. заработала почти 400 млн долл. чистой прибыли, и даже при снижении цен на уголь и сокращении объемов производства такая низкая цена за акции кажется необоснованной. Помимо этого нужно учитывать большие объемы добычи, солидные запасы угля, которых хватит лет на 80 и профессиональный менеджмент.

Следует обратить внимание также на акции материнской компании "Южного Кузбасса" - группы "Мечел", которая, кроме "Южного Кузбасса", контролирует "Якутуголь" и планирует через 1-2 года начать разработку Эльгинского угольного месторождения угля. По нашему мнению, в долгосрочной перспективе акции и ADR группы "Мечел" могут быть интересы в связи с тем, что в текущий момент капитализация компании составляет всего около 2 млрд долл., так же, как и прогнозируемая чистая прибыль за 2008г. Между тем, еще в 2004г., когда компания проводила размещение на NYMEX, она была оценена инвесторами в 3 млрд долл. С тех пор масштабы бизнеса группы "Мечел" выросли в разы, а капитализация по сравнению с 2004г. упала на 30%, что даже с учетом самых пессимистических прогнозов на 2009г. кажется необоснованным. Инвесторам следует использовать "просадки" рынка для покупки акций "Южного Кузбасса", а на долгосрочную перспективу - акций "Мечела" и "Распадской".

Quote.rbc.ru