Либерализация электроэнергетики повысит рентабельность компаний

На смену одному из крупнейших в мире и крупнейшему в России холдингу ОАО "РАО "ЕЭС России" на российский рынок электроэнергетики пришло более двух десятков самостоятельных компаний, деятельность которых, как ожидается, станет новым этапом развития отрасли.

Напомним, из РАО "ЕЭС" были выделены "промежуточные" холдинги, которые одновременно присоединились к компаниям целевой структуры отрасли. В результате этой процедуры РАО перестало существовать, а акционеры холдинга получат акции выделенных из него компаний.

С 1 июля 2008г. на российском энергорынке появились ОАО "Системный оператор", ОАО "Федеральная сетевая компания ЕЭС", ОАО "Русгидро" (до 26 июня - ГидроОГК), шесть генерирующих компаний оптового рынка (ОГК), 14 территориальных генерирующих компаний (ТГК), 12 межрегиональных распределительных сетевых компаний (перейдут в управление ОАО "МРСК Холдинг"), региональные энергосбытовые компании, ОАО "РАО Энергетические системы Востока" и ОАО "Интер РАО ЕЭС". ОГК/ТГК и сбыт стали частными, в остальных компаниях контроль за собой сохранило государство.

Кроме того, из РАО "ЕЭС" выделились еще три холдинга - по числу крупнейших миноритариев РАО. Это ОАО "Центрэнергохолдинг", которому отошли активы, приходящиеся на долю "Газпрома", ОАО "Интергенерация" - получившее активы "Норникеля", и ОАО "Сибэнергохолдинг" - с активами, причитающимися на долю СУЭК. Летом 2007г. названные миноритарии произвели обмен акциями, получив в результате те активы, в которых были заинтересованы, отказавшись от долей в прочих компаниях.

В настоящее время на российском рынке акций присутствует большая часть выделенных из РАО компаний, бумаги которых получат акционеры энергохолдинга. Владельцам депозитарных расписок были направлены опросные пакеты (election packages), предоставляющие им возможность получить на выбор депозитарные расписки на акции выделяемых энергокомпаний, собственно акции выделяемых энергокомпаний или денежные средства от продажи бумаг выделяемых энергокомпаний (cash-out). Ожидается, что акции и депозитарные расписки большинства выделенных генкомпаний будут получены инвесторами до конца июля 2008г. Процедура продажи ценных бумаг может занять от трех до шести месяцев.

Акции двух компаний - Холдинга МРСК и РАО "Энергетические системы Востока" начнут торговаться на рынке с декабря 2008г. Это объясняется тем, что в отличие от других выделяемых энергокомпаний Холдинг МРСК и РАО "Энергетические системы Востока" созданы в момент реорганизации (1 июля 2008г.) и для их вывода на биржи потребуется время. Бумаги этих энергокомпаний иностранные инвесторы получат в сентябре 2008г., а депозитарные расписки - в декабре 2008г. - январе 2009г.

В сообщении РАО "ЕЭС" отмечалось, что выделенные компании готовятся к выпуску депозитарных расписок. Ожидалось, что большинство генкомпаний пройдут соответствующие процедуры запуска программ расписок до июля 2008г. Это должно позволить им распределить депозитарные расписки иностранным инвесторам практически одновременно с распределением акций, то есть в середине июля 2008г.

По мнению старшего аналитика компании "АТОН" Андрея Бутенко, обращение депозитарных расписок (например, в Лондоне) может оказать положительное влияние на котировки генерирующих компаний, поскольку спрос на них со стороны иностранцев может быть по ценам выше российских, и это мотив для запуска в обращение депозитарных расписок самими ОГК, ТГК и Русгидро. "Но на самом деле основной причиной, по которой в ближайшее время должны стартовать торги расписками генерирующих компаний, является выделение ОГК, ТГК и Русгидро из состава РАО "ЕЭС", - говорит эксперт. Владельцы расписок на акции РАО имели три возможных варианта того, как распорядиться ими после 1 июля, и один из этих вариантов - получить депозитарные расписки выделяемых компаний. Поэтому в целях успешного реформирования РАО "ЕЭС" энергохолдинг заинтересован в том, чтобы все выделяемые "дочки" запустили программы депозитарных расписок как можно раньше после 1 июля, заключил эксперт "АТОНа".

Аналитик ИК "Велес Капитал" Олег Зотиков считает, что выводить на рынок расписки всем генкомпаниям оснований нет. Наиболее эффективно это могут сделать, по его мнению, только самые крупные и ликвидные компании сектора.

Из ожидаемых значимых событий аналитики называют выход на рынок Интер РАО ЕЭС, возможную допэмиссию ОГК-1, а также начало торгов акциями ФСК ЕЭС. Бумаги ОАО "ФСК ЕЭС" прошли листинг на ФБ ММВБ и с 26 июня 2008г. включены в котировальный список "В". Ранее, 19 июня 2008г., акции ФСК получили листинг в РТС. "Ориентировочно активное обращение акций ОАО "ФСК ЕЭС" на биржах начнется 10-15 июля 2008г.", - говорится в сообщении компании. Ранее менеджмент ФСК ЕЭС приводил прогнозы, по которым капитализация компании на биржах после завершения реорганизации может достигнуть 566 млн руб. При этом free-float составит 23,4%.

Исходя из минимального уровня первоначального капитала компании в 20,4 млрд долл. минимальная цена акции ФСК ЕЭС составит 0,78 руб., полагает аналитик ФК "Открытие" Василий Сапожников.

Кроме того, на днях появилась информация о том, что ОГК-2 и ОГК-6 планируют провести вторую допэмиссию акций в пользу "Газпрома" ориентировочно во втором полугодии 2009г. Окончательное решение будет принято осенью 2008г. Аналитики ФК "УРАЛСИБ" напоминают, что обе компании были вынуждены уменьшить размер своих первых SPO, проведенных осенью 2007г., из-за недостаточного спроса со стороны стратегических инвесторов. В результате ОГК-2 и ОГК-6 по-прежнему нуждаются в средствах для финансирования масштабных инвестиционных программ. В настоящий момент подробности предстоящей сделки неизвестны, а перспективы предложения по выкупу миноритарных долей - неопределенны, отмечают специалисты.

В настоящее время и ОГК-2, и ОГК-6 торгуются с дисконтом к сопоставимым российским компаниям по коэффициенту EV/установленная мощность. По мнению аналитиков "УРАЛСИБа", дисконт объясняется тем, что для получения контроля над ОГК-6 после разделения РАО "ЕЭС" в июле "Газпрому" не придется выкупать миноритарные доли по выгодной для акционеров цене, как это вынуждены были сделать стратегические инвесторы других российских генерирующих компаний.

Напомним, "Газпром" получил менее чем 30%-ные доли в обеих компаниях по итогам их SPO осенью 2007г. и увеличит свою долю в ОГК-2 до 57%, а в ОГК-6 - до 60% в результате обмена акций с другими крупнейшими миноритариями РАО "ЕЭС" - "Норильским никелем" и СУЭК. Поскольку "Газпром" аккумулирует вышеуказанные пакеты в ходе реорганизации РАО, а не в результате приобретения, он не должен будет делать предложение о выкупе миноритарных долей, констатируют эксперты.

Акции ОГК-2 специалисты оценивают с коэффициентом EV/установленная мощность равным 284 долл./кВт, ОГК-6 - с коэффициентом 298/ долл./кВт, тогда как средний показатель для всех российских ОГК равен 378 долл./кВт. По мнению экспертов "УРАЛСИБа", рентабельность российских генерирующих компаний вырастет в ходе либерализации рынка электроэнергии, в результате чего повысится и их инвестиционная привлекательность. Дисконт в оценке российских генерирующих компаний по отношению к международным сократится с учетом того, что средний коэффициент EV/установленная мощность для компаний развивающихся рынков равен 958 долл./кВт, развитых - 1 436 долл./кВт, подчеркнули эксперты.

Кроме того, на текущей неделе в России начал действовать рынок мощности - было подписано соответствующее постановление. Первый конкурентный отбор ценовых заявок на продажу мощности состоится до 30 июля, а первые торги состоятся в августе. По мнению аналитиков ИК "Тройка Диалог", это обстоятельство благоприятно для всего сегмента генерирующих компаний во многом потому, что оно гарантирует предприятиям приемлемый доход на капитал, вложенный в строительство новых мощностей в рамках инвестиционных программ. В наибольшем выигрыше, полагают эксперты, должны быть генкомпании, у которых ниже всего удельные фиксированные расходы (например, ОГК-2). "Сейчас в оценке компаний отрасли мы не исходим из того, что мощности не будут продаваться по свободным ценам до 2011г. Выводы о том, как запуск рынка мощности скажется на оценке, можно будет сделать после тщательного изучения соответствующего правительственного постановления", - говорят аналитики.

Татьяна Романова
Quote.rbc.ru