Конец эпохи «нарративов». Как оценивать криптовалюты в 2026 году
«РБК-Крипто» не дает инвестиционных советов, материал опубликован исключительно в ознакомительных целях. Криптовалюта — это волатильный актив, который может привести к финансовым убыткам.
Эксперты исследовательского подразделения управляющей капиталом компании Grayscale предложили инвесторам перейти на более фундаментальные методы оценки криптопроектов. В аналитической заметке указано, что биткоин представлен как децентрализованная альтернатива национальным валютам, но другие криптоактивы имеют больше общего с традиционными компаниями и прозрачной бизнес-моделью.
В текущем отчете указан ряд криптовалют, на базе которых Grayscale формирует биржевые продукты. В их числе: Hyperliquid (HYPE), Uniswap (UNI), Aave (AAVE) и Curve (CRV).
Grayscale Investments — американская управляющая компания, основанная в 2013 году. Она первая в мире запустила частный торгуемый биткоин-фонд Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), который в январе 2024 года был преобразован в спотовый ETF.
По данным на конец октября 2026 года, компания управляет 18 биржевыми фондами (ETF или ETP) и 21 трастом — всего 39 продуктов с суммой активов более $21 млрд. Более 90% этой суммы относится к продуктам на базе биткоина (BTC) и Ethereum (ETH).
В качестве основных факторов при оценке того или иного протокола и потенциала его токена эксперты назвали несколько механизмов: выкуп токенов (бай-бэк) и их сжигание, уменьшающие общий объем предложения активов на рынке; распределение средств в рамках стейкинга, которое напрямую вознаграждает держателей токенов.
В Grayscale считают, что такой подход в оценке криптопроектов «сыграет определяющую роль» в следующем инвестиционном цикле крипторынка. В заметке речь идет о криптопротоколах с собственным токеном, где все операции и потоки ликвидности можно отследить посредством блокчейна.
Используя свою оценочную методику Grayscale изучила 100 крупнейших по капитализации криптовалют и опубликовала рейтинг лучших по двум ключевым показателям: доходность для держателей токенов (Tokenholder Yield), скорректированная доходность по прибыли (Adjusted Earnings Yield). Расчеты проведены за последние 12 месяцев.
-
Доходность для держателей токенов. Метрика показывает, какую ценность протокол «отдает» своим держателям через выплаты за стейкинг и выкуп токенов с рынка, за вычетом того, сколько он выпустил новых монет на рынке.
-
Скорректированная доходность по прибыли. Метрика показывает, какие доходы формируются в протоколе на каждый доллар его рыночной капитализации, с поправкой на выпуск новых токенов в обращение. По сути, это аналог обратного P/E (цена/прибыль) из традиционных финансов.
В Grayscale написали, что оценка блокчейн-проектов «не обязана полагаться только на нарративы», имея в виду, что крипторынок часто растет на определенных рыночных трендах без фундаментальной составляющей.
«Криптопротоколы генерируют измеряемую экономическую ценность через прибыль и возврат капитала, предоставляя инвесторам основу для фундаментальной оценки», — написали эксперты.
Лидеры крипторынка
Если разделить эти проекты по категориям, то абсолютными лидерами являются платформы для торговли бессрочными фьючерсами (perp-DEX). Первое и второе места занимают Hyperliquid (HYPE) с показателем 8,0% и Lighter (LIT) с 7,9%. Оба протокола делают ставку на торговлю перпами, а их экономическая модель построена вокруг программ бай-бэка и сжигания токенов.
Телеграм-канал «РБК-Крипто» — подпишитесь и будьте в курсе самых главных и актуальных новостей о криптовалюте.
Присоединяйтесь к форуму «РБК-Крипто» в Telegram для обсуждения новостей и тенденций криптомира.
Значительная часть комиссий, которые они собирают с трейдеров, направляется на сокращение предложения монет, что переносится и на рост ценности для инвесторов, считают в Grayscale.
Следом идут классические децентрализованные биржи (DEX), зарабатывающие на спотовых сделках. Здесь лидирует PancakeSwap (CAKE) с 2,6%, за ним следуют Aerodrome (AERO) с 0,9% и Uniswap (UNI) с 0,8%.
Предполагается, что держатели токенов этих проектов также получают выгоду за счет механизмов сжигания комиссий и недавних изменений в управлении (как в случае с Uniswap), которые позволили направить часть доходов бизнеса держателям токенов.
Однако вторая половина первого топ-10 ушла в минус: у пяти протоколов показатель отрицательный. Это означает, что новые токены, выпускаемые или разблокируемые на рынке, размывают долю держателей сильнее, чем протокол возвращает ценность инвесторам (через стейкинг или бай-бэк). В этот список попали биржи Raydium (RAY), протокол, занятый в сфере токенизации активов Pendle (PENDLE), лендинговая платформа Aave (AAVE), агрегатор ликвидности на блокчейне Solana Jupiter (JUP) и DEX для стейблкоинов Curve (CRV).
Ситуация меняется, если посмотреть на второй список топ-10 — по показателю скорректированной доходности по прибыли (Adjusted Earnings Yield). Здесь все десять проектов демонстрируют положительный результат, так как эта метрика оценивает эффективность самого бизнеса относительно его капитализации.
Даже те проекты из первого рейтинга, у которых росла эмиссия, например Aave, Jupiter и Pendle, здесь показывают положительные результаты. Согласно предположению Grayscale, это означает, что их бизнес-модели формируют реальный поток доходов, но пока не делятся им с держателями в достаточной степени.
Лидерами по эффективности из второго списка стали PancakeSwap (CAKE), Lighter (LIT) и Hyperliquid (HYPE). За ними следуют Raydium (RAY), стейблкоин-протокол SKY, Uniswap (UNI) и крупнейшая DEX на блокчейне Base Aerodrome (AERO).
Россиянина в США обвинили в отмывании денег наркобизнеса и обходе санкций
В Мосбирже заявили о работе над снижением риска торгов криптой со скидкой
План Б. Где держать крипту после ухода крупных бирж из России