Стейблкоины помогают госдолгу США. В чем логика и как это работает
На фоне роста американского госдолга и распродажи гособлигаций США с их рекордной доходностью почти за 20-летие — стейблкоины стали все чаще появляться в заголовках как вариант развития долгового рынка. В Bloomberg написали, что Белый дом продвигает долларовые токены за рубежом, Минфин США и Госдепартамент ищут партнеров среди частных эмитентов. А Федеральная резервная система (ФРС) создает регуляторную инфраструктуру для развития отдельного направления по стейблкоинам на рынке долговых обязательств.
В августе госдолг США впервые превысил $40 трлн, увеличившись вдвое менее чем за десятилетие. В это же время доходность долгосрочных 10–30-летних гособлигаций выросла до самого высокого уровня с 2007 года. И даже несмотря на увеличение объемов выкупа этих бумаг со стороны Минфина США к концу сентября доходности по этим бумагам выросли во всех периодах.
В этих условиях администрация президента США Дональда Трампа, согласно Bloomberg, выстраивает систему, где долларовые стейблкоины станут инструментом поддержки американского госдолга и укрепления статуса доллара как мирового резервного актива. А ключевая деталь этой внешнеполитической инициативы — закон GENIUS Act, подписанный Трампом в 2025 году.
Ведь именно этот документ установил правила, требующие от эмитентов долларовых токенов держать в резервах доллары и краткосрочные гособлигации, то есть одни из наиболее ликвидных активов на рынке США и мира. Однако без регуляторных норм, прописывающих детали, закон остается рамочным — именно этот пробел и планируют заполнить в ФРС.
В конце сентября Федрезерв предложил два правила, которые должны реализовать требования GENIUS Act на уровне регулятора. Первое предложение касается требований к капиталу и резервам, призванных гарантировать, что стейблкоины полностью обеспечены наиболее ликвидными активами, а эмитенты имеют прочную основу в периоды стресса. Второе предложение устанавливает процедуры, с помощью которых регулируемый банк может начать выпуск собственных стейблкоинов.
Даже без четких правил крупнейшие эмитенты стейблкоинов уже являются значимыми держателями американского долга. По данным на конец сентября, эмитент USDT компания Tether держит около $140 млрд в гособлигациях, а Circle как эмитент USDC — около $65 млрд. Такие объемы долговых бумаг на счету эмитентов стейблкоинов ставят их в ряд с целыми государствами. Доля владения госдолгом США у эмитентов приближается к 0,4%.
Стейблкоины — это криптовалютные токены, курс которых привязан к какому-либо активу, например к доллару, евро или унции золота. В качестве обеспечения привязки курса к базовому активу компании используют ценные бумаги, национальные валюты или другие криптоактивы. Наиболее известные стабильные токены выпускаются компаниями Tether (USDT) и Circle (USDC).
GENIUS Act (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act) обязывает эмитентов полностью обеспечивать токены резервами в долларах и краткосрочных казначейских облигациях, публиковать данные о резервах и проходить аудит.
Бизнес-модель большинства стейблкоинов заключается в покупке государственных облигаций США в качестве обеспечения для выпуска токенов. Эмитенты получают процентный доход за удержание этих ценных бумаг, имея возможность в любое время получить доступ к ликвидности, если владельцы стейблкоинов потребуют погасить выпущенные криптоактивы.
«Гегемония доллара США»
Глава Tether, эмитента крупнейшего долларового стейблкоина, Паоло Ардоино назвал свой продукт (USDT) элементом безопасности для рынка гособлигаций.
Он обосновал это тем, что держатели стейблкоина, а именно 650 млн человек, «вряд ли проснутся одним утром, решив избавиться от долга [госдолг США]». Имея в виду, что для централизованных структур вроде государств или крупных компаний такой риск гораздо выше, чем у сотен миллионов людей по всему миру.
Ранее он утверждал, что интересы Tether совпадают с интересами США из-за растущего использования USDT, что способствует «гегемонии доллара США». Хотя Tether даже не зарегистрирована в США, в последние годы компания заручилась поддержкой крупного американского банка Cantor Fitzgerald и его экс-главы Говарда Лютника, который выбран Трампом в качестве министра торговли.
Телеграм-канал «РБК-Крипто» — подпишитесь и будьте в курсе самых главных и актуальных новостей о криптовалюте.
Присоединяйтесь к форуму «РБК-Крипто» в Telegram для обсуждения новостей и тенденций криптомира.
Показательно то, что регулируемый в США USDC так и не смог значительно приблизиться к уровню капитализации своего главного конкурента USDT — сохраняется разница в показателях примерно втрое. А в топ-5 по капитализации входят еще три стейблкоина, которые не предусматривают покупку гособлигаций США: DAI и USDS от проекта Sky выпускаются под обеспечение криптовалютами, а USDe от Ethena использует дельта-нейтральные торговые позиции для выпуска.
Прогнозы против реальности
Таким образом, на рынке пока нет серьезных изменений — примерно такая же картина по лидерам и структуре рынка была и до подписания GENIUS Act в начале 2025 года. Но рынку прогнозируют взрывной рост, а поддержка оказывается на самом высоком уровне. Например, министр финансов США Скотт Бессент неоднократно заявлял, что рост популярности стейблкоинов может укрепить роль доллара как мировой резервной валюты.
И стейблкоины, обеспеченные гособлигациями США, по словам чиновника, создадут новый устойчивый спрос на них со стороны частного сектора. Это поможет сдержать рост госдолга и сократить расходы на его обслуживание, а также расширить глобальный доступ к цифровой долларовой инфраструктуре.
Сам Бессент прогнозировал рост капитализации стейблкоинов до $3,7 трлн к концу десятилетия, а некоторые представители крипторынка оценили потенциал не менее чем в $10 трлн в 2028 году.
Если представить, что прогноз Бессента осуществится, то такая ситуация при текущих вводных поставила бы эмитентов на первое место по объему госдолга на счетах: они бы опередили Японию ($1,1 трлн), Великобританию ($1 трлн) и Китай ($0,6 трлн), вместе взятых.
Однако пока что динамика далека от прогнозных значений, а регулирование так и остается рамочным. К тому же темпы роста госдолга США увеличиваются практически каждый год. Рост госдолга с начала этого года до конца сентября составил более $1,5 трлн, и это примерно в пять раз больше всей капитализации стейблкоинов. Более того, это составляет свыше 50% капитализации всего крипторынка.
И хотя стейблкоины действительно являются немалой частью рынка гособлигаций, динамика рынка стейблкоинов и роста госдолга указывает на глубокое отставание первого от покрытия значимой части второго. С ростом самого долга процентные платежи также увеличиваются, что тоже добавляет новых вводных к ожиданиям влияния стейблкоинов на ситуацию с государственным долгом США.
У россиян нашли ₽3,7 трлн в крипте. Как это посчитали
Более 50% крупных криптовалют взлетели в цене. Уже альтсезон или еще нет
Биткоин может получить приватные транзакции в стиле Zcash. Что известно