Ставка и монетка

Фото: Прокофьев Вячеслав/ТАСС

Предсказывать, поднимет ли ФРС ключевую ставку, — как «подбрасывать монетку», говорят аналитики. Аргумент за повышение — экономика США находится в хорошей форме, против — турбулентность на развивающихся рынках усиливается.

В среду, 16 сентября, началось заседание Комитета по открытым рынкам Федеральной резервной системы (ФРС) США. Совещание продлится два дня, и завтра в 21:00 мск американский регулятор объявит о решении по процентным ставкам. Впервые с 2006 года регулятор может повысить ключевую ставку, которая с кризисного 2009-го держится практически на нулевом уровне — 0–0,25%.

Мнения экономистов о том, повысит ли ФРС ставку, разделились: из 90 аналитиков, опрошенных агентством Bloomberg, 44 прогнозируют, что Федрезерв воздержится от изменения ставки, и 46 ожидают ее повышения. «Повысит ли ФРС ставку уже на этом заседании — неизвестно, но результаты голосования будут очень близки [к паритету]. Мы считаем, что прогнозировать результаты заседания — все равно что подбрасывать монетку», — пишут экономисты JP Morgan. Экономические данные четко указывают, что ФРС может начать процесс нормализации денежно-кредитной политики, но недавняя турбулентность на рынках осложняет решение, объясняют они.

Председатель ФРС Джанет Йеллен почти два месяца не делает публичных заявлений на тему ключевой ставки. Международные финансовые институты — МВФ и Всемирный банк — активно убеждают Федрезерв подождать с ужесточением политики, а центральные банки ряда развивающихся рынков активно подталкивают ФРС к повышению ставки прямо сейчас.

За и против

Принимая решение, ФРС будет учитывать три основных фактора: ситуацию на рынке труда, инфляцию и волатильность глобального финансового рынка. Один из наиболее вероятных, по мнению экономистов, сценариев — повышение ставки на 25 б.п., то есть вдвое — до 0,5%.

«Аргументом в пользу повышения ставки на ближайшем заседании может быть улучшение ситуации на рынке труда. В последние недели спрос на рабочую силу в США продолжает увеличиваться. Данные по деловой активности в экономике США также были обнадеживающими: оценка роста ВВП за второй квартал 2015 года была пересмотрена в сторону повышения до 3,7% относительно предыдущего квартала [в годовом выражении]», — пишут аналитики Sberbank CIB во главе с Томом Левинсоном.

Регулятор может обосновать повышение тем, что экономика США находится в хорошей форме и что уровень безработицы в стране приближается к собственной долгосрочной цели ФРС по этому показателю, отмечает аналитик «ВТБ Капитала» Нил Маккиннон. Учитывая чрезвычайную осторожность ФРС, такое решение, вероятно, будет смягчено заявлением о том, что ставки будут повышаться очень постепенно, добавляет он.

Повышение ставки могло бы ослабить обеспокоенность рынков, считают в Sberbank CIB: «Сейчас, когда ФРС подвергается критике за то, что она позволяет рынку балансировать на лезвии ножа, повышение ставки было бы очень эффективной мерой. У ФРС есть возможность убить в зародыше все сомнения, прояснив ситуацию, продемонстрировав спокойствие и уверенность в перспективах экономики США».

На прошлой неделе представители центральных банков развивающихся стран призвали ФРС к повышению ставок, которое может положить конец неопределенности в отношении политики ФРС, давящей на фондовые рынки и валюты в последние недели. «Неопределенность создает проблемы», — заявил заместитель управляющего Центрального банка Индонезии Мирза Адитьясвара (цитата по Financial Times).

Другой вариант, который рассматривают экономисты, — повышение ставки лишь на 12,5 б.п., то есть до 0,275%. В истории ФРС столь малого изменения еще не было, и регулятору придется четко объяснить рынку причины такого незначительного шага и вероятность аналогичного повышения на октябрьском заседании, пишет Маккиннон.

Наконец, Федрезерв может в очередной раз отложить решение о повышении ставки, оставив ее неизменной. Аргументом в пользу такого решения может стать отсутствие «обоснованной уверенности» в том, что инфляция достигнет 2%. «Показатели базовой инфляции не продемонстрировали заметного роста, а годовая инфляция остается значительно ниже целевого уровня», — пишут аналитики Sberbank CIB. Индикатор инфляции в перспективе на пять лет, на который ориентируется ФРС, также остается ниже 1,8%, что почти на 0,4 п.п. ниже уровня, который фиксировался два месяца назад.

Сегодня финансовые рынки закладывали в котировки менее чем 30-процентную вероятность повышения ставки на 25 б.п., тогда как в начале августа вероятность составляла 50%. Оценка снизилась в связи с волатильностью на фондовых рынках, особенно развивающихся, а также неопределенностью ситуации в экономике Китая.

Что будет с рублем

От ужесточения политики ФРС страдают валюты развивающихся рынков, одна из самых уязвимых — российский рубль. Если регулятор США все же не повысит ставку, у инвесторов вновь проснется аппетит к риску, считают аналитики.

«Инвесторы уже ушли от ожидания, что ФРС повысит ключевую ставку в сентябре, прогнозы пересмотрены, поэтому если ставка будет повышена, то рынки развивающихся стран и их валюты отреагируют негативно — будут падать и валюты, и активы», — говорит главный эксперт Центра экономического прогнозирования Газпромбанка Егор Сусин. Сейчас на рынках есть значительные объемы свободной ликвидности, которые могут спровоцировать существенные колебания, добавляет он.

По словам Сусина, если ФРС оставит ставку неизменной, но ужесточит свою риторику — например, отметит, что ставка может быть повышена в декабре, рынок воспримет это решение «нейтрально, без каких-либо существенных движений». Зато отсутствие сигналов в пользу повышения до конца года может вернуть интерес инвесторов к рисковым активам, что позитивно скажется на развивающихся рынках, добавляет он. «Если повышения ставки не произойдет, то на развивающихся рынках будет всплеск оптимизма, у инвесторов вновь проснется аппетит к риску», — соглашается директор инвестиционного департамента УК «Атон-менеджмент» Евгений Малыхин.

«Как показывают эпизоды предыдущего ужесточения политики ФРС, больше всего от них страдают валюты развивающихся рынков», — отмечают аналитики Credit Suisse во главе с Тобиасом Мератом, называя рубль и турецкую лиру одними из наиболее уязвимых валют. «Но определяющее значение для рубля все равно будет иметь цена на нефть», — подчеркивает Сусин.

В среду, 16 сентября, финансовые рынки закладывали в котировки менее чем 30-процентную вероятность повышения ставки на 25 б.п., то есть до 0,5%, тогда как в начале августа вероятность ужесточения денежно-кредитной политики ФРС, по мнению инвесторов, составляла 50%.

На фоне неопределенности по решению ФРС российский рынок замер в ожидании — инвесторы воздерживаются от открытия позиций, пишет аналитик «КИТ Финанс Брокер» Анна Устинова. «Активность участников рынка низкая, оборот торгов акциями из индекса ММВБ составил 22,8 млрд руб., при том что оборот в последний летний месяц, который традиционно характеризуется падением интереса инвесторов к рынку, оценивается, по данным Московской биржи, в 38 млрд руб.», — отмечает она.

В преддверии заседания Комитета ФРС большинство инвесторов предпочло занять длинные позиции по доллару и короткие — по акциям и валютам развивающихся рынков, а также по сырью, отмечает аналитик «ВТБ Капитала» Нил Маккиннон, добавляя, что это иллюстрирует сегодняшнюю «нелюбовь инвестиционного сообщества к развивающимся рынкам».​​