Неразменный баррель

Фото: EPA

Падение рубля лишь отчасти вызвано удешевлением нефти – если бы не слухи о возможном введении ограничений на движение капитала, доллар стоил бы около 40 руб., посчитали аналитики Альфа-банка.

Нефть и рост

Существенное снижение цен на нефть вновь заставило заговорить о зависимости российской экономики от резких изменений цен на энергоносители – нефтегазовые доходы составляют почти половину доходов федерального и треть консолидированного бюджета. Цены на Brent и Urals с июня этого года снизились почти на $30. Днем во вторник цена на нефть марки Brent с поставкой в декабре составляла $82,04 за баррель, цена на Urals на 10 ноября – $79,9. В падении цены на нефть заключаются основные риски для бюджета страны на следующие три года, говорила глава Счетной палаты Татьяна Голикова. Минфин оценивал суммарный шок для платежного баланса от снижения цен на нефть и влияния геополитики совокупно в 4% ВВП – по 2% ВВП на оба фактора, говорил глава департамента долгосрочного стратегического планирования министерства Максим Орешкин в сентябре этого года.

Но произошедшее снижение цены на нефть не сможет кардинально повлиять на экономический рост, полагают в Альфа-банке. Негативный эффект отразится лишь в четвертом квартале текущего года. В целом по году, если цены на нефть до конца года сохранятся на уровне $85 за баррель, непосредственно этот фактор выразится в недополученные 0,3% ВВП. Этот эффект компенсируется увеличением внешнеторгового профицита, вызванного в том числе запретом на импорт продовольствия из стран, поддержавших санкции в отношении России.

Нефть и доллар

Падение нефти на $30 с лета «оправдывает» ослабление рубля максимум на 6 руб. за доллар – до 40 руб. за доллар. Доллар на 14.35 мск вторника стоил на Московской бирже 46,6 руб. «То, что сейчас рубль значительно слабее... говорит о давлении на рубль со стороны капитального счета. Мы считаем, что отток капитала мог ускориться после возникших недавно слухов о возможном введении ограничений на движение капитала и дефицита валютной ликвидности на межбанковском рынке. Недавнее повышение ставки на 150 б.п. произошло слишком поздно, и теперь мы считаем, что этот дисконт сохранится», – говорится в отчете банка.

При этом аналитики отмечают, что после того, как ЦБ досрочно перешел к политике плавающего курса рубля, отменив валютный коридор и регулярные валютные интервенции (глава Минфина Антон Силуанов назвал 10 ноября это решение запоздалым), динамика валютного курса должна ближе соответствовать фундаментальным 1,5–2 руб. за доллар при снижении цены на нефть в $10 за баррель и станет более симметричной, полагают аналитики Альфа-банка. Во вторник на заседании правительства премьер-министр Дмитрий Медведев также высказался в духе того, что скоро «движение курса перестанет определяться спекулятивной составляющей».

Курс рубля ранее реагировал на изменение цены на нефть асимметрично, поскольку до недавнего времени ЦБ практиковал политику управляемого плавания рубля, причем в периоды роста цен на нефть он активно препятствовал его укреплению, но в периоды дешевеющей нефти расходовал резервы весьма экономно, позволяя рынку найти новое равновесие, говорится в аналитической записке Альфа-банка.

Нефть и бюджет

Снижение цены на нефть на $10 за баррель приводит к потере $20 млрд в год нефтяных доходов – это примерно 1% ВВП – и 100 млрд руб. ненефтяных доходов (из-за падения цены на нефть ВВП сокращается на 0,4–0,8  п.п.), посчитали аналитики Альфа-банка. Потери будут ощутимы для бюджета начиная с сентября. Согласно статистике Банка России, экспорт из России в сентябре снизился на 13% по сравнению с сентябрем 2013 года, до $38,8  млрд. Это максимальное снижение с октября 2009 года, тогда экспорт сократился на 21%. Импорт упал на 10%, до $25,8 млрд. Сильнее он сокращался только в декабре 2009 года (на 12%). Сальдо торгового баланса составило $13 млрд, это минимум с февраля.

Но этот ущерб компенсируется благодаря слабеющему рублю. Ослабление курса рубля на 1,5–2 руб. за доллар приводит к увеличению нефтяных доходов бюджета на 300–400 млрд руб. – за счет увеличения валютной экспортной выручки в пересчете на рубли. В результате снижения цены национальной валюты, которое уже произошло в первом квартале 2014 года в условиях стабильных тогда цен на нефть, бюджет дополнительно получил 1 трлн руб., в том числе 400 млрд руб. от ослабления рубля в результате снижения цен на нефть и 600 млрд руб. от собственно девальвации, не связанной с нефтью.

«Мы считаем, что при цене на нефть $100 за баррель в 2015 году дополнительные доходы, которые получит бюджет в 2014 году в результате ослабления рубля, позволят сбалансировать бюджет в следующем году без привлечения заимствований при условии, что курс рубля будет находиться в диапазоне 40–45 руб. за доллар», – пишут аналитики Альфа-банка.

При курсе рубля к доллару 41 руб. за доллар в конце года среднегодовой курс составит примерно 37 руб. за доллар. Это сильное ослабление рубля по сравнению с 32 руб. за доллар в  2013 году, в результате которого бюджет дополнительно получит примерно 500 млрд руб. «В этом случае темпы роста ВВП будут близки к ожидаемым нами 0,8%», – пишут аналитики Альфа-банка.

При текущих значениях цен на нефть и курсе национальной валюты бюджет балансируется «с точностью до индексации инфляционных последствий», считает руководитель направления анализа макроэкономических процессов ЦМАКП Дмитрий Белоусов. По его оценке, рост ВВП по итогам года составит 0,5–0,6%, верхняя оценка – 0,7%. Изначально рост мог составить примерно 1%, но снижение цен на нефть заставляет скорректировать этот показатель, говорит Белоусов, соглашаясь с выводами аналитиков Альфа-банка.