IPO Segezha Group: появится ли еще один «чемпион» от АФК «Система»
Лесопромышленный холдинг Segezha Group, дочерняя компания АФК «Система», 12 апреля объявил о планах провести IPO. В ходе листинга на Московской бирже компания намерена привлечь не менее ₽30 млрд.
Листинг будет включать как выпуск новых акций, так и опцион доразмещения вторичных акций — его объем составит до 15% от размещаемых бумаг. Он будет предоставлен АФК «Система» или одной из ее дочерних компаний. Акции АФК может продать организаторам IPO.
Оценка стоимости Segezha Group, проведенная компанией E&Y, составляет ₽124 млрд за 100% ценных бумаг ($1,7 млрд), или ₽10,38 за акцию. При такой оценке, чтобы привлечь заявленный капитал, Segezha Group может разместить 19,5%, а «Система» может продать еще 2,9%.
АФК «Система» останется крупнейшим акционером компании после IPO. Сейчас ей принадлежит 98,3% Segezha Group. Локап-период (время, когда акционеры не имеют права продавать акции после IPO) составит 180 дней для Segezha Group, АФК «Система» и ее дочерних структур, а также 365 дней для директоров, руководства и сотрудников, говорится в сообщении на сайте компании.
Глобальными координаторами и букраннерами размещения выступают J.P. Morgan, UBS и «ВТБ Капитал». Среди организаторов — Alfa Capital, Bank GPB International (группа Газпромбанка), BofA Securities и Renaissance Capital.
Компания также объявила об утверждении дивидендной политики. Segezha Group намерена выплачивать в качестве дивидендов от ₽3 млрд до ₽5,5 млрд ежегодно в период с 2021 по 2023 год. С 2024 года планируется, что распределение дивидендов будет основано на сумме скорректированного свободного денежного потока — от 75% до 100%.
«Но возможно и повышение уровня выплат при условии более устойчивого рынка и/или наличии запаса прочности по долговой нагрузке», — говорится в сообщении компании.
Привлеченные на IPO средства компания планирует направить на инвестиционную программу и оптимизацию долговой нагрузки для дальнейшего роста бизнеса.
Положение Segezha Group на рынке
Segezha Group — ведущий производитель лесопромышленной продукции. Цикл производства компании включает процессы от лесозаготовки до выпуска готовой продукции. Segezha Group лидирует в России и мире по производству мешочной бумаги, промышленных бумажных мешков, фанеры и пиломатериалов.
Основные секторы бизнеса:
- «Бумага и упаковка»
- «Лесозаготовка и деревообработка»
- «Фанера и плиты»
- «Прочее» (сюда входит продукция из клееного бруса и направления, не генерирующие выручку, такие как управленческие и холдинговые компании)
Ресурсная база компании, по данным на конец 2020 года, составила 9,2 млн га. Этот объем обеспечил 80% потребностей Segezha Group в древесине.
Компания управляет 15 предприятиями и двумя активами на стадии строительства. Заводы Segezha Group расположены в России и в Европе.
Segezha за 2020 год зафиксировала рост выручки на 17,9%, до ₽69 млрд — компания объясняет это увеличением объемов продаж и производства, а также повышению цен на «некоторые продукты». Показатель OIBDA (операционный доход до вычета амортизации основных средств и нематериальных активов) год к году вырос на 24,5% и составил ₽17,5 млрд. Рентабельность по OIBDA достигла 25,3%.
Благоприятным фактором для финансовых показателей компании стал рост евро и доллара. Затраты Segezha выражаются в рублях, в то время как более 70% выручки поступает в иностранной валюте, так как компания экспортирует в 100 стран мира.
В 2020 году 72% выручки Segezha было обеспечено экспортными продажами. Ключевыми регионами экспорта стали Европа (32% продаж), Азия (28%), а также Ближний Восток и Северная Африка (6%).
Очередное IPO для АФК «Система»
АФК «Система» приобрела Segezha Group в 2014 году. С момента приобретения АФК инвестировала в группу ₽49 млрд.
О планах провести IPO лесопромышленного холдинга топ-менеджмент «Системы» не раз говорил в последние несколько лет, однако сроки выхода на биржу всякий раз откладывались. В ноябре 2020 года председатель правления АФК «Система» Владимир Чирахов на церемонии старта торгов на Мосбирже акций другого актива холдинга, онлайн-ретейлера Ozon, говорил, что именно Segezha из всех принадлежащих «Системе» структур на данный момент готова к выходу на биржу.
Среди потенциальных кандидатов на IPO Чирахов также называл сеть частных клиник «Медси» и агрохолдинг «Степь». Именно эти три компании, по его словам, вызывают интерес, в том числе и у международных инвесторов.
В январе 2021 года АФК «Система» сообщила, что готовит Segezha Group к возможному IPO в 2021 году при наличии «рыночных условий».
На прошлой неделе агентство Bloomberg писало о том, что АФК анонсирует IPO своей портфельной компании. По оценке агентства, компания рассчитывала привлечь $500 млн. Ранее Reuters оценивало возможный объем привлечения в $400–500 млн.
Предыдущий листинг портфельного актива АФК «Система» оказалось удачным — онлайн-маркетплейсу Ozon, который разместился на NASDAQ и Мосбирже, удалось привлечь $1,2 млрд с учетом расходов, продав 42,45 млн акций. Bloomberg называл это размещение лучшим для российских компаний с 2011 года.
Каковы перспективы?
Директор по стратегии ИК «Финам» Ярослав Кабаков считает, что IPO еще одной портфельной компании АФК «Система» может стать успешным.
«При выручке в ₽69 млрд и чистом убытке в ₽1,3 млрд за 2020 год компания может быть оценена в ₽150–180 млрд. И это может быть еще консервативной оценкой», — сказал Кабаков «РБК Инвестициям».
По его мнению, компания очень удачно выбрала время для размещения акций: стоимость пиломатериала в некоторых странах за прошедший год выросла более чем в два раза и продолжает расти. На увеличение расценок повлияло сократившееся из-за пандемии производство.
Присутствующий на рынке отложенный спрос и восстановление мировой экономики позитивно отразятся на оценке Segezha Group, и прогнозы по итогу 2021 года могут существенно превосходить текущие показатели, считает Кабаков. Индустрия, в которой работает Segezha, сильно коррелирует с состоянием рынка жилья, отсюда и риски — при замедлении объемов строительства капитализация компании может оказаться под давлением, отмечает эксперт. Тем не менее он прогнозирует высокий интерес к акциям, в том числе у частных инвесторов.
Старший аналитик по рынку акций ITI Capital Станислав Юдин согласен с тем, что время для IPO выбрано удачно: санкционные риски сейчас не в полной мере учтены в стоимости акций и индексах российского фондового рынка, и это хороший момент с точки зрения оценок российских компаний, отмечает эксперт. По словам Юдина, сейчас на рынке ценных бумаг происходит глобальная ротация — инвесторы в ожидании возобновления экономического роста переходят от акций IT-сектора к индустриальным компаниям и акциям стоимости, и Segezha хорошо укладывается в тенденцию.
По мнению начальника управления торговых операций на российском фондовом рынке инвесткомпании «Фридом Финанс» Георгия Ващенко, ликвидность акций будет невысокой, они вряд ли войдут в представительный индекс — впрочем, это не испугает стратегических инвесторов. «У Segezha Group сильные позиции на рынке отдельных промышленных товаров (например, ее доля на российском рынке упаковки — 57%). При этом, хоть и с невысокой ликвидностью , компания получит признаваемую рыночную оценку», — отметил Ващенко.
Станислав Юдин замечает, что размещение Segezha может стать драйвером роста для акций АФК «Система». Непубличных активов в портфеле «Системы» становится все меньше и меньше, а это значит, что снижается риск неопределенности в оценке активов холдинга.
Аналитики BCS Global Markets подсчитали, что это размещение может привести к росту акций АФК «Система» до ₽47. Сейчас они стоят более ₽36. Это базовый прогноз, при котором доля АФК в проекте оценивается в ₽101 млрд при предполагаемом мультипликаторе EV/EBITDA, равном 8. Но если размещение пройдет с премией на уровне иностранных аналогов, ожидаемая EV/ EBITDA составит 9–10, что прибавит в котировкам «Системы» еще ₽1–3. Ключевой риск этой инвестидеи — настроение на глобальных рынках в отношении российских активов.
Больше новостей об инвестициях вы найдете в нашем телеграм-канале «Сам ты инвестор!».
