Аналитики Sberbank Investment Research понизили рекомендацию по акциям «Ростелекома»
Дивидендная политика компании предполагает выплату 75% скорректированных свободных денежных потоков и повышение дивидендов каждый год. Поскольку в 2016 году скорректированные свободные денежные потоки упали на 39%, до 13,3 млрд руб., это подразумевает дивиденд на акцию в этом году как минимум на уровне прошлого года – 5,9 руб. на обыкновенную и привилегированную акцию при дивидендной доходности соответственно в 7,5% и 9,7%.
В пятницу совет директоров «Ростелекома» одобрил замену генерального директора Сергея Калугина, который пробыл на своем посту только два года из полагавшихся ему трех, на бывшего зампреда правления ВТБ Михаила Осеевского. Это решение стало неожиданностью, т.к. инвестиционная привлекательность «Ростелекома» существенно повысилась за время руководства Сергея Калугина. Источники РБК утверждали, что целью этой замены является упрощение выкупа «Ростелекомом» других акционеров Tele2: ВТБ (27,5%), Банка «Россия» (22%) и Алексея Мордашова (5,5%). Мы считаем, что такой выкуп негативно сказался бы на стоимости «Ростелекома». Долговая нагрузка Tele2 высока (коэффициент «чистый долг/ EBITDA 2016» составляет 7,7), в среднесрочной перспективе компания, вероятно, останется убыточной, а цена приобретения может быть чрезмерно высокой. Мы оцениваем стоимость капитала Tele2 в 26,6 млрд руб., тогда как ВТБ оценивает ее в 195 млрд руб. (в своей финансовой отчетности), что подразумевало бы 107 млрд руб. за 55%-ю долю. Это в пять раз превышает прогнозные свободные денежные потоки «Ростелекома» за 2017 год, поэтому мы считаем, что такая сделка могла бы создать риск для дивидендов «Ростелекома».
Как показывает опыт, «Ростелекому» для улучшения показателей необходимо стабильное и сосредоточенное на компании руководство с опытом работы в отрасли. Поэтому смена генерального директора не только повышает риски, связанные с Tele2, но и может ограничить перспективы роста собственно «Ростелекома». По нашим оценкам, его акции торгуются на уровне 3,9 по коэффициенту «стоимость предприятия/EBITDA 2017о», что близко к историческим уровням, но риски для финансовых показателей и дивидендов компании теперь повышаются. Мы понижаем рекомендацию по акциям до «продавать», – сообщили аналитики Sberbank Investment Research Мария Суханова и Светлана Суханова. Аналитический показатель, указывающий на объем прибыли до вычета расходов по выплате процентов, налогов, износа и амортизации. Несмотря на свою популярность, комиссия по ценным бумагам США (SEC) не считает его частью Общепринятых Принципов Бухгалтерского Учёта (GAAP). Свободный денежный поток. Средства, оставшиеся у компании после уплаты всех операционных расходов.
