ИК «Велес Капитал»: РЖД размещают новые облигации
После удачного размещения Почта России сегодня РЖД открывают книгу заявок биржевых облигаций серии 001P-01R объемом не менее 15 млрд руб. Ориентир ставки первого купона равняется 8,9–9,1% годовых, что соответствует доходности к оферте через 6 лет и 2 месяца на уровне 9,09–9,3% годовых. Судя по последним размещениям, инвесторы готовы покупать облигации с существенным дисконтом к первоначальному индикативу, не всегда учитывая кредитные характеристики заемщика.
Скорее всего, сейчас главным аргументом (помимо ожиданий по снижению ставки ЦБ РФ) выступает способность компаний выполнять свои обязательства перед держателями бумаг, поэтому разница в стоимости рейтинговой группы double-B и triple-B может доходить до паритета, что хорошо было видно на вчерашнем размещении Почта России и АФК «Система». Тем не менее новые инструменты РЖД существенно длиннее по дюрации, поэтому справедливее всего оценивать бумагу в доходности не ниже 9,1% годовых. Мы считаем, что данный уровень станет финальным и рекомендуем на него ориентироваться.
Компания пока не представляла финансовую отчетность по МСФО за отчетный год, поэтому мы отметим несколько моментов за первое полугодие 2016 года. Суммарные доходы за отчетное полугодие выросли на 8,1%, до 1 040 млрд руб. в годовом исчислении, что главным образом связано с повышением выручки от грузовых перевозок (+3,6%) и предоставлением логистических услуг (+28%). При этом солидный рост последней доходной статьи стал результатом подъема выручки дочерней компании GEFCO от международных операций и ослабления среднего курса рубля. Показатель EBITDA прибавил 15%, до 220 млрд руб. вследствие неплохих темпов роста базовых доходов и безвозмездных государственных субсидий на 28 млрд руб. против 29 млрд руб. в первом полугодии 2015 года.
Компания не смогла профинансировать капитальные затраты (198 млрд руб.) и процентные выплаты (51 млрд руб.) за счет собственного FFO (167 млрд руб.), что при вело к дефициту FCF (-82 млрд руб.). Однако он был покрыт чистым привлечением долга (+16 млрд руб.), средствами от выпуска обыкновенных акций (+44 млрд руб.) и средствами на балансе, которые сократились по итогам первого полугодия 2016 года с 175 до 161 млрд руб. Долговая нагрузка улучшилась – соотношение чистый долг/EBITDA составило 2,08х (2,32х за 2015 год) благодаря росту денежных потоков и в большей степени укреплению российской валюты.
Свободный денежный поток. Средства, оставшиеся у компании после уплаты всех операционных расходов. Аналитический показатель, указывающий на объем прибыли до вычета расходов по выплате процентов, налогов, износа и амортизации. Несмотря на свою популярность, комиссия по ценным бумагам США (SEC) не считает его частью Общепринятых Принципов Бухгалтерского Учёта (GAAP). Долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от выпустившего облигацию лица, ее номинальную стоимость в оговоренный срок. Помимо этого облигация предполагает право владельца получать процент от ее номинальной стоимости либо иные имущественные права. Облигации являются эквивалентом займа и по своему принципу схожи с процессом кредитования. Выпускать облигации могут как государства, так и частные компании.
