Альфа-Банк назвал «чрезмерно эмоциональной» реакцию ОФЗ на геополитику
Материал носит исключительно ознакомительный характер и не содержит индивидуальных инвестиционных рекомендаций.
Рост котировок ОФЗ на геополитическом оптимизме выглядит чрезмерным, тогда как проинфляционные риски сохраняются, а в снижении бюджетного стимула еще только предстоит удостовериться. Об этом говорится в обзоре долгового рынка от 14 февраля под названием «Ставка на ставку: позиционирование на рынке ОФЗ в начале 2025 года», подготовленном руководителем направления аналитики по долговым рынкам Альфа-Банка Марией Радченко (есть у «РБК Инвестиций»).
Эксперт обратила внимание, что риски ужесточения денежно-кредитной политики остаются высокими, в то время как потенциальное ралли в долгосрочных ОФЗ в случае реализации позитивного геополитического сценария вряд ли будет стремительным, учитывая существенный навес предложения длинных ОФЗ от Минфина в 2025 году и ограниченное число крупных инвесторов на рынке ОФЗ.
В Альфа-Банке проанализировали рынок госдолга и выделили несколько ключевых трендов.
Рост котировок ОФЗ выглядит чрезмерным, а повышенная волатильность будет сохраняться
Позитивная реакция российского рынка облигаций, которая имела место 13 февраля, выглядит «чрезмерно эмоциональной», считают в Альфа-Банке. На дальнем участке кривой ОФЗ доходность опустилась ниже уровня 16%, что выглядит заниженным уровнем с учетом текущего уровня ключевой ставки (21%).
На новости о телефонном разговоре президентов России и США, который состоялся 12 февраля, российский долговой рынок отреагировал позитивом. Индекс гособлигаций России RGBI в ходе утренней торговой сессии в четверг, 13 февраля, подскочил на 3,87% в начале торгов, до отметки 107,33 пункта.
Аналитики, опрошенные «РБК Инвестициями», отмечали, что позитивный рост в первую очередь произошел в сегменте с дюрацией от двух лет и выше.
«Проинфляционные риски сохраняются, в то время как в снижении бюджетного стимула еще только предстоит удостовериться. Снижение доходности ОФЗ, с точки зрения ЦБ, означает, что денежно‐кредитные условия смягчились, что не способствует достижению поставленной регулятором цели охлаждения кредитования», — отмечается в обзоре банка. На данном этапе рынок облигаций, вероятно, останется волатильным. Рост активности розничных инвесторов на рынке облигаций повысил чувствительность долгового рынка к новостной повестке, пишет Радченко.
Вместе с тем фундаментальные макропараметры российской экономики являются для долгового рынка более важным драйвером, поскольку определяют поведение крупных институциональных инвесторов. В Альфа-Банке ожидают, что участники рынка будут следить не только за новостной повесткой, но также за данными по инфляции, по спросу и прогрессу в части консолидации бюджета.
Основное предложение от Минфина придется на долгосрочные ОФЗ
Как отмечается в обзоре, в 2024 году более 50% от общего объема размещений Минфина пришлось на ОФЗ с плавающим купоном, в том числе на два выпуска объемом ₽1 трлн каждый, которые были размещены в декабре прошлого года.
В целом за прошедшие пять лет Минфин существенно нарастил размещение флоатеров (ОФЗ‐ПК), что было обусловлено прежде всего конъюнктурой рынка.
На аукционах в январе и феврале текущего года предлагаются исключительно ОФЗ‐ПД (с постоянным купоном), и, как ожидают в Альфа-Банке, на горизонте ближайших месяцев фокус Минфина будет именно на предложении ОФЗ‐ПД.
В конце 2024 года директор департамента госдолга Минфина Денис Мамонов говорил в интервью «РБК Инвестициям», что в 2025-м в приоритете при размещении ОФЗ будут долгосрочные выпуски с фиксированным купоном. Состоявшиеся с начала 2025 года пять аукционов Минфина, а также расширенное «меню» ОФЗ-ПД для размещений на аукционах подтверждают тезис о том, что основное предложение от ведомства придется именно на долгосрочные ОФЗ.
27 января Минфин сообщил о регистрации дополнительных выпусков старых ОФЗ с фиксированным купоном на сумму до ₽50 млрд каждый. 7 февраля ведомство анонсировало аналогичную допэмиссию еще четырех выпусков ОФЗ, три из которых среднесрочные. Таким образом, ровно половина рыночных ОФЗ-ПД стала доступна к размещению.
Потенциал роста долгосрочных ОФЗ не выглядит достаточным для компенсации имеющихся рисков
На фоне ралли на рынке облигаций 13 февраля цена долгосрочных ОФЗ выросла на внушительные 6–8%, а доходность опустилась ниже 16%. В связи с этим потенциал дальнейшего роста котировок не выглядит достаточной компенсацией за сохраняющийся риск ужесточения денежно-кредитной политики, который все еще не снят с повестки, предупреждает Радченко.
В конце обзора глава направления аналитики по долговым рынкам Альфа-Банка подкрепила свои выводы расчетом на примере выпуска ОФЗ-ПД 26247 с погашением в мае 2039 года. Аналитик рассматривает сценарий, при котором доходность этого выпуска с текущего уровня 15,9% упадет до 15% и до 14% к 31 декабря, что в свою очередь предполагает снижение ключевой ставки до уровня не выше 18% к концу года. В таком случае совокупный доход с учетом роста цены и купонного дохода составит от 19,9% до 26,2%, что соответствует доходности 22,7–29,9% годовых.
«Данный уровень доходности близок к доходности альтернативных и гораздо менее рисковых инструментов — депозитов и корпоративных облигаций второго эшелона, что снижает привлекательность инвестирования в долгосрочные ОФЗ на текущих уровнях в отсутствие предпосылок к устойчивому улучшению геополитического контекста и макропоказателей российской экономики», — резюмировала эксперт.