Пожалуйста, отключите AdBlock!
AdBlock мешает корректной работе нашего сайта.
Выключите его для полного доступа ко всем материалам РБК
Лента новостей
Хинштейн сообщил о похищении пистолета у бойца Росгвардии в «Москва-Сити» 18:02, Общество Голкипер «Локомотива» выбыл до конца года 18:01, Спорт В Салехарде из-за подкупа арестовали гендиректора «дочки» «Газпром нефти» 17:51, Общество Made in Russia: лайфхаки для развития экспортного бизнеса 17:31, РБК и Российский Экспортный Центр Собянин назвал стоимость строительства наземного метро в Москве 17:22, Общество Продавец лимузина на «Авито» опроверг его принадлежность маршалу Жукову 17:19, Общество Капитан «Реала» сломал нос в мадридском дерби 17:13, Спорт Мугабе дали менее суток на добровольный уход в отставку 16:46, Политика В Польше связали «провокации КНДР» с российской «агрессией» на Западе 16:22, Политика В Рязани проведут проверку после нападения на врача в травмпункте 16:21, Общество Тест: умеете ли вы делать портретные фото 16:20, РБК и Huawei «Локомотив» продлил беспроигрышную серию в чемпионате России 16:16, Спорт Правительственная армия повторно захватила «последний оплот ИГ в Сирии» 15:46, Политика Порошенко назвал Украину космической державой 15:42, Политика Только спокойствие: как начать ремонт, советы дизайнера 15:30, РБК и Экспострой на Нахимовском Фильм «Крым» получил награду за «популяризацию» и «сохранение» истории 15:23, Общество СК задержал двух человек из-за ДТП с пятнадцатью погибшими в Марий Эл 14:57, Общество Мугабе сняли с поста лидера правящей партии Зимбабве 14:55, Политика В столкновениях у Горсада в Одессе пострадали более 20 полицейских 14:29, Общество В Росгвардии отказались комментировать потерю пистолета в «Москва-Сити» 14:06, Общество Движение на Ярославском направлении МЖД восстановлено после сбоя 13:19, Общество В Росгвардии ответили на обвинения в охране «вора в законе» 13:19, Общество Посетители ночного клуба в Кемеровской области открыли стрельбу по охране 12:55, Общество СПЧ подготовил заключение о возврате закона о СМИ-иноагентах в Госдуму 12:43, Политика Участник лотереи «Гослото» из Сургута выиграл более 32 млн руб. 12:36, Общество «Интернет вещей»: считаем, в чем его выгода 12:27, SAP и РБК Шаманов предупредил о «взрыве» ситуации на Украине из-за оружия из США 12:25, Политика Опубликовано видео полета «летающего радара» А-100 12:14, Технологии и медиа
Выбор на фоне коррекции: почему ЦБ преувеличивает риски инфляции
Экономика, 30 окт, 16:48
0
Алексей Ведев Выбор на фоне коррекции: почему ЦБ преувеличивает риски инфляции
Худшим с точки зрения поддержки экономики является провоцирование девальвационных ожиданий при удержании процентных ставок на высоком уровне

Решение cовета директоров Банка России 27 октября снизить ключевую ставку на 25 б.п., до 8,25% годовых, надо признать крайне консервативным. В его основе лежат высокие риски ускорения инфляции. При этом Банк России отмечает, что «экономика продолжает расти». Имеется в виду, что продолжает расти при достаточно жесткой денежной (да и бюджетной) политике. И здесь ключевым выступает вопрос: текущий рост является новым устойчивым трендом или лишь коррекцией?

Есть все основания полагать, что мы наблюдаем восстановительный, коррекционный и неустойчивый рост. Прежде всего, на низком уровне находится потребление населения (а это половина ВВП). Розничный товарооборот за три квартала вырос на 0,5%, а потребление платных услуг — на 0,2%. Чистый экспорт даже несколько снизился. То есть две трети ВВП остается на неизменном уровне. Получается, что рост ВВП в текущем году более чем на 2% может быть достигнут за счет пополнения товарно-материальных запасов и натурального потребления населения. Вряд ли это может свидетельствовать об устойчивом росте. Рост капитальных инвестиций на 4,8% в первом полугодии выглядит скорее как коррекция после продолжительной инвестиционной паузы, нежели как начало инвестиционного подъема.

Кредитование предприятий стагнирует: на 1 октября 2017 года рост задолженности по банковским кредитам составил в годовом выражении 0,9%. Дополнительно, сальдированный финансовый результат снизился на 8,5% за январь—август текущего года. Реальная заработная плата вновь растет быстрее производительности труда, что обуславливает рост издержек в экономике. Перечисленные факторы указывают на снижение экономической активности и ставят под сомнение устойчивость экономического роста.

Рост потребительского кредитования не может рассматриваться как локомотив, способный разогнать потребительский спрос. Значительное снижение инфляции не сильно изменило структуру задолженности населения по банковским кредитам. Если в 2013 году стоимость кредитного портфеля населения составила 18% годовых, то в 2016 году — 16,6%, а две трети задолженности составляют потребительские кредиты. Уровень процентных платежей очень высок и напрямую создает угрозу кризиса плохих долгов в ближайшие годы. Очевидно, что необходимо большее снижение процентных ставок и удлинение сроков кредитования для стабилизации ситуации.

ЦБ считает, что снижение инфляции ниже целевого уровня связано с временными факторами, главным образом — со снижением цен на продовольствие. Дополнительное предложение было связано с высоким урожаем и дефицитом складских мощностей для его длительного хранения. Однако очевидно, что объем складских мощностей остался по меньшей мере на уровне прошлого года и после масштабной распродажи избытков урожая текущего года правомерно ожидать скорее прекращения дефляции и стабильных цен, нежели ускорения инфляции. К тому же сохранение ограничений спроса на потребительском рынке (реальные располагаемые доходы населения сократились за три квартала на 1,2%) минимизирует риск ускорения инфляции.

Банк России также отмечает, что инфляционные ожидания остаются повышенными, а их снижение — неустойчивым и неравномерным. Заметим, что традиционно на инфляционные ожидания наибольшее воздействие оказывают стоимость продовольственной корзины и обменный курс рубля (стоимость импортных товаров). Уже отмечалось, что стоимость продовольственной корзины стабильна на протяжении двух лет, а курс рубля стабилен в силу складывающейся внешней конъюнктуры. При этом удерживать ключевую ставку на высоком уровне лишь в целях противодействия возможным внешним изменениям в ущерб поддержки экономической активности представляется неоправданным.

В результате Банк России традиционно сделал выбор в пользу подавления инфляции в ущерб поддержке экономического роста. На мой взгляд, худшим для поддержки экономической активности было бы провоцирование девальвационных ожиданий (в том числе и в виде прогнозов среднегодового курса рубля, заметно превышающего существующий) и удержание процентных ставок на высоком уровне. Напротив, стабильный курс и снижающиеся процентные ставки стимулируют инвестиционный спрос, равно как и оживляют спрос потребительский.

Об авторах
Алексей Ведев Директор Центра структурных исследований РАНХиГС
Точка зрения авторов, статьи которых публикуются в разделе «Мнения», может не совпадать с мнением редакции.