Финансы , 24 апр 2017, 14:04

Российским компаниям прописали право на бессрочный долг

Планы Минфина разрешить российским компаниям выпуск бессрочных рублевых облигаций наконец получили воплощение на бумаге. Первый пакет необходимых поправок в законодательство готов. Есть уже и первый потенциальный эмитент — РЖД. Главный вопрос теперь — готов ли будет рискнуть потенциальный инвестор

Фото: Екатерина Кузьмина / РБК

Возможность для эмитентов выпускать бессрочные рублевые облигации по российскому праву прописана в поправках в закон «О рынке ценных бумаг» и сопутствующие законы, опубликованных в конце прошлой недели на сайте regulation.gov.ru.

Поправки дополняют закон новой ст. 27.5–7 «Особенности облигаций, срок погашения которых не установлен». Согласно статье эмитент вправе выпускать облигации без определения в решении об их выпуске срока погашения. Решение о выпуске бессрочных облигаций может предусматривать право эмитента отказаться в одностороннем порядке от выплаты процентов по ним. Покупатели «вечных» облигаций не вправе требовать их досрочного погашения.

До сих пор выпускать бессрочные облигации по российскому праву могли только банки. У компаний этой возможности не было. Впрочем, такие бумаги по российскому праву выпустил лишь Россельхозбанк (РСХБ) в октябре 2016 года. Вечные бонды эмитировали также ВТБ и Альфа-банк, но это были еврооблигации, выпущенные по зарубежному праву.

rbc.group

Бессрочные, или «вечные», облигации называются так потому, что не имеют конкретного срока возврата долга. Инвесторы в эти бумаги рассчитывают на получение процентов по ним в течение неограниченного времени, а также доходы от перепродажи бумаг на вторичном рынке. Ярким примером бессрочных бондов являются казначейские облигации Великобритании, выпущенные после наполеоновских войн (консоли). Эти бумаги до сих пор находятся в обороте и составляют незначительную часть долга правительства Великобритании.

Впрочем, бессрочны «вечные» бонды лишь теоретически. В мировой практике эмитент имеет право выкупить и погасить такие бумаги. Такая же опция будет предусмотрена и по российским бессрочным облигациям, хотя прямо в предложенном законопроекте это не прописано. «Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» предусмотрено, что эмитент вправе направить оферту о досрочном погашении облигаций. Это базовое правило, которое относится ко всем облигациям», — пояснил директор юридического департамента Московской биржи Александр Смирнов.

«Обычно проспект эмиссии содержит условия, при которых эмитент имеет право досрочного выкупа облигаций. Примером такого условия может быть падение инфляции до определенного уровня, что делает невыгодным для эмитента продолжение обслуживания долга по обозначенной ставке», — уточняет заместитель генерального директора по инвестициям Национальной управляющей компании Андрей Вальехо-Роман.

rbc.group

Долгожданное — неожиданное

Появление подобных поправок именно сейчас в некоторой степени неожиданно. Еще недавно, в интервью агентству «Прайм» 14 апреля, замминистра финансов Алексей Моисеев, отвечая на вопрос, появятся ли в России бессрочные облигации, говорил: «У нас целый ряд юридических вопросов. Считается, что Гражданский кодекс не выдержит, если мы запишем туда займы без возврата. Но мы боремся за это, верим, что у нас будут бессрочные облигации».

Впрочем, Моисеев указывал, что Минфину «очень хотелось бы, чтобы (право у компаний выпускать бессрочные рублевые облигации. — РБК) появилось в этом году». «Есть эмитенты из числа крупнейших российских компаний, которые находятся под санкциями, и они в любой момент готовы это сделать, как только позволит закон», — указывал он.

В минувшую пятницу желание разместить бессрочные облигации высказала компания «Российские железные дороги» (РЖД). «РЖД может разместить пилотный выпуск «вечных» облигаций на 10–15 млрд руб. в конце года», — цитировало старшего вице-президента компании Вадима Михайлова агентство «Интерфакс». Ранее президент РЖД Олег Белозеров говорил, что компания может разместить «вечные» облигации в том числе для развития БАМа и Транссиба.

Фото: Олег Яковлев / РБК

«Сейчас пока мы эти облигации можем выпустить в формате зарубежных заимствований в валюте, но нас интересуют облигации, которые будут выпущены на локальном рынке в рублях», — добавил в пятницу Михайлов.

Будет ли спрос?

Опрошенные РБК эксперты прогнозируют потенциальный интерес к новому инструменту как со стороны корпоративных эмитентов, так и со стороны инвесторов.

Компаниям такие бумаги позволят привлекать заемные средства без увеличения долговой нагрузки. «Бессрочные облигации учитываются как капитал первого уровня (фактически как уставный капитал) и не влияют на долговую нагрузку компании, — процитировал РБК представитель РЖД старшего вице-президента РЖД Вадима Михайлова. — У РЖД имеются капиталоемкие инфраструктурные проекты, под которые требуются большие займы». Показатель чистый долг/EBITDA (влияющий на инвестиционную привлекательность компании и характеризующий ее финансовую устойчивость. — РБК) у РЖД останется фиксированным, пояснил интерес компании к вечным бондам ее представитель.

«Для того чтобы включить бессрочный облигационный долг в капитал первого уровня (капитал наивысшего качества. — РБК), поправками как раз и предусмотрено право эмитента отказаться в одностороннем порядке от выплаты процентов — это необходимое условие», — поясняет аналитик Райффайзенбанка Денис Порывай. «Обычно поводом для отказа от выплаты процентов служит рост долговой нагрузки компании-эмитента», — поясняет портфельный управляющий УК «Капиталъ» Дмитрий Постоленко.

Риски инвесторов из-за этого выше, чем по обычным срочным бумагам, и за эти риски эмитентам «вечных» бондов придется заплатить премию, указывают эксперты.

«Например, в пятницу РЖД проводили сбор заявок на покупку обычных облигаций сроком обращения 20 лет. Учитывая, что доходность этих облигаций с офертой через девять лет составляет 8,5% годовых, добавив премию за повышенный риск, можно ожидать, что доходность бессрочных облигаций РЖД составит около 10–11% годовых», — полагает Постоленко.

Правда, он считает, что не каждый инвестор готов будет рискнуть утратой процентов, покупая бессрочные облигации. Особенно учитывая, что, по словам участников рынка, риски отказа от выплаты процентов у корпоративных эмитентов выше, чем у банковских. Для банков отказ от выплаты процентов сопряжен с большими репутационными рисками и потенциальным оттоком средств вкладчиков в результате их реализации, поясняет Постоленко.

Тем не менее есть определенный круг инвесторов, которым данные бумаги будут интересны, полагает Денис Порывай. В частности, по его мнению, на бессрочные квазисуверенные облигации может быть спрос со стороны управляющих негосударственными пенсионными фондами (НПФ). По мнению Постоленко, дополнительно увеличить интерес к бессрочным облигациям РЖД могут снижающиеся ставки по банковским депозитам. В числе потенциальных покупателей также называет управляющие компании, банки и даже физических лиц.