Конец QE в зоне евро: почему решение ЕЦБ привело к росту курса рубля

Фото: Kai Pfaffenbach / Reuters

Конец смягчения

Европейский центральный банк (ЕЦБ) объявил, что к декабрю 2018 года свернет программу количественного смягчения (Quantitative Easing, QE), которую проводил с января 2015 года. Программа представляла собой скупку регулятором активов (в основном гособлигаций европейских стран) для стимулирования экономической активности и разгона инфляции.

Совет управляющих ЕЦБ объявил, что до сентября 2018 года регулятор продолжит скупку активов прежними темпами, тратя на эти цели по €30 млрд ежемесячно. Потом темпы снизятся — до декабря каждый месяц ЕЦБ будет тратить на программу количественного смягчения по €15 млрд. После этого реализация программы прекратится. По состоянию на конец мая общий объем средств, потраченных ЕЦБ на программу количественного смягчения, составлял €2,43 трлн.

При этом ЕЦБ оставил на нулевом уровне значение базовой процентной ставки по кредитам, на отрицательном (минус 0,40%) — ставки по депозитам и 0,25% — ставки по маржинальным кредитам. Совет управляющих отметил, что процентные ставки останутся неизменными по крайней мере до лета 2019 года. Вопрос о том, когда ставки могут быть повышены, на заседании не обсуждался, сообщил в Риге по итогам совета глава ЕЦБ Марио Драги. Решение ЕЦБ, отмечается в сообщении, будет «способствовать устойчивому приближению» инфляции к таргету, который определен на уровне «ниже, но близко к 2%». В мае инфляция в еврозоне составила 1,9% в годовом выражении, превысив ожидания аналитиков, прогнозировавших 1,6%.

О запуске программы количественного смягчения ЕЦБ объявил в конце января 2015 года. Тогда ЕЦБ планировал, что общий объем программы составит €1,1 трлн — регулятор собирался тратить до сентября 2016 года по €60 млрд ежемесячно на облигации с инвестиционным рейтингом, однако впоследствии регулятору пришлось несколько раз продлевать программу QE.

Справятся с рисками

То, что ЕЦБ не будет тянуть с объявлением о завершении программы QE до июльского заседания, а объявит об этом прямо сейчас, не было очевидным для аналитиков (например, в консенсус-прогнозе Bloomberg мнения опрошенных экономистов разделились). Среди основных рисков, с которыми сталкивается экономика еврозоны сейчас, — торговая политика США (с 1 июня Вашингтон ввел пошлины на импорт стали и алюминия из ЕС), а также ситуация в Италии, где политический кризис может угрожать финансовой стабильности.

Драги по итогам июньского заседания ЕЦБ признал, что неопределенность, связанная с глобальными факторами, в частности с угрозой протекционизма, увеличилась. Но, по его мнению, экономика еврозоны достаточно сильна, чтобы справиться со всеми текущими рисками. Глава ЕЦБ отметил, что на решение регулятора объявить о планах завершения QE повлиял прогресс в процессе приближения инфляции в еврозоне к таргетному значению.

Драги заверил, что политический кризис в Италии (она испытывает проблемы с формированием правительства), на фоне которого выросла доходность европейских суверенных бондов, является лишь «локальным эпизодом». «Негативное влияние (для финансовой стабильности) было очень незначительным, если вообще было», — сказал Драги.

Как пишет в своем обзоре «ВТБ Капитал», аналитики сходятся во мнении, что в середине 2019 года ЕЦБ повысит процентные ставки. «Один из главных рисков заключается в том, что ужесточение монетарной политики ЕЦБ может оказаться преждевременным, что лишь замедлит рост экономики еврозоны, уже вступившей в нисходящую фазу экономического цикла, и ухудшит положение итальянских банков, владеющих большими портфелями итальянских гособлигаций и имеющих на своих балансах значительный объем просроченных кредитов», — предупреждают авторы обзора.

«Голубиный» сигнал

Евро отреагировал на решение ЕЦБ падением. Европейская валюта ослабла как по отношению к рублю (всего за 20 минут после объявления решения ЕЦБ евро подешевел с 73,54 руб. до 72,85 руб.), так и к доллару, который укрепился к 17:00 мск на 1,3% — с $1,18 за евро до $1,16. По состоянию на 19:30 мск курс евро снизился более чем на 1,3 руб​.

Драги послал рынку достаточно мягкий сигнал, объяснил причину ослабления курса европейской валюты главный экономист БКС Владимир Тихомиров. Рынок допускал, что политику QE могут начать сворачивать уже в сентябре, и на этом фоне евро перед решением ЕЦБ укреплялся. Однако фактически сворачивание QE произойдет позже ожиданий рынка, а сигнал о том, что ставки не будут повышать еще как минимум год, — явно «голубиный», указал эксперт причину текущего разочарования инвесторов в евро.

Инвесторы начали выходить из активов в евро на фоне решения ЕЦБ, поскольку в Европе процесс ужесточения денежно-кредитной политики только начинается, тогда как долларовые активы уже могут обеспечить доходность почти в 3%, пояснил аналитик Райффайзенбанка Денис Порывай. Это значит, что бонды, номинированные в евро, будут дешеветь опережающими темпами и выглядеть хуже долларовых бумаг. Рубль же следует за изменениями курсов в паре евро-доллар, в процентном отношении ослабление евро к рублю и доллару сопоставимо.