Негативный настрой на рынке рублевого долга усиливается

Неделя 23-27 июня на рынке рублевого долга прошла под знаком первичных размещений. На вторичных торгах преобладал "медвежий" тренд. Лучше рынка смотрелись короткие выпуски с высоким кредитным качеством, но спрос на них носил выборочный характер. По состоянию на 27 июня 2008г. значение ценового индекса корпоративных облигаций RCBI по сравнению со значением на 20 июня снизилось на 0,76% и составило 98,99 пункта. При этом индекс госбумаг RGBI уменьшился на 0,05% и составил 114,01 пункта.

Поддержку рублевым облигациям оказали благоприятная ситуация с ликвидностью и не превышающие уровня 4% годовых ставки краткосрочных рублевых МБК. Тем не менее сильный денежный рынок не смог изменить негативные настроения на долговом рынке. Риски роста доходности в выпусках первого уровня на фоне агрессивных планов ряда компаний по рублевым заимствованиям уже реализуются, отмечают в ИФК "Алемар". Так, обнародованные параметры нового рублевого займа РЖД на сумму 20 млрд руб. говорят о том, что крупные компании готовы предоставлять премии на грядущих аукционах, что негативно сказывается на вторичных торгах.

Тем не менее, по мнению специалистов ИГ "КапиталЪ", многие выпуски по-прежнему остаются переоцененными. Так, если спрэд между выпусками Лукойл3обл и ГАЗПРОМ А8 с одной стороны и РЖД-06обл - с другой - на протяжении текущего года держался вблизи нуля и отличался от равновесного уровня не более чем на 20 б.п., то сейчас эта разница достигла 40 и 60 б.п. соответственно.

Кроме того, интерес к высокодоходным облигациям был омрачен чередой технических дефолтов. По словам аналитиков ФК "Открытие", негативный фон, создаваемый такими событиями, в частности по выпуску ГОТЭК-2, крайне негативно влияет на состояние рынка. Так, на фоне ожиданий роста ставок и высокого первичного предложения отрицательная динамика котировок бумаг вторичного рынка становится очевиднее. Специалисты "Собинбанка" отмечают, что под угрозой технических дефолтов находится значительная часть эмитентов третьего эшелона. Эти компании, пользуясь благоприятной конъюнктурой до середины 2007г., резко увеличили долговую нагрузку. Сейчас у большинства из них отношение финансового долга к EBITDA не меньше 7, а то и 10, а операционной прибыли едва хватает на покрытие процентных платежей.

На завершившейся рабочей неделе внимание инвесторов было сосредоточено на первичном рынке. На ФБ ММВБ прошли аукционы по размещению следующих облигаций: Промсвязьбанк-6 (5 млрд руб.), Генерирующая компания-1 (2 млрд руб.), Полипласт-1 (1 млрд руб.), МТС-3 (10 млрд руб.), Кредит Европа Банк-2 (4 млрд руб.), группа "Разгуляй" БО-1 (2 млрд руб.), Первый Объединенный Банк-1 (1,5 млрд руб.), Самарская область-35005 (8,3 млрд руб.).

Все эмитенты разместились в полном объеме. По итогам аукционов ставка первого купона по бумагам Промсвязьбанк-6 определена в размере 9,5% годовых, ШАНС КАПИТАЛ-1 - 16% годовых, ЮниТайл-1 - 13,10% годовых, ФинансБизнесГрупп-2 - 10,75% годовых, Первый объедиенный банк-1 - 12,75% годовых, Самарская область-35005 - 9,3% годовых, Генерирующая компания-1 - 9,25% годовых, МТС-3 - 8,7%, Кредит Европа Банк-2 - 9%, Полипласт-1 - 15% годовых. Цена размещения облигаций группы "Разгуляй" серии БО-01 была определена на аукционе на уровне 95,09% от номинала, что составляет 950,90 руб. за 1 биржевую облигацию серии БО-01.

На неделе 30 июня - 4 июля 2008г. на денежном рынке предстоит уплата налога на прибыль. Однако, учитывая текущую конъюнктуру рынка, значительных проблем с ликвидностью не предвидится. По оценкам аналитиков ИГ "КапиталЪ", падение котировок в первом эшелоне, скорее всего, продолжится. Вслед за ним упадет и второй эшелон, тем более что он также проигрывает в ставках первичному рынку. Третий эшелон вынужден отыгрывать не только рост базовых ставок, но и возросшую премию за риск. Соответственно, здесь также изменений не предвидится. Относительно безопасной в текущих условиях представляется покупка высокодоходных выпусков второго-третьего эшелонов с короткой дюрацией, котировки которых не так чувствительны к росту доходности, отмечают в ИК "Ренессанс Капитал".

Что касается сегмента гособлигаций, то, по мнению специалистов "Связь-Банка", данный сегмент рынка не интересен игрокам. В то же время в понедельник не исключен некоторый рост котировок ОФЗ. Спросом, скорее всего, будут пользоваться короткие обязательства. Данные ожидания обусловлены тем, что инвесторы традиционно попытаются сделать положительную переоценку своих "бумажных" портфелей накануне начала нового месяца и квартала, отмечают в "Связь-Банке".

На первичном рынке ожидается проведение аукционов по размещению бумаг банка "Петрокоммерц" четвертой серии на сумму 3 млрд руб., бумаг "Наука-Связь" первой серии объемом 400 млн руб. и муниципальных облигаций Ярославской области серии 34008 на сумму 2,2 млрд руб.

Анна Людвиг
Quote.rbc.ru