Merrill Lynch: у МРСК лучшие рыночные перспективы, чем у ФСК
Российские власти подошли к финальному этапу обсуждения вопроса о переводе российских электрических сетей, которые в настоящее время функционируют по принципу "издержки плюс фиксированная прибыль", на новую методику регулирования Regulatory Asset Base (RAB - возврат доходности на вложенный капитал). Согласно первоначальной информации, RAB будет рассчитываться по оптимизированной остаточной стоимости возмещения (ODRC), в то время как обоснованный доход будет вычисляться на компьютере с использованием модели CAPM (модель оценки доходности финансовых активов). Черновой вариант постановления предусматривает трехлетний переходный период, после чего RAB будет определяться на каждые пять лет. По мнению аналитиков Merrill Lynch, предстоящий переход на методику RAB станет важным катализатором развития для индустрии, находившейся в запустении последние 20 лет. По оценкам банка, только для Федеральной сетевой компании (ФСК) переход на RAB создаст дополнительную стоимость приблизительно в 6,5 млрд долл.
Запланированное на 1 июля 2008г. расформирование РАО "ЕЭС", приведет к образованию и регистрации на бирже двух ключевых сетевых инфраструктурных компаний - Федеральной сетевой компании (ФСК) и Межрегиональной распределительной сетевой компании (МРСК). ФСК объединит высоковольтную сетевую инфраструктуру, причем государство получит контрольный пакет акций (75% + 1 акция). Холдинг МРСК будет иметь контрольный пакет акций в 11 региональных распределительных компаниях, и сама будет контролироваться государством (52% акций). В настоящее время на российском рынке зарегистрированы девять из одиннадцати межрегиональных распределительных компаний. Регистрация на бирже и выпуск GDR компании ФСК ожидается в июле, в то время как бумаги МРСК начнут торговаться в октябре, а регистрация GDR на бирже намечена на январь 2009г. Как отмечают аналитики Merrill Lynch, в банке расценивают появление двух крупных компаний со значительной ликвидностью как еще один благоприятный для сектора фактор.
Аналитики Merrill Lynch приводят доводы в пользу инвестирования в электрические компании, оперирующие в тех российских регионах, где ощущается нехватка электричества. В то время как для генерирующих компаний дефицит электричества в регионах означает резкий рост цен, распределительные компании получают увеличение расходов на капитальные затраты, более значительный доход на вложенный капитал (RAB) к 2011г. и более низкую вероятность неблагоприятного регулирования. Однако в банке советуют избегать регионов, где наблюдается избыток электроэнергии, а также экономически неблагоприятных районов страны. Аналитики Merrill Lynch полагают, что обладает МРСК лучшими рыночными перспективами, чем ФСК, поскольку к 2011г. российское правительство может выйти из сектора. Потенциальная рыночная капитализация компании ФСК согласно экспертам Merrill Lynch составляет 18-25,3 млрд долл., в то время как диапазон возможной рыночной капитализации для МРСК в банке оценивают в 10-14 млрд долл. В Merrill Lynch полагают, что компания ФСК будет иметь в свободном обращении около 10% акций, в то время как МРСК - приблизительно 30%. При этом в банке ожидают, что для каждой компании, входящей в холдинг МРСК, количество акций, находящихся в свободном обращении, будет входить в диапазон от 8% до 40%.
В то время как российское правительство намеревается завершить эру дешевого электричества, серьезную угрозу перспективам сектора представляет собой инфляция, проистекающая из роста цен на электроэнергию, отмечают аналитики Merrill Lynch. По оценкам аналитиков банка, переход на RAB может потребовать повышения тарифов по всей стране к 2011г. в среднем на 85%. В некоторых регионах (например Москве и Санкт-Петербурге) тарифы могут увеличиться втрое. Принимая во внимание быстрый рост тарифов, российское правительство может ограничить темпы их роста, с тем чтобы снизить инфляционное давление и успокоить потребителей, как в промышленности, так и среди населения. В то же время, в Merrill Lynch видят некоторый риск ограничения цен для развития экономики.
Департамент аналитической информации "РосБизнесКонсалтинг"
