Эксперты: "Префы" лучше обыкновенных акций "Ростелекома"

С открытия торгов в среду, 22 июля, на ФБ ММВБ уверенно лидируют привилегированные акции "Ростелекома". К 15:30 мск их котировки на фоне общего снижения рынка выросли на 7,5%. При этом обыкновенные акции компании, демонстрирующие негативную динамику в пределах полпроцента, скорее, следуют в фарватере рынка.

Как представляется, положительный заряд привилегированным акциям эмитента дала новость о том, что ВЭБ приобрел около 10% акций ОАО "Ростелеком" за счет продажи ценных бумаг, находящихся на балансе Фонда национального благосостояния (ФНБ). Об этом накануне сообщил председатель Внешэкономбанка Владимир Дмитриев. Напомним, в начале июня с.г. в рамках Петербургского международного экономического форума глава ВЭБа заявил, что банк планирует выкупить акции "Ростелекома", ранее принадлежавшие "КИТ Финанс", до конца августа 2009г. Тогда же он указал, что точный срок выкупа пока неизвестен, и напомнил, что цена за акцию составит 230 руб. Продажа банком "КИТ Финанс" части портфеля ценных бумаг (пакета обыкновенных акций ОАО "Ростелеком") Внешэкономбанку и Агентству по страхованию вкладов (АСВ) предусматривается планом ЦБ РФ по участию АСВ в финансовом оздоровлении банка. Такая схема позволит обеспечить контроль государства за крупным пакетом акций "Ростелекома". В марте 2009г. появилась информация, что в ходе сделок РЕПО пакет "КИТ Финанса" в "Ростелекоме" в размере почти 40% был заложен ряду банков, в том числе Газпромбанку (около 20%), ВТБ (5%) и Сбербанку. В дальнейшем было принято решение о выкупе этих акций ВЭБом.

По мнению аналитика UniCredit Securities Надежды Голубевой, данный шаг является этапом реструктуризации "Связьинвеста", которая предусматривает консолидацию государством 90% акций "Ростелекома" (51% через "Связьинвест" и 40% через ВЭБ и АСВ). Далее "Ростелеком", вероятно, получит контроль над региональными операторами фиксированной связи у "Связьинвеста". В конечном счете можно ожидать обмена акций региональных операторов на акции новой эмиссии "Ростелекома".

"Хотя мы считаем, что объединение активов "Связьинвеста" в единую компанию содержит существенный потенциал роста стоимости благодаря повышению ликвидности, объединение региональных операторов путем слияния с "Ростелекомом" предполагает потенциальный риск невыгодных коэффициентов обмена, учитывая, что коэффициент EV/EBITDA 2009П региональных операторов составляет 4,3 против 7,3 у "Ростелекома", - заключила Н.Голубева.

Аналитики ИК "Тройка Диалог" также отмечают, что процесс консолидации российской телекоммуникационной отрасли набирает темп. Они полагают, что после реструктуризации "Связьинвест" войдет в число крупнейших отечественных операторов связи наряду с МТС и "ВымпелКомом". "Государство задалось целью создать из "Ростелекома" и региональных операторов новую компанию национального масштаба, которая заняла бы доминирующие позиции во всех сегментах данного рынка и оказалась на одном уровне с частными телекоммуникационными группами. Новая компания, вероятно, получит максимальную поддержку государства и поэтому может быть привлекательным объектом для инвестиций на долгосрочную перспективу. Мы считаем, что больше всех в ходе консолидации выиграет "Ростелеком", - подчеркивают специалисты ИК "Тройка Диалог".

По их словам, основной риск для акционеров региональных телекоммуникационных компаний - это вероятность получить в ходе слияния с "Ростелекомом" невыгодные коэффициенты обмена акций. Судя по результатам первой оценки, компании могут быть оценены лишь приблизительно на 32% выше их текущей рыночной стоимости, тогда как исходя из оценочных коэффициентов по группе зарубежных аналогов (в частности, по коэффициенту "стоимость предприятия / EBITDA 2009-2010о"), они могли бы быть оценены на 87-125% выше текущих котировок. "Несмотря на это, мы более позитивно оцениваем перспективы компаний с развитыми подразделениями мобильной связи и интернета, а также с сильной командой менеджеров, таких как "Уралсвязьинформ", "Волгателеком", "Сибирьтелеком" и "Дальсвязь". Во время объединения с "Ростелекомом" у них больше шансов получить более благоприятную оценку и коэффициенты обмена, чем у других региональных операторов", - заявляют в ИК "Тройка Диалог".

Помимо вероятности получить неблагоприятные коэффициенты обмена акций миноритарии региональных телекоммуникационных компаний также рискуют тем, что предполагаемая премия к текущим котировкам может не отразиться в их фактической цене. "Это может произойти в том случае, если "Ростелеком" консолидирует только 51% пакетов акций региональных "дочек" "Связьинвеста", - отмечают эксперты ИК "Тройка Диалог". В этом случае акции и "Ростелекома", и региональных операторов останутся в обращении на рынке, но при этом нет никакой гарантии, что их стоимость будет соответствовать той, которую даст оценщик, или заложенной в коэффициенты обмена.

"Хотя акции "Ростелекома" представляют больший интерес с точки зрения получения доли в капитале нового оператора, сохраняется неопределенность относительно дальнейшего уровня цен его обыкновенных акций, так как даже если учесть, что он купит региональных операторов по низким ценам, компании еще предстоит доказать, что дороговизна ее акций оправданна. По этой причине привилегированные акции "Ростелекома" представляются более привлекательными: они почти на 78% дешевле обыкновенных, тогда как в среднем по другим "дочкам" "Связьинвеста" этот дисконт составляет 30-31%. По мере того, как объединение с региональными компаниями будет набирать темп, а на рынке начнет укрепляться доверие к новому оператору, дисконт привилегированных акций "Ростелекома" к обыкновенным, скорее всего, снизится", - полагают аналитики ИК "Тройка Диалог".

Как отметил аналитик ИФК "Метрополь" Сергей Васин, программа реструктуризации "Связьинвеста" должна быть принята в сентябре этого года. Однако сама реструктуризация может занять несколько лет. Этим и объясняется затишье на рынке. Игроки ожидают деталей этой реструктуризации, поэтому активности ожидать не приходится. Привилегированные акции "Ростелекома" пользуются спекулятивным спросом. Исторически привилегированные акции компании торговались с большим дисконтом к обыкновенным акциям, и сейчас этот дисконт сокращается на фоне ожиданий реструктуризации "Связьинвеста" и объединения компаний на базе "Ростелекома". По мнению эксперта, реструктуризация "Связьинвеста" может быть завершена в 2011г., или даже в 2012г.

ОАО "Ростелеком" - национальный оператор междугородной и международной электросвязи. Компания эксплуатирует транспортную телекоммуникационную сеть цифровых и аналоговых линий на территории России протяженностью около 150 тыс. км. "Ростелеком" обслуживает основную долю междугородного и международного трафика в РФ, а также обеспечивает работу наземной сети телевизионных и радиовещательных каналов. Крупнейший акционер "Ростелекома" - ОАО "Связьинвест", владеющее 50,67% голосующих акций. Чистая прибыль ОАО "Ростелеком" по российским стандартам бухгалтерского учета за 2008г. снизилась по сравнению с 2007г. на 24,95% и составила 7 млрд 72 млн руб.

Quote.ru