Сырьевая зависимость экономики - основной риск российского рынка

В нынешних непростых экономических условиях риски инвестирования в развивающиеся рынки, в частности в российский, слишком велики, полагает ряд аналитиков. Зависимость российского рынка от сырьевых товаров и особенностей корпоративного управления существует. Однако, по мнению экспертов, в условиях кризиса наличие рисков инвестирования характерно не только для российского рынка. Кроме того, принятие финансовыми властями определенных мер на фоне улучшения мировой конъюнктуры способны вернуть инвесторам в российский рынок готовность рисковать.

В качестве основных рисков, присущих российскому фондовому рынку, старший аналитик УК "Эверест Эссет менеджмент" Софья Рагулина отмечает высокую зависимость от сырьевых товаров, снижение цен на сырьевые товары, высокие налоги в нефтяном секторе, отрицательные темпы роста экономики, а также правовые риски.

Снижение цен на сырьевые товары, полагает эксперт, оказывает максимальный негативный эффект на российский рынок, учитывая высокую долю этих секторов. "Доля нефтегазового сектора в индексе РТС составляет 60%, доля сырьевых компаний - 15%. Таким образом, три четверти российского рынка зависит от мировых цен на нефть и цен на сырье. У Бразилии доля нефтяного сектора - 23%, доля горнодобывающих компаний - 27%. У Китая суммарная доля этих секторов еще меньше - 35%", - подчеркивает аналитик.

При этом С.Рагулина отмечает, что низкий уровень цен на сырье - это глобальная проблема. Цены на нефть могут выйти на новый, более высокий уровень при восстановлении глобальной экономики и восстановлении спроса на нефть. При этом российские нефтяные акции в силу высокого уровня налогообложения отрасли могут, по словам эксперта, оказаться не самыми привлекательными по сравнению с зарубежными аналогами, работающими как в развитых, так и в развивающихся странах. Большая доля компаний сырьевых секторов в индексе РТС может быть снижена путем проведения публичных размещений новых компаний, однако пока рынок IPO заморожен.

Высокая зависимость от цен на нефть и их существенное снижение приводит и к резкому пересмотру прогнозов темпа роста ВВП России. Аналитик отмечает, что по масштабам пересмотров Россия является лидером среди других развивающихся стран: если осенью 2008г. еще ожидался рост ВВП в 2009г. на уровне 6%, то сейчас официальный прогноз составляет минус 2,4%, некоторые инвестиционные компании прогнозируют еще более сильное сокращение – до минус 3,5%. Исторически разворот на фондовых рынках совпадает с моментом стабилизации темпов падения ВВП в годовом сопоставлении, отмечает эксперт.

В качестве еще одного риска С.Рагулина указывает на риск корпоративного управления. " Рост политической составляющей риска при инвестировании в российские акции привел к повышению закладываемой в финансовые модели премии. На рынке остается все меньше инвесторов, основывающих на фундаментальном анализе. Но риск корпоративного управления - это риск на уровне ощущений, его трудно переложить в сухие цифры", - полагает эксперт.

Если все-таки перевести показатель риска в цифры, повышение ставки дисконтирования на 100 базисных пунктов (за счет роста правового риска) привело к снижению справедливых цен акций в среднем на 10-15%, продолжает аналитик. "То есть, при прочих равных условиях российская компания в силу более высокого правового риска будет иметь потенциал роста на 15% ниже зарубежного аналога", - считает аналитик. В силу перечисленных факторов долгосрочные инвесторы, по мнению эксперта, могут появиться при первых признаках восстановления глобальной экономики, следовательно, возобновлении роста цен на нефть, а также стабилизации темпов снижения ВВП России. Улучшение корпоративного управления российских компаний, полагает эксперт, - более длительный процесс.

По мнению заместителя генерального директора компании Deutsche UFG Capital Мanagement Филиппа Аграчева, главный риск российского рынка - это зависимость экономики от мировых цен на нефть, газ и металлы, а также большие займы, сделанные российскими корпорациями в иностранной валюте за рубежом.

Кроме этого, многое, по словам эксперта, зависит от судьбы банковской системы и курса рубля. "Центральный банк осуществляет последовательную политику в отношении стабилизации банковской системы и ее оздоровления. Остается надеяться, что эти меры будут эффективными", - говорит Ф.Аграчев.

Он отмечает, что интерес к российским рынкам уже появился, как только стабилизировались цены на нефть и приостановилась девальвация рубля. Иллюстрацией роста аппетита к российским рискам является падение доходности CDS (кредитно-дефолтного свопа) российских эмитентов за последний месяц.

Дальнейшая ситуация, по его мнению, будет зависеть от мировых цен на нефть, политики ЦБ, инвестиционного климата в России и того, насколько быстро российская экономика адаптируется к новой реальности. Корпорации, продолжает он, привыкли к сверхдоходам, большим бюджетам и расходам, поэтому путь к "выздоровлению" - в сокращении затрат и повышении эффективности.

Традиционно финансовые рынки являются опережающим индикатором состояния экономики. При этом фондовые индексы развивающихся стран наиболее чувствительны к экономическим циклам, поскольку существенную часть инвестиций здесь составляют "горячие" спекулятивные капиталы крупных международных игроков. И российский рынок не является исключением, комментирует ситуацию заместитель начальника аналитического департамента "Арбат Капитала" Алексей Павлов. Зависимость российского рынка в этом отношении еще сильнее из-за сырьевой ориентации отечественной экономики. Как следствие, наиболее ликвидными и привлекательными отечественными акциями, имеющими наибольший вес в индексах, являются бумаги нефтегазовых компаний. Эксперт полагает, что ажиотажных покупок в них не будет, пока сохраняются риски дальнейшего снижения нефтяных цен, вызванных падением глобального спроса.

"Таким образом, основной риск для российского фондового рынка - глубина и продолжительность рецессии в мировой экономике. Пока не станут видны первые признаки достижения "дна", аппетит у западных инвесторов к нашим бумагам не проснется. В свою очередь силами только отечественных инвесторов невозможно будет вытянуть российский рынок наверх. Да никто этого делать и не станет. Поэтому "править бал" будут спекулянты, создавая высокую волатильность в "фишках" и вымывая последнюю ликвидность из "второго эшелона", - полагает эксперт.

Умеренно оптимистичные прогнозы, отмечает он, говорят сейчас о том, что "дно" кризиса будет пройдено в текущем году, и уже в 2010г. можно ожидать пусть медленного, но восстановления. Аналогичные прогнозы дают и крупнейшие международные институты. Однако их прогнозы традиционно основаны на экстраполяции имеющихся результатов, а потому имеют невысокую ценность в текущих условиях.

В то же время, напоминает аналитик, исторический анализ кризисов показывает, что текущее падение может затянуться и смениться не плавным восстановлением, а стагнацией. "То есть мы получим не V-образный, а L-образный сценарий, который наблюдался во время "великой депрессии". В этом случае, сравнивая поведение американских фондовых индексов сейчас и в период 1929-1932гг., можно увидеть возможность для дальнейшего двукратного падения с текущих уровней. Очевидно, что при реализации такого сценария схожую динамику будут демонстрировать и другие рынки", - говорит эксперт.

Кроме того, по его словам, причиной сокращения или отказа от дивидендов, наблюдающихся сейчас повсеместно, является ожидаемое снижение прибылей и проблемы с привлечением заемного финансирования. "Однако такой ход вещей вряд ли можно назвать рисками, скорее, это - суровая реальность. К тому же тщательный анализ позволяет практически с вероятностью в 100% выявить эмитентов, которые не будут щедры к акционерам", - полагает эксперт.

С другой стороны, отмечает он, ряд эмитентов, не отказавшихся в силу тех или иных обстоятельств от выплат, выглядит очень привлекательно из-за высокой ожидаемой дивидендной доходности. Зачастую приобрести такие бумаги - единственный надежный способ заработать в нынешних условиях, считает А.Павлов. Так, на российском рынке сейчас имеются акции, торгующиеся с дивидендной доходностью 20-30%.

"Тем не менее, даже щедрые выплаты акционерам некоторыми компаниями ЕМ не делают указанных эмитентов привлекательными с точки зрения крупных западных инвесторов. Проблема в том, что дивиденды выплачиваются в локальной валюте и через несколько месяцев после отсечки, а риски дальнейшей девальвации большинства нацвалют сохраняются. Поэтому такая игра сопряжена для долларовых или "евровых" игроков с существенными валютными рисками", - заключает А.Павлов.

Сильную зависимость от конъюнктуры нефтяного рынка основной проблемой называет и заместитель начальника отдела торговых операций "Собинбанка" Артур Холаев. "Сейчас, когда цены на нефть находятся на приемлемом уровне, мы наблюдаем относительную стабильность. Третью неделю российский рынок акций демонстрирует рост, основной причиной которого являются признаки улучшения в американском банковском секторе, а также заявления главы ФРС Бена Бернанке относительно возможного завершения рецессии в США в 2009г.", - говорит аналитик.

Низкие дивиденды или их отсутствие вряд ли можно считать основным риском, считает аналитик. "Дивиденды компании выплачивают из чистой прибыли. Чистая прибыль также может направляться на формирование страховых и резервных фондов, фондов накопления и потребления, средства которых идут, в частности, на капвложения, возврат кредитов и ссуд и так далее. Компания Microsoft долгое время не выплачивала дивиденды, а направляла прибыль на развитие производства, что не делало ее менее привлекательной для инвесторов", - заключил аналитик.

Quote.rbc.ru