Разногласия относительно стоимости "Комстара-ОТС" разрешимы

Дочерние компании АФК "Система" - МТС и "Комстар-ОТС" - возобновили переговоры об объединении, прерванные из-за кризиса. В пресс-службе АФК "Система" сообщили, что вопрос объединения рассматривается, но никаких решений пока не принято. Основным камнем преткновения является стоимость "Комстар-ОТС", которую МТС оценивает в 0,85 млрд руб., тогда как сам "Комстар" считает, что она равна 2,2 млрд долл. На момент закрытия торгов в понедельник капитализация "Комстар-ОТС" составляла 1,36 млрд долл.

Сама идея объединения не нова, в феврале 2008г. другой оператор "большой тройки" - "ВымпелКом" - приобрел Golden Telecom за 4,35 млрд долл. и перевел его в сентябре под бренд "Билайн". Объединение двух операторов связи предполагало получение выгод от синергии и экономии затрат, однако выигрыш "ВымпелКома" оказался сомнительным. Кроме того, на поглощение компания привлекла кредит перед разразившимся финансовым кризисом, и теперь, когда настало удачное время для приобретений, "ВымпелКом" вместо этого расплачивается с долгами. Если МТС будут объединены с "Комстаром", потенциальная выгода может проявиться в облегчении продвижения МТС конвергентных услуг, например широкополосного доступа в ннтернет. А "Комстар-ОТС" сможет воспользоваться пунктами продаж МТС для продвижения своих контрактов. Однако, принимая во внимание ситуацию с "ВымпелКомом" и Golden Telecom, не нужно питать больших надежд на существенный выигрыш "Комстара" или МТС.

Как отметили аналитики компании ИК "Тройка Диалог", с учетом того, что АФК "Система" владеет 51% акций "Комстар-ОТС" и существует на дивидендные выплаты и прочие отчисления своих "дочек", холдинг, естественно, заинтересован в максимальной оценке оператора. Однако следует учитывать то, что в случае его слияния с МТС для "Системы" это будет сделка с заинтересованностью (поскольку она является акционером обеих компаний), то есть холдинг должен быть лишен права голоса по данному вопросу. Таким образом, перспективы объединения двух операторов будут полностью зависеть от их миноритарных акционеров.

Еще одним важным обстоятельством специалисты считают тот фактор, что хотя текущие котировки и не отражают реального долгосрочного потенциала роста двух компаний, их следует учитывать, поскольку из-за неблагоприятной ситуации в экономике срок реализации чистой приведенной стоимости такой крупной инвестиции, как покупка "Комстар-ОТС", увеличится и, как следствие, потребуется больше времени на реализацию возможных синергетических эффектов от объединения двух компаний. Это достаточно веский аргумент в пользу более низкой оценки "Комстар-ОТС" со стороны МТС.

Аналитики UniCredit Securities уверены, что слияние МТС и "Комстар-ОТС" имеет смысл в связи с потенциальной экономией затрат и капвложений, синергией на уровне выручки, а также увеличением влияния на рынке. Эксперты приветствуют активизацию данной сделки, поскольку МТС в настоящее время отстает от "ВымпелКома", который уже консолидировал направление фиксированной связи. Изначальное расхождение в вопросе чистой стоимости "Комстар-ОТС" является разрешимым, особенно если учесть, что у обеих компаний общий владелец контрольного пакета акций. "Поток новостей о слиянии МТС и "Комстар-ОТС", по нашему мнению, должен поддержать котировки акций обеих компаний. Мы рекомендуем покупать акции МТС и "Комстар-ОТС", - добавили в UniCredit Securities.

Интеграция операторов фиксированной и мобильной связи в долгосрочной перспективе неизбежна, поэтому сделка МТС и "Комстар-ОТС" стратегически обоснована, полагают аналитики ФК "Уралсиб". Однако в краткосрочной перспективе специалисты не видят ощутимых выгод от сделки. Например, покупка "ВымпелКомом" Golden Telecom пока произвела меньший синергетический эффект, чем рассчитывала компания. Об этом говорил глава "ВымпелКома" Александр Изосимов. Если сделка состоится сейчас, это, скорее, будет связано с заинтересованностью АФК "Система" (например в переводе средств "богатой" МТС на уровень холдинга), чем со стратегическими соображениями. При этом для стоимости МТС решающее значение будет иметь цена сделки.

"Мы рассматриваем данную новость как позитивную для "Комстара-ОТС", который может стать объектом поглощения, а также для "Системы", которая может получить денежные средства. В то же время возможность слияния будет негативно воспринята рынком, поскольку в ней заложен риск размывания акционерной стоимости МТС в пользу акционеров "Комстара-ОТС", отметили эксперты. Эти опасения усилились после заявления МТС, что компании рассматривают возможность слияния. При этом в интересы "Системы" не входит разрушение инвестиционной привлекательности МТС, которая является ее самым ценным активом с признанной рыночной стоимостью. С фундаментальной точки зрения, все три компании недооценены, и аналитики рекомендуют покупать их ценные бумаги.

Старший аналитик ИГ "Алемар" Сергей Захаров считает потенциальное объединение позитивным фактором для обеих компаний, хотя конкретная выгода операторов будет зависеть от цены сделки. МТС не заинтересована в завышении стоимости "Комстара", поскольку это негативно скажется на операционной рентабельности сотового оператора. Текущий и целевой уровень рентабельности OIBDA составляет около 50%, у "Комстара" он заметно ниже. И чем выше будет стоимость "Комстара", тем большим будет размывание совокупной рентабельности. С.Захаров ожидает всплеска спроса на акции МТС, "Комстара-ОТС" и АФК "Системы".

ОАО "Комстар-ОТС", оператор цифровой фиксированной связи, создано на базе компаний "МТУ-Информ", "Комстар" и "Телмос". Абонентская база "Комстар-ОТС" по состоянию на конец I квартала 2008г. включает 3,6 млн абонентов в Москве и 750 тыс. квартирных абонентов широкополосного доступа в интернет (ШПД), а также 40 тыс. квартирных абонентов ШПД в регионах России и СНГ. Акционеры "Комстара": ОАО "АФК "Система" - 51%, ОАО "МГТС" - 14,062%, в свободном обращении находятся 35% акций. Ценные бумаги "Комстар-ОТС" допущены к торгам на Лондонской фондовой бирже. Чистая прибыль "Комстар-ОТС", по неаудированным консолидированным данным, по US GAAP за 9 месяцев 2008г. составила 120,4 млн долл. против убытка в 8 млн долл. за тот же период 2007г.

ОАО "Мобильные ТелеСистемы" - российский оператор сотовой связи. МТС и дочерние компании имеют лицензии на предоставление услуг мобильной связи стандарта GSM-900/1800 практически во всех регионах РФ, а также в Белоруссии, Узбекистане, Туркмении и на Украине. Также компания имеет лицензию на оказание услуг 3G на всей территории РФ. Компания обслуживает более 90 млн абонентов в РФ, на Украине, в Узбекистане, Туркмении, Армении и Белоруссии. Основным акционером компании является холдинг АФК "Система" (51% акций). В свободном обращении на Нью-Йоркской фондовой бирже и европейских внебиржевых рынках находится 41,3% акций МТС. Чистая прибыль МТС US GAAP, по консолидированным данным, в 2008г. снизилась на 6,8% по сравнению с предыдущим годом и составила 1 млрд 930 млн долл. Консолидированная выручка МТС выросла на 24,2% - до 10 млрд 245 млн долл.

Quote.rbc.ru