Эксперты: Рынок фармацевтики РФ сохраняет привлекательность

На торгах в понедельник, 14 сентября, акции "Аптечной сети "36,6" демонстрируют значительный рост. В течение торговой сессии на ММВБ стоимость акций компании увеличивалась более чем на 17%. Между тем аналитики отмечают, что повышение стоимости бумаг фармкомпаний - не исключение из правил, а тенденция, поскольку данный сектор не подвержен циклическим колебаниям, а потому сохраняет привлекательность для инвесторов.

Эксперты "Ренессанс Капитала" отмечают, что по динамике котировок за последний месяц российские фармацевтические компании опередили своих зарубежных аналогов на 12,7%, а РТС - на 13%, отмечают аналитики "Ренессанс Капитала". Максимальный рост, указывают они, продемонстрировала компания "Верофарм" (+13%), минимальный - "Фармстандарт" (+6%, обыкновенные акции).

В январе-июне 2009г. российский рынок фармацевтической продукции продемонстрировал уверенный рост - на 30% и 9% в рублевом и долларовом выражении соответственно. Однако, как отмечают аналитики "Ренессанс Капитала", рост был главным образом связан с обусловленным девальвацией рубля повышением цен на импортные препараты. Покупатели, на долю которых приходится 74% потребления фармацевтической продукции (доля государства составляет 26%), столкнулись с сокращением реальных располагаемых доходов и высокими темпами роста цен на лекарства, констатируют аналитики.

В физических объемах потребление фармацевтической продукции в первом полугодии сократилось на 6%. По расчетам экспертов "Ренессанс Капитала", благодаря участию государства и росту цен на импорт, занимающий 76% коммерческого рынка, оборот фармацевтического рынка по итогам 2009г. достигнет 520 млрд руб., что на 14% выше показателя 2008г.

Эксперты "Ренессанс Капитала" считают, что по фундаментальным характеристикам российский рынок фармацевтической продукции сохраняет свою привлекательность, поскольку потребители тратят на лекарства порядка 1,6% общей суммы, расходуемой на покупку товаров и оплату услуг (средний европейский показатель - 1,9%), тогда как доля государственных расходов на здравоохранение составляет 10,2% (12-25% в развитых странах).

"При расходах на лекарственные средства на уровне 67 долл. на душу населения Россия уступает развитым странам в 5-15 раз. Расходы, как мы полагаем, будут возрастать по мере увеличения доходов и повышения внимания людей к своему здоровью", - говорят эксперты. Рынок фармацевтической продукции, по их мнению, не подвержен циклическим колебаниям, хотя во время кризиса может понести потери вследствие урезания расходов. "Как только рост экономики возобновится, рынок начнет прибавлять под воздействием двух основных движущих сил: потребительских и государственных расходов", - подчеркивают они.

Эксперты называют своим фаворитом "Фармстандарт". "Несмотря на высокие рыночные оценки, мы отдаем предпочтение GDR и обыкновенным акциям компании "Фармстандарт". Бизнес производителя неплохо приспособлен к кризису, а благодаря быстрому росту выручки, более высокой рентабельности (хотя компания испытывает давление в связи со слабостью рубля) и умеренным потребностям в капитальных затратах генерируются значительные денежные потоки", - говорят они. По словам руководства фармкомпании, "Фармстандарт" может до конца года объявить о новых приобретениях, что, возможно, послужит толчком к росту котировок.

Аналитики ИК "Тройка Диалог" повысили целевую цену акций "Фармстандарта" до 20,30 долл. за GDR ввиду хороших результатов за первое полугодие 2009г. и улучшения перспектив на 2010г. "Посетив главный завод компании в Курске, мы убедились в высоком качестве его производственных линий, имеющих сертификаты GMP(Good Manufacturing Practice). По нашим оценкам, недавно запущенные в производство препараты, включая "Афобазол", обеспечат органический рост чистой прибыли компании в 2009-2013гг. в среднем на 30% ежегодно (без учета дохода от продажи продукции других компаний, такой как "Велкейд")", - говорят аналитики "Тройки Диалог". Они отмечают, что "Фармстандарт" - привлекательная ставка на рост рынка непатентованных лекарств, а этот рынок весьма перспективен.

Аналитики также напоминают, что "Фармстандарту" принадлежит крупнейший в России фармацевтический завод "Фармстандарт-Лексредства". Он выпускает 105 типов продукции на 15 производственных линиях, девять из которых сертифицированы по стандартам соответствия надлежащей производственной практике (GMP). На модернизацию завода и установку новых линий компания потратила 1,5 млрд руб. (47 млн долл.).

Как ожидается, в 2009г. он получит 9,3 млрд руб. (291 млн долл.) выручки, что на 12% превосходит уровень 2008г. и чуть превышает половину совокупного оборота компании (без учета дохода от дистрибуции). План производства на 2009г. - 483 млн упаковок, что на 9% выше уровня 2008г. Мощности загружены полностью.

Высокая рентабельность завода, по словам аналитиков, обеспечивает "Фармстандарту" очень большие свободные денежные потоки, при этом потребности в капиталовложениях невелики (120 млн руб. в год). Инвестиции в основные фонды финансируются полностью из собственных средств, а долга у группы нет. "Фармстандарт" делает ставку на свободные денежные потоки (в первом полугодии 2009г. они достигли 68,3 млн долл.). Эти средства можно направить на приобретения, и если покупки будут выгодными, прибыль компании может превысить текущие прогнозы, полагают в ИК "Тройка Диалог".

Однако, несмотря на существенное сокращение операционных затрат в первом полугодии 2009г., аналитики все же несколько осторожны в прогнозах общих, коммерческих и административных расходов во втором полугодии. "На наш взгляд, отношение операционных расходов к выручке не может долго оставаться на уровне 16%, поскольку "Фармстандарт" активно рекламирует свою продукцию", - говорят они. Эксперты ожидают, что по итогам 2009г. эти расходы составят 19% выручки (без учета вклада "Велкейда").

"Даже если учесть дистрибуцию "Велкейда", то рентабельность "Фармстандарта" по EBITDA, согласно нашим расчетам, составит 37%. Она может остаться на этом уровне в 2010г., поскольку новые подобные проекты все более вероятны", - говорят аналитики. Рыночная оценка депозитарных расписок "Фармстандарта", отмечают они, никогда не была низкой: традиционно они котировались с премией в 28% к аналогам по коэффициенту "стоимость предприятия / EBITDA". Однако при расчете на основе прогнозной EBITDA за 2010г. коэффициент равен 8,4, что подразумевает дисконт в 10% к бумагам сопоставимых компаний, работающих на других развивающихся рынках. Для локальных акций значение данного мультипликатора составляет 4,8, то есть они на 48% дешевле аналогов, заключают эксперты.

Чистая прибыль ОАО "Фармстандарт" по МСФО в первом полугодии 2009г. выросла на 47% по сравнению с аналогичным периодом 2008г. и составила 2,588 млрд руб. Выручка за отчетный период выросла на 62% - до 10,062 млрд руб. Валовая прибыль в первом полугодии 2009г. составила 4,775 млрд руб., что на 31% выше показателя за аналогичный период 2008г. Показатель EBITDA вырос на 51% - до 3 млрд 952 млн руб.

ОАО "Фармстандарт" - третья по объему продаж российская фармацевтическая компания. В ее состав входят пять российских заводов: "Фармстандарт-Лексредства" (Курск), "Фармстандарт-Томскхимфарм", "Фармстандарт-Уфавита" (Уфа), "Фармстандарт-Фитофарм-НН" (Нижний Новгород) и Тюменский завод медицинского оборудования и инструментов. Компания выпускает более 400 наименований лекарств.

Чистая прибыль ОАО "Верофарм" по МСФО в первом полугодии 2009г. снизилась на 6,7% - до 18,1 млн долл. и составила 26,0% от общих продаж компании, что на 3,6% выше, чем по итогам первого полугодия 2008г. При этом в рублевом выражении чистая прибыль увеличилась на 29% - до 598,8 млн руб.). Валовая прибыль ОАО "Верофарм" за первое полугодие 2009г. составила 47,9 млн долл. и уменьшилась на 18,4%; в рублевом выражении валовая прибыль увеличилась на 12,5% - до 1 млрд 582,4 млн руб. Показатель EBITDA в первом полугодии 2009г. уменьшился на 19,6% - до 23,0 млн долл., что составляет 33,0% от общих продаж компании за отчетный период. В рублевом выражении показатель EBITDA увеличился на 10,9% и составил 759,2 млн руб.

Продажи ОАО "Верофарм" по итогам первого полугодия 2009г. достигли 69,6 млн долл., что на 19,5% меньше аналогичного показателя 2008г. В рублевом выражении продажи увеличились на 11,0% и составили 2,3 млрд руб. Продажи "Верофарма" в рамках государственной программы дополнительного лекарственного обеспечения (ДЛО) составили 2,0 млн долл., что соответствует 2,9% от продаж готовой продукции компании. По итогам первого полугодия 2008г. продажи через программу ДЛО составляли 3,3 млн долл., или 3,8% от продаж готовой продукции. Продажи на территории РФ обеспечили 98% продаж готовой продукции в первом полугодии 2009г.

По итогам первого полугодия 2009г. долг "Верофарма" составил 27,6 млн долл., что не превышает 25% от стоимости чистых активов компании.

ОАО "Верофарм" входит в состав ОАО "Аптечная сеть "36,6". Акции компании включены в котировальный лист "Б" в PTC, а также торгуются на ММВБ. В составе компании три завода - Воронежский химико-фармацевтический завод, Белгородское предприятие по изготовлению готовых лекарственных форм и Покровский завод готовых лекарственных форм. Портфель продукции компании включает более 400 препаратов. Уставный капитал составляет 10 млн обыкновенных именных акций.

Quote.ru