Правительство придумало три способа приватизации без иностранцев
РБК узнал, какие три механизма приватизации крупнейших госкомпаний обсуждаются сейчас в правительстве: выпуск облигаций, конвертируемых в акции приватизируемых компаний (это уже подтвердил министр финансов Антон Силуанов на минувших выходных), привлечение денег негосударственных пенсионных фондов и выкуп доли в компаниях собственным менеджментом (management buyout).
МВО
Один из механизмов, который рассматривается в правительстве при подготовке предложений по приватизации, — это management buyout (MBO), то есть выкуп акций компаний собственным менеджментом, рассказал РБК источник, близкий к Росимуществу, и подтвердили два чиновника — в аппарате правительства и Росимуществе.
Идея с привлечением менеджмента компаний к приватизации возникла из-за необходимости иметь запасной вариант продажи долей в крупнейших госактивах без привлечения иностранных инвесторов из-за санкций и ограниченного доступа к зарубежным ресурсам, говорит источник, близкий к Росимуществу. «В рамках MBO обсуждалась целевая модель, при которой предполагается, что в итоге у менеджмента будет блокпакет или пакет в диапазоне до 30%, но в любом случае у них должно быть меньше, чем на рынке. Это возможно сделать постепенно, в результате нескольких сделок», — поясняет источник в агентстве.
Он добавляет, что модель применима к компаниям, в которых государство может выйти из контроля, в частности к «Аэрофлоту» и «Совкомфлоту». Правда, глава «Аэрофлота» Виталий Савельев в начале февраля уже заявил, что менеджменту компании это не по карману. Представитель «Совкомфлота» не ответил на звонки РБК.
МВО может заинтересовать в первую очередь менеджмент нефтяных компаний, которые государство планирует приватизировать, — «Роснефти», «Башнефти», а также «Транснефти», уверен старший аналитик «Уралсиб Кэпитал» Алексей Кокин. Но это предложение противоречит объявленному президентом Владимиром Путиным ограничению на привлечение средств в госбанках: в рамках своих собственных средств они смогут купить лишь небольшие доли, обычно же MBO структурируется с привлечением заемных средств под залог приобретаемых акций, уточняет он.
Приватизация госкомпаний в цифрах
В 1 трлн руб. оценил возможный доход от приватизации госкомпаний в 2016 году министр финансов Антон Силуанов
5 млрд руб. получил бюджет от приватизации в 2015 году
19,5% акций «Роснефти» значится в плане приватизации на 2016 год. 8 февраля капитализация компании достигла 2,85 трлн руб. (данные на 18:00 мск), а доля 19,5% стоила 555,75 млрд руб.
До 87,5 млрд руб., по оценкам, может выручить государство за продажу 25% акций «Башнефти»
Не более 10,9% акций ВТБ может продать государство, чтобы сохранить контрольный пакет. Сейчас ему принадлежит 60,93% компании
256,1 млрд руб. поступило в государственный бюджет в 2010–2014 годах от приватизации госимущества
За 159 млрд руб. было продано в 2013 году 7,58% акций Сбербанка
14,6% акций разместил ВТБ в 2013 году на Московской бирже. Акции были проданы за 102,5 млрд руб.
Источник: Bloomberg, Московская биржа, оценки аналитиков
Представитель «Роснефти» Михаил Леонтьев ограничился комментарием, что менеджмент ранее покупал акции «Роснефти» на бирже на личные и заемные средства: президент компании Игорь Сечин несколько раз участвовал в скупке акций «Роснефти», в том числе на кредиты Газпромбанка, сейчас ему принадлежит 0,1273%. Представитель «Башнефти» сказал, что компания не будет комментировать этот вопрос «до официального решения правительства о приватизации», представитель «Транснефти» отказался от комментариев.
Есть еще одна проблема: во всех предыдущих российских сделках подобного рода менеджмент выкупал акции через специально созданную для этого офшорную компанию. Теперь же, после антиофшорной кампании и недавнего заявления Путина о том, что приватизация должна проходить без офшоров, это будет «не совсем легально», говорит источник в Росимуществе. В таком случае придется либо разрешать менеджменту использовать привычную схему отдельными решениями правительства, либо менять законодательство, рассуждает собеседник РБК.
«В российской практике не так много сделок по выкупу акций менеджерами компаний, и большинство действительно в основном структурировалось через офшорные юрисдикции. Основная причина — не обязательно налоговая оптимизация, а то, что в рамках российского законодательства очень тяжело структурировать сделки с опционами», — поясняет РБК партнер корпоративной практики Goltsblat BLP Матвей Каплоухий. В российском праве понятие «опционное соглашение» появилось только в прошлом году, говорит он, но у бизнеса пока нет уверенности, что все применяемые при таких схемах инструменты будут работать так же, как в иностранных юрисдикциях.
Конвертируемые облигации и пенсии
Еще одна схема — выпуск государством облигаций, конвертируемых в акции приватизируемых компаний. «Мы можем сейчас выпустить облигации в счет доли продаваемых приватизируемых акций на сумму, превышающую стоимость сегодняшнего пакета этих акций. Инвесторы будут», — описывал 6 февраля схему министр финансов Антон Силуанов (цитата по «Интерфаксу»). Он отметил, что Минфин ищет «нестандартные решения», чтобы привлечь ресурсы для финансирования дефицита бюджета.
В мировой практике механизм конвертируемых облигаций в рамках приватизации использовался несколько раз — в основном в развивающихся странах, в том числе в Мексике и Китае в 1993 году. Конвертируемые облигации используются, чтобы обеспечить максимально возможный доход для государства на низком рынке. Государство продает инвесторам облигации, конвертируемые в акции приватизируемой компании, по более высокой цене, чем если бы продавались непосредственно акции. Инвестор, в свою очередь, получает гарантированный, хотя и минимальный, купонный доход плюс возможность дополнительного дохода, если цена акций вырастет в перспективе нескольких лет: в таком случае инвестор может конвертировать облигации в подорожавшие акции компании.
Конвертируемые облигации могут быть предложены негосударственным пенсионным фондам, говорят РБК три источника — один, близкий к Росимуществу, и два человека из финансово-экономического блока правительства. Привлечение средств НПФ к приватизационным сделкам — «это хорошая рабочая тема», говорит собеседник РБК в правительстве. Он добавляет, что законодательно все вопросы, связанные с участием НПФ в приватизации, были урегулированы еще в 2014 году.
«Все компании, которые сейчас стоят в плане приватизации, торгуемые. А потому здесь нет никаких вопросов [по участию НПФ в приватизационных сделках]», — говорит источник в финансово-экономическом блоке правительства. Действующее регулирование не устанавливает специальных ограничений на инвестирование средств пенсионных накоплений именно в конвертируемые облигации, — говорится в письменном комментарии пресс-службы ЦБ. Установлены отдельные ограничения на инвестиции в облигации и акции (должны выполняться требования по рейтингу, кроме того, есть ограничения на долю вложений в бумаги одного эмитента и совокупную долю пенсионных накоплений, которые могут быть инвестированы в акции).
За помощью к НПФ
Правительство уже обращалось к ресурсам НПФ для поддержки экономики. Как ранее сообщал РБК, летом 2015 года Минэкономразвития организовало серию встреч для НПФ, на которых обсуждались их инвестиции в инфраструктуру через покупку облигаций компаний. «Мы обсуждаем вопросы фондирования с компаниями «Роснефть», РЖД, ФСК, АФК «Система», «Ростелеком», «Сибур», НОВАТЭК, «Газпром нефть», «Интер РАО», Тувинской энергетической промышленной корпорацией, Центральной пригородной пассажирской компанией», — рассказывал РБК заместитель министра экономического развития Николай Подгузов.
По данным ЦБ за девять месяцев 2015 года (последние доступные данные), у НПФ находилось 1,7 трлн руб. обязательных и 982 млрд руб. добровольных пенсионных накоплений. В декабре 2015 года заместитель министра финансов Алексей Моисеев говорил, что НПФ в 2016 году могут получить около 271 млрд руб., несмотря на решение о продлении заморозки пенсионных накоплений.
Участие ВЭБа, который управляет деньгами «молчунов», в таких сделках не обсуждается, уточняет собеседник РБК в финансово-экономическом блоке правительства. «В таком случае это выглядело бы как то, что государство само бы участвовало в приватизации», — говорит он.
Опрошенные РБК руководители НПФ говорят, что их пока не привлекали к обсуждению механизмов приватизации, но им этот вариант потенциально интересен. «Данные облигации могут быть интересны для инвестирования средств НПФ. Все будет зависеть от конкретных условий выпуска облигаций и цены, по которой они будут конвертироваться в акции, что в свою очередь будет говорить о соотношении риск/доходность этого инструмента», — говорит генеральный директор НПФ «Будущее» Николай Сидоров. «Целесообразность подобных вложений должна зависеть как от экономической модели каждой компании, так и от стоимости акций при первичном размещении. НПФ должен видеть потенциал роста — фонды должны показывать доходность при инвестировании пенсионных накоплений», — добавляет председатель совета директоров Европейского пенсионного фонда Евгений Якушев.
Представитель Минэкономразвития ограничился комментарием, что в ноябре 2015 года министерство уже представило в правительство предложения о продаже находящихся в федеральной собственности акций крупнейших компаний «в том числе с учетом текущей экономической ситуации» — сейчас ожидается решение правительства. Представитель Росимущества отказался от комментариев.
Management buy-out: крупнейшие сделки в российском бизнесе
Организаторами большинства известных российских сделок management buy-out были младшие партнеры миллиардеров из российского списка Forbes, выкупавшие у олигархов непрофильные активы. Крупных сделок MBO с госструктурами было две, успешно прошла из них только одна.
Партнеры Абрамовича
В начале 2000‑х годов компания Millhouse, управляющая капиталами акционеров «Сибнефти» (основным совладельцем которой был Роман Абрамович), скупала в регионах мясные и молочные производства. Когда Роман Абрамович, продав «Сибнефть», потерял интерес к инвестированию в России, активы выкупили менеджеры Millhouse. Молочная часть, получившая название «Юнимилк», досталась экс-президенту «Сибнефти» Андрею Блоху и бывшему гендиректору мясокомбината «Омский бекон» Андрею Бесхмельницкому, а мясная, холдинг «Продо», — главе Millhouse Capital Давиду Давидовичу и нескольким его партнерам. Спустя несколько лет, в 2010 году, «Юнимилк» объявила о слиянии с российским подразделением Danone. В результате сделки владельцы российского холдинга получили 42,5% объединенной компании и €120 млн деньгами.
Партнеры Ходорковского
Еще одной крупной сделкой management buy-out первой половины 2000‑х стал переход банковского бизнеса акционеров ЮКОСа к топ-менеджерам банков «Траст» и «Менатеп-Спб» во главе с Ильей Юровым. В мае 2004 года они выкупили банки у Group Menatep (крупнейшего акционера обоих банков и нефтяной компании ЮКОС). Крупнейший акционер ЮКОСа и Group Menatep Михаил Ходорковский к тому моменту уже полгода находилсая под арестом. Как пояснял тогда Юров, контрольные пакеты банков (82% акций инвестбанка и 99,35% акций «МЕНАТЕП-СПб») были проданы за $106,8 млн с отсрочкой оплаты $80 млн на год. Реальная сумма сделки оценивлась в $100 млн.
Партнеры Мордашова
Самый опытный российский организатор сделок MBO — владелец «Северстали» Алексей Мордашов. В феврале 2007 года гендиректор автопроизводителя «Северсталь-авто» Вадим Швецов выкупил у старшего партнера 85% акций компании Newdeal Investments, владевшей 58% «Северсталь-авто» (остальные 42% были в свободном обращении). Сумма сделки оценивалась в $450 млн. Как писала газета «Коммерсантъ», деньги Швецов собрал, продав свои пакеты «Северстали» (1%) и Челябинского цинкового завода (17%), а также заложив еще 26,2% ЧЦЗ. Швецов работал с Мордашовым еще с середины 1990‑х годов и возглавлял компанию, через которую будущий миллиардер скупал контрольный пакет акций «Северстали».
В апреле 2007 года менеджменту достался второй непрофильный актив владельца «Северстали» — крупнейшего в России частного транспортного оператора «Северстальтранс» (сейчас «Н-Транс»). Топ-менеджеры «Северстальтранса» Константин Николаев, Никита Мишин и Андрей Филатов, уже владевшие 50% акций компании, выкупили у Мордашова оставшиеся 50%, заплатив за них, по разным оценкам, от $750 млн до $950 млн.
Партнеры Газпромбанка
Группа из пятерых топ-менеджеров «Сибура» во главе с президентом Дмитрием Коновым весной 2008 года предприняла попытку выкупить контрольный пакет компании, принадлежащей на тот момент Газпромбанку. Как писал Forbes, для этого им необходимо было найти 53,5 млрд руб., из которых 80% — в день сделки, а остальное — с отсрочкой на три месяца. Планировалось, что профинансировать сделку сможет инвестиционная компания United Capital Partners (UCP), а половину суммы соглашался занять на три года под залог акций «Сибура» сам Газпромбанк. Сделка должна была пройти летом 2008 года, но в итоге не состоялась. Сначала летом был принят закон об ограничении иностранных инвестиций в стратегические отрасли, усложнивший покупку «Сибура» на кипрскую компанию, предполагавшуюся в рамках сделки, а затем осенью на мировых рынках начался кризис, поставивший крест на привлечении заемного финансирования выкупа.
Партнеры Чемезова
Удачной оказалась сделка по выкупу контрольного пакета акций титанового монополиста «ВСМПО-Ависма» компании у «Ростехнологий» в 2012 году. Покупателями стали пять топ-менеджеров входящего в «Ростех» холдинга «Проминвест» во главе с его гендиректором Михаилом Шелковым. Как сообщал Forbes, менеджеры выкупили компанию, не заплатив за нее собственных денег. В качестве основного платежа служащие взяли на себя обязательства Ростеха перед Сбербанком — долг в $495 млн, взятый еще для выкупа долей у основателей ВСМПО Владислава Тетюхина и Вячеслава Брешта. Для реализации сделки менеджеры «ВСМПО-Ависма» создали совместное предприятие с Газпромбанком, которое заплатило «Ростеху» $180 млн. Еще около $300 было уплачено за погашение долга госкорпорации перед ВТБ, являющимся одним из кредиторов предыдущей сделки с «ВСМПО-Ависма».
В разных районах Москвы и области
Квартиры в столице
с выгодой до ₽4,5 млн
Выгодные предложения
для семей с детьми
Видовые квартиры
в высотных башнях
Варианты с мебелью
и встроенной техникой
